国事聚焦
01
【中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作】会议认为， 一季度经济好于预期，要注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，稳健的货币政策要松紧适度，要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。此次是三次政治局会议以来首次提及，要坚持“房住不炒”。
02
【进一步松绑！中金所放宽股指期货交易限制】经中国证监会同意，中国金融期货交易所进一步调整股指期货交易安排：一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。
03
【方星海：大力推动期货公司A股上市和期货股指等品种对外开放】证券会副主席方星海表示，要大力推进符合条件的期货公司A股上市、推动员工持股，积极推动包括股指期货在内的特定品种对外开放，继续增加场内场外产品和工具供给，积极推动外商控股期货公司设立，加快《期货法》立法。
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【深交所：一季度股票质押风险初步缓解】深交所发布2019年第一季度股票质押回购风险分析报告。报告指出，今年以来，A股市场主要股票指数涨幅明显，各方纾困项目逐步落地并发挥作用，股票质押风险初步缓解。但总体上看，股票质押风险特别是控股股东质押风险化解仍具有长期性和复杂性，须坚持精准施策，进一步做好风险防范化解工作。
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【证券法修订草案三审：增加科创板注册制相关规定】与草案二审稿相比，三审稿重点是根据股票发行注册制改革试点的进展，增加关于科创板注册制的相关规定，同时根据市场改革实际情况对其他相关制度进行适当修改完善。
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【中国海军成立70周年，4月23日举行海上阅兵，22日至25日举行多国海军活动】4月22日至25日将举行中国海军成立70周年活动，60多个国家的海军代表团参加。4月23日在青岛及其附近海空域将举行各国海军舰艇海上阅兵，中方参阅兵力包括航空母舰群等6个舰艇群，预警机梯队等10个战机梯队，俄罗斯、泰国、越南、印度等十多个国家近20艘舰艇将参加检阅活动。
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【上交所今日组织科创板专项测试】科创见闻讯，今日起，上交所将再组织一轮科创板专项测试（全回归），含最新发布的技术接口、业务规则以及主板的各项业务测试。据了解，5月份还将组织3次全网测试和1次通关测试。在业界看来，通关测试完成后，意味着科创板交易系统将准备就绪。
08
【中金所：国债期货做市商招募基本完成，首批十家5月尽快上线】为活跃去年新推出的两年期国债期货，中金所已在招募国债期货做市商。4月21日，中国金融期货交易所国债事业部总监助理李忠朝在“第十三届中国期货分析师暨场外衍生品论坛”上透露，目前已经基本完成做市商的遴选，首批将有10家大型券商入选。“大概5月尽快能上线”。
世界风云
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4月19日周五，美国人口调查局公布数据显示，美国3月新屋开工113.9万户，为2017年5月以来最低水平，不及预期122.5万户，前值116.2万户下修为114.2万户。
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日本财政大臣麻生太郎：汇率对于日本是一项重要的议题；汇率与贸易顺差之间已经出现脱钩；汇率问题应由财长之间讨论，我们与姆努钦之间有共识，姆努钦非常理解汇率的问题；无法预测关于汇率条款的谈判会如何结束。
03
日本央行将10年期至25年期日债买入规模由1800亿日元下调至1600亿日元，为两个月来第二次下调；将25年期以上日债买入规模由500亿日元下调至400亿日元；维持1至3年期日债买入规模3500亿日元不变，维持3至5年期日债买入规模4000亿日元不变。
04
美国联邦航空管理局周五表示，将于4月29日开始对现有停飞的波音737 MAX进行联合机构审查，参与方将包括来自世界各地的9家其他航空监管机构，来自中国、欧盟、加拿大、澳大利亚、日本、巴西、印尼、新加坡、阿联酋等专家将组成跨国团队深入参与评估工作。
大行研报
