欧元区经济增速在2018年达到顶峰后逐渐下降,作为欧洲经济的火车头德国经济增长是否仍有动力?德国市场估值如何?是否可以开始配置?全市场唯一只纯欧元区指数基金的基金经理倪斌为投资者详细解读。

基金经理档案:

倪斌先生  基金经理

Ø  硕士研究生,CPA,CFA,8年基金行业从业经历。

Ø  曾任毕马威华振会计师事务所审计员。2010年7月加入华安基金,历任基金运营部基金会计、指数与量化投资部分析师、基金经理助理。

Ø  2018年9月起,同时担任华安标普全球石油指数基金(LOF)、华安纳斯达克100指数基金、华安国际龙头(DAX)ETF及其联接基金、华安CES港股通精选100ETF及其联接基金的基金经理。

焦点访谈

1. 随着英国脱欧进程的反复,德国经济作为欧元区的核心,未来前景如何?

答:受制于英国脱欧、贸易局势紧张等因素,近期德国的制造业出现明显下滑,3月的PMI数据收缩加剧,但德国国内的消费与需求仍较稳健,2月份的工业产出同比-0.4%,好于预期的-1.4%,消费者信心指数与零售数据也显示回升迹象,德国经济总体仍表现出了较强的韧性。悬而未决的英国问题给欧元区经济带来极大的不确定性,我们倾向认为,欧盟大概率同意英国的延期申请,将最终脱欧截至日期延长至6月底。

       总体上,我们认为宽松的政策环境叠加劳动力市场的好转,德国经济陷入衰退的概率并不高。去年受欧盟WLTP新排放标准影响的汽车产业逐步恢复,全球贸易紧张局面也有趋缓的迹象,另外,中国的扩张性财政政策使得中国经济可能于今年下半年企稳,从而对全球总需求形成一定支撑。部分宏观数据的也预示了好转信号。我们倾向认为,德国经济最糟糕的时点已经过去,有可能在今年年底迎来企稳。

2. 德国30DAX ETF(513030)主要投资什么?

答:DAX 30指数(法兰克福DAX指数)是欧洲三大股指之一,也是全球证券市场的主要股票指数,由德意志交易所集团(Deutsche Börse Group)于1987年12月推出,基准为1000点,并于1988年7月开始正式交易。由于该指数成份股市值占法兰克福交易所高级市场总市值的80%左右,因此其整体反映了德国经济的表现。该指数由法兰克福交易所中自由流通市值最大的30只股票构成,以市值加权方式计算成份股比例,每年调整成份股,每季度调整成份股比例,大致可以认为是德国版的蓝筹股指数。

3. 您对德国DAX指数近期及未来的走势分别有什么看法?

答:DAX指数自年初以来的上涨主要受益于全球流动性的拐点转向的确立,以及全球贸易局势呈现的缓解迹象。

       随着欧央行延长 TLTRO,美联储宣布结束缩表计划,流动性宽松的引起的估值提升将告一段落。我们预计,德国经济在19年年底有所企稳,企业盈利预期的提升将是后期带动指数上涨的主要驱动力。近期的风险来自于英国脱欧进程及美欧贸易摩擦的扰动,可能会加剧指数的波动。

4. 相较于个人投资者更为熟悉的美股和港股指数,该指数目前估值及行业分布、股息率等方面有何优势?期望的风险和收益率如何?

答:在行业分布上,DAX 30指数权重超过10%的前三大行业依次为:以林德集团(全球最大的工业气体供应商)和巴斯夫(全球领先的化工企业)为代表的基础材料,占比约16%;以安联保险为代表的保险公司,占比约12%;以戴姆勒(奔驰母公司)、宝马、大众等为代表的汽车行业,占比约10%,行业分布充分地反映了德国经济的特征,即以工业为主导,以汽车及配件、化工医药和机械制造等为其支柱产业。

       目前,dax30 的pb为1.5倍,pe(ttm)在14.5倍左右,显著低于过去十年指数18.5倍的平均市盈率,估值靠近偏低的区间,横向与美股比(标普500纳指100分别为21.6倍和24.4倍)也具备相对的估值优势,且股息率较高约4%,。从过去十年来看,dax的年化收益为10.92%,年化波动率17.09%,总体上,该基金是属于预期风险较高、预期收益较高的品种。

5. 作为资产配置方面的稀缺基金,个人投资者应如何通过该基金与其他指数基金构建长期投资组合?

答:该指数与沪深300等国内主流指数的相关性较低,可以作为一个资产配置的有益补充标的,一方面获取市场与汇率双重变动机会,同时在不同年份上与A股基金产品业绩形成互补。我们研究了在A股、港股、美股等组合中加入德股,有助于提高组合稳健性和盈利概率,降低波动,长期来看也能获得更高的累计收益。

6. DAX成分股中的收入中,来自欧盟和欧盟外经济体的贡献比例比例分别是多少?目前高权重个股有哪些?

答:目前DAX成分股中,来自欧元区本土的收入占比约为40%,欧盟外经济体中主要为北美和亚洲市场分别为占比约为20%和15%左右, 2018年以来全球需求的回落及贸易局势的紧张对德国经济造成较大冲击。

       成分股中超过5%的个股分别为:SAP软件、林德集团(Linde PLC)、安联保险、西门子、巴斯夫、拜耳制药、德国电信及戴姆勒汽车等,合计权重占比近60%。

7. 德国30DAXETF(513030)指数基金的跟踪误差为何相对较大?未来有无可能把误差降下来?

答:首先,该基金并不对汇率进行对冲,即比较基准也是经过汇率调整的,不能简单以境外指数的涨跌直接进行比较,比如,今年以来欧元兑人民币贬值约3.7%。

       其次,基金所跟踪的基准指数是全收益指数,通俗来讲就是指数考虑成分股的分红因素,在成分股除息日前按除息参考价进行修正,以更全面反映了分红带来的业绩增长,但从跟踪角度而言,如dax指数每年接近4%左右的股息率,考虑到基金运作中显性和隐性的各项损耗,这对于以完全复制指数表现为目标的普通指数基金,跟上基准指数的难度极大。

       而投资者日常接触的绝大多数指数基金都是以价格指数作为业绩比较基准,诸如国内主流的沪深300中证500等等,在每年七八月份的上市公司分红季,价格指数并不修正,指数自然回落,跟踪上述指数的ETF都能相对容易地跟上甚至超越所跟踪基准。

       作为一只QDII-ETF基金,本身运作流程较为复杂,除了日常的运营成本的损耗,结售汇的效率及汇兑损益和预留现金的偏差也是影响QDII-ETF基金跟踪误差的主要方面。对于联接基金而言,主要的偏差还包括大额申赎,由于资金到账、从申购ETF至ETF的代买卖完成间的时滞,也会引起联接的跟踪误差扩大。

       年初以来,一方面我们已经对ETF的换汇效率和投资的相关流程就行了优化;另一方面,我们也在积极准备引入对应标的股指期货等,以更好的管理好跟踪误差。感谢投资者对基金的关注,作为管理人,我们会继续坚持积极将基金回报与指数相拟合的原则,勤勉尽责,以降低跟踪偏离和跟踪误差,为投资者获得长期稳定的回报。

风险提示:我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。由第三方专业机构出具的业绩证明并不能替代基金托管银行的基金业绩复核函。基金管理公司不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩不代表基金的未来表现。投资有风险,详情请认真阅读基金的基金合同、招募说明书和基金份额发售公告。