步入今年4月份，A股市场上涨步伐开始逐渐放缓，3300点成为了近期A股市场的一个强阻力区域。纵观过去十年A股市场的表现，如果说3000点属于A股市场的价值运行中枢位置，那么3300点至3500点可以称得上过去十年时间的密集筹码峰区，多年来积累的巨大抛售压力不可小觑。
2019年，A股市场涨势显著，而今年一季度的股市涨幅甚至领跑全球。对于今年一季度股市的大幅上涨，一方面与去年市场利空不断，且明显放大了利空的释放力度，造成了整个市场的平均估值水平明显受压；另一方面则在于去年经济下行压力不少，且金融市场处于“防风险、守底线”的政策定调，在经济环境不明朗、流动性压力逐渐突出的背景下，却进一步加剧了金融市场的下行压力。
2018年，属于全球金融海啸十周年的纪念日，但作为新兴市场的中国A股，却受到了明显地冲击。对于A股上市公司而言，更是股市黑天鹅现象频繁上演的重要年份，不少上市公司的股价与估值水平也因此受到了非理性地打压，而整个市场的估值环境也处于持续低估的状态。
如果把2019年描述为单边上涨的行情，那么还不如定义为估值修复的行情。时至目前，沪深市场的平均估值已经逐渐恢复至理性的水平，但对于沪市16倍左右、深市主板19倍左右的平均估值状态，仍处于A股市场历史低估值的水平。不过，对于当前A股市场的整体估值状态，已经较今年年初有着一定程度上地提升，A股低估值状态得到了较好地修复。
A股市场从2440点攀升至3288点，用时仅仅一个季度的时间，而A股市场上涨的节奏确实出乎了市场的预期。实际上，回顾近年来A股市场的牛市上涨行情，牛市运行周期却呈现出持续缩短的迹象。例如，2014年下半年至2015年6月的杠杆牛市行情，前后还不到一年的运作时间，而今年以来，虽然杠杆资金对股市撬动影响远不如2015年的高峰状态，但股市上涨速度快、节奏超预期还是无法回避的现象。
但是，当A股市场单边上涨周期还不到四个月的时间，从政策货币环境上却发生了或多或少的转向。其中，一个重点问题在于重提结构性去杠杆，而去年三季度并未再提去杠杆的问题；另一个问题，则是货币政策边际收紧的声音明显增多，而市场更是提出了政策顶的信号。
作为一个政策市场，政策环境的松紧确实会对A股市场的走势构成不一般的影响作用，甚至会因频繁的政策收紧信号也扭转市场的运行趋势。由此可见，当政策顶的声音再度出现之际，往往容易引起市场的忧