1
华泰证券：股权结构和劳动力结构将为政策重点
核心问题：更重结构性→周期性与结构性并重→更重结构性、体制性问题
相比2017~2018年、2018年底中央经济工作会议，今天政治局会议聚焦的核心矛盾再次发生变化：2017~2018年，中央政策更重视经济运行中的结构性问题，对应结构性去杠杆的政策选择；2018年底~2019年2月，在中央经济工作会议和政府工作报告中，均表示和体现中央政策是周期性问题和结构性问题并重；今天政治局会议，明确表示当前面临的问题中“既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”，决策层认定的核心矛盾有边际变化，意味着政策侧重点也有所微调，一季度周期性问题—利润表问题有所减压后，政策将侧重解决结构性问题和体制性问题。
体制性问题主对应资产负债表的所有者权益问题，股权改革或将加速
结构性问题可归结为四大经济部门和新老产业的资产负债表问题，而周期性问题可归结为利润表问题，在经济周期性回落 外部环境恶化阶段，2018年偏重结构性问题而主动收缩逆周期部门的资产负债表，带来股市的“戴维斯双杀”，而2018年底政策核心矛盾的转变—周期性与结构性问题并重，影响A股市场从“戴维斯双杀”逐步转为“戴维斯双升”。当前，核心矛盾中新增“体制性问题”，我们认为结构性问题主要对应资产负债表里的负债，而体制性问题主要对应资产负债表里的所有者权益，这意味着股权改革或将加速，股权改革对应—国资、民资、外资三部分。
两处新表述，意味着股权结构和劳动力结构的改革调整是今年政策重点
这次政治局会议有两处新表述：“通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”，值得重视。我们认为供给侧的结构主要包括：产能结构、融资结构、股权结构、劳动力结构四块。16~18年，产能结构已经经历了调整；18年底至今，推动直接融资占比提升的政策态度已非常明确，一系列支持资本市场改革的政策也在落地；而股权结构和劳动力结构预计是后续“以供给侧结构性改革的办法稳需求”的重点，对应国企混改、支持民资民企、降低外资投资限制等改革，以及劳动力结构相关的户籍制度和二孩政策的进一步改革。
政策侧重点的变化将进一步推动A股风险溢价下行，继续看多A股市场
除流动性和盈利预期外，改革也需作为估值预判的重要考量因素。股市估值回升至十年历史中枢位，是国企混改实施的必要基础—避免国有资产流失风险；反过来，国企混改又将改善经营效率预期、降低股票风险溢价，从而进一步推动股票估值修复。国家的股权形式主要为三种：国有（含集体）、民营、外资，支持民资民企、扩大对外开放，对应的即是国企混改的推进实施加快。同时，劳动力结构相关的户籍制度和二孩政策，也影响经济中长期发展质量，从而影响A股风险溢价进一步下行的空间。继续看多A股市场，短期继续推荐金融、消费、混改，中长期战略性配置科技成长。
2
国信证券：当前市场的风险点有哪些？
上证综指3200点以上，市场的潜在风险可能有如下几个方面，一是海外经济环境恶化，美国和欧洲经济下行甚至衰退拖累国内市场。二是"宽信用"逻辑被证伪，经济基本面加速下行，这是此前市场所一直担心的。三是货币政策转向收紧。
海外市场由于前期美国十年期国债与3个月国债收益率出现了倒挂，一度引发了市场不少担忧，但从目前的情况来看，海外市场短期内出现大幅波动的可能性并不是太大，美国股市近期也在一路走高，这与我们之前的判断是一致的。
而国内经济基本面方面，近期公布的宏观经济数据均好于市场预期，先是出口数据跳高明显好于预期，再是社融和M2等金融数据显示"宽信用"格局在继续延续，而4月17日国家统计局公布显示总体看经济增长数据在全面好转。因此至少从目前看，"宽信用"和"基本面好转"被证伪的风险短期内应该问题不大。
因此，从现阶段情况来看，伴随着利率回升，货币政策是否转向可能是对市场影响较大的风险因素，这也是当前股市投资者所担忧的问题。
央行最新表述引起市场对货币政策收紧担忧
中国人民银行货币政策委员会2019年第一季度例会4月12日在北京召开。与以往的历次官方表述相比，此次例会关于货币政策的表述有所调整，叠加从2019年3月底以来，长端利率开始有所回升，造成了市场对于货币政策收紧的担忧。
此次会议指出，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞"大水漫灌"，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。其中，"把好货币供给总闸门"的提法时隔多时又在此出现。
