如果对巴菲特的投资收益进行归因分析,剔除来自美国股市本身的涨幅,巴菲特超额收益主要来自两个因子:质量因子和价格因子。简单而言,巴菲特用相对合理的价格,长期持有高质量的公司。如果用一个指标来看,就是这个公司的ROE(净资产收益率)。

国联安稳健混合(代码:255010)的基金经理刘斌,也非常看重企业ROE(净资产收益率),他擅长用合理的价格去买好的公司。

对于如何看待企业的ROE(净资产收益率),刘斌有着三个层次的理解。

第一层次

中观研究基于国际对比

问:能否谈谈宏观思维对于你投资的影响?

刘斌:我的选股方法是从宏观到中观,然后再到行业和公司。

宏观到中观,我有一个观点是,中国现在还处在向发达国家学习的过程中。

中国现在其实就是日本70年代末、80年代初的阶段。发达国家的历史已经给出了增长的答案:中国接下来还有一轮投资和消费的增长。未来,大量企业将加大设备投资,提高生产效率,推动自动化过程。

另一方面,我们看到过去几年中国的法律制度越来越健全,对于环境治理的要求也越来越高。

通过以上分析,可以推导出未来的中长期趋势:龙头企业的盈利能力变得更强,而且会持续很长时间。

这就是我做中观研究的方法,进行国际比较后得到一个中长期的取舍判断。

第二层次

微观研究看重企业ROE(净资产收益率)

问:说完了中观,我们聊聊自下而上的选股思路,你在研究公司的时候会看重那些指标?

刘斌:我看重公司的两个方面,第一是盈利能力,第二是公司管理层。

盈利能力方面,我看重一个公司的ROE(净资产收益率),这个指标代表一个公司的盈利能力。用合理估值去买一个ROE比较高的公司,能获得长期回报。

对于公司管理层方面,我会看重他历史上说过一些什么话,做过一些什么事情。当我有机会和公司最高层交流时,我会更在意他是怎么看这门生意的,公司长期的战略,以及他的执行力,而不是他对经营数据的看法。

我比较喜欢靠经营能力打败对手的公司。

问:那么多少ROE在你的框架是属于太低,不愿意去买的?

刘斌:这要基于我们长期的投资目标。因为股票投资是有风险的,一般股票市场的长期回报率是基于无风险收益率+风险溢价。在A股市场,我们用4%的无风险收益率+4%的风险溢价,得出长期回报率要超过8%。那么你就不应该买ROE小于8%的公司,就算买的很便宜,长期看也不赚钱。

高ROE(净资产收益率)的公司能够给你很强的安全边际。

问:你喜欢高ROE的高质量公司,但是好公司经常不便宜,你怎么解决价格的问题?

刘斌:比价格高低更重要的是ROE的可持续性。其实所有股票都有周期性,本质还是看ROE长期的增长。

我们可以做一个测试,如果在2009年等权重买入一些行业龙头公司,到去年年底这个组合的年复合收益率超过23% 。

测试组合中的行业龙头公司

贵州茅台

苏泊尔

恒瑞医药

华兰生物

伊利股份

国电南瑞

格力电器

三一重工

万华化学

万科A

数据来源:Wind,2009/1/1至2018/12/31

第三层次

在能力圈下注,实现投资目标

问:如何理解投资中的不确定性?

刘斌:所有不确定性可以通过提高认知和加大数据统计研究来解决,但是不存在解决不确定性的终极方案。

我更倾向于在我熟悉的地方多下注,不熟悉的地方少下注。你认知不到,你可能就赚不到那个钱。

问:解决不确定性的一个方法,就是在能力圈下注?

刘斌:是的。还有就是不断学习,特别是对于历史的学习。研究历史的价值是很大的。你研究越长,感知越强。我喜欢自己做很多数据统计。

另外,对于细节的把握,经验的积累都能帮助我们减少不确定性。

问:我们回到一个终极问题,你的投资目标是什么?

刘斌:我是一个相对收益投资目标,简单来说就是跑赢我的基准、跑赢沪深300,并且长期取得年化8%以上的收益率。

问:如何看待未来A股市场长期影响的变量?

刘斌:我认为有三个方面会给A股带来长期影响。

一个是中国融入全球化,资本市场纳入全球化的版图。

一个是投资者结构在发生变化,未来机构投资者占比会越来越高。

最后一个是外资进入后,对于A股估值方法产生的影响。

问:最后一个小问题,平时你有什么爱好?

刘斌:我很喜欢看书,花了大量时间去看书。我看的书中,70%是历史类的书,25%是宗教哲学和心理学类,5%是其他书。

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(来源:国联安基金的财富号 2019-04-19 20:50) [点击查看原文]

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