此外，在2018年12月26日召开的中国人民银行货币政策委员会召开2018年第四季度例会中，会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。"加大逆周期调节的力度"的提法在2019年一季度没有再度出现。
参差多态
今年到底还有多少增量资金？
来源： 中信证券研究
作者： 秦培景、裘翔、杨灵修
预计全年A股市场增量资金净流入量约为9000亿元，其中年初至今已流入约7000亿元，未来年内增量资金净流入量约为2000亿元。总量上边际流入放缓，结构上更偏好价值蓝筹，分化加剧。短期内，随着逆周期货币政策力度和节奏有所调整，资金流入市场的节奏将有所放缓，最佳买点仍需等待，晚于我们之前“最佳买点在4月末”的判断。
未来年内增量资金净流入约2129亿元 大头为外资
我们估算全年A股市场增量资金净流入量约为8952亿元，其中年初至今已流入约6823亿元，未来年内增量资金净流入量约为2129亿元。年初至今流入规模最大的三个主体分别是私募基金（2437亿元）、杠杆资金（2251亿元）和公募基金（1845亿元）。未来年内预计增量流入规模最大的三个主体分别是外资（5241亿元）、股票回购（1151亿元）和保险资金（800亿元）；预计净流出的三个主体分别是股权融资（-3384亿元）、产业资本净减持（-2520亿元）和公募基金（-824亿元）。
2019年A股市场增量资金预测
资料来源：Wind，MSCI，FTSE Russel，保监会，全国社保基金理事会，中信证券研究部
年内增量资金的绝对大头是外资，预计5月份的流入量环比4月份将有明显增长。从二季度开始到年末，预计外资将是增量资金的绝对大头，有望达到5241亿元，外资的流入节奏和配置风格对年内的市场会产生决定性作用。
回购将是仅次于外资的第二大增量资金来源，并且主要集中于价值蓝筹股。我们预计全年的回购量有望达到1605亿元，年内后续增量流将入达到1151亿元。年初至今的回购主要集中于价值蓝筹股，我们认为年内新增的回购也将保持这一特点。
公募基金当中存量赎回规模预计会超过新发基金，整体形成-824亿的增量贡献。我们预计全年主动型公募新发基金规模达到约1661亿份，被动型新增约448亿份。由于散户通常在指数底部反弹后出现明显赎回，参考过去几轮周期，我们预计全年存量主动型公募的赎回规模约3159亿份。此外，主动型基金的加仓预计全年能够贡献2040亿元的增量资金，但一季度估计已实现1845亿元左右，后续增量有限。
私募基金是年初至今最大的增量资金源，达到约2437亿元，但未来增量预计仅有392亿元。私募目前平均仓位水平约为75%，已经接近历史上有调查统计以来的高位（2015年5月的83%和 2018年1月的78%），未来进一步加仓空间有限。
杠杆资金在监管收紧环境下难有大幅提升。场内融资年初至今提供了2251亿元的增量，我们预计年内相对目前还有792亿元增量。场外配资在监管收紧的环境下，预计不会有明显增量。
产业资本是最主要的主动流出方。我们预计年内新增减持量还有约3023亿元，新增增持量还有约503亿元，新增净减持规模达到约2520亿元。
散户净增量预计非常有限。尽管无法直接合理测算散户的资金流入量，但从散户过往的行为模式上看，往往在熊市结束后第一轮反弹之后出现明显的退出行为。此外，散户通常很难作为趋势引领的资金力量，而是趋势的助推力量，因此我们认为散户未来也并不是能够产生市场方向性或结构性影响的增量资金来源。
年内增量资金特点研判
1）从总量上看，年内整体净增资金规模仅有年初至今的31%，边际流入放缓，很难再出现一季度的快速普涨式行情。
2）从结构上看，增量流入规模最大的三个主体（外资、回购、保险）整体上更偏好价值蓝筹，最大的主动净流出主体（产业资本减持）集中于高估或基本面欠佳的个股，分化预计会进一步加剧，核心资产更为受益。
短期内政策节奏调整将导致增量资金流入放缓
市场资金节奏和政策节奏息息相关。随着经济数据出炉、政治局会议召开，相机抉择的逆周期货币政策力度和节奏有所调整。市场进入政策预期和基本面预期的再平衡期。因此短期来看，资金流入市场的节奏将有所放缓，加之中期资金流量有限，预计今年第二轮上涨在节奏上要慢于风险偏好驱动的第一轮。我们判断最佳买点仍需等待，晚于我们之前“最佳买点在4月末”的判断。
风险因素：市场发生明显的正反馈或负反馈现象，导致测算参数出现较大误差。
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（来源：大成基金的财富号 2019-04-22 13:17） [点击查看原文]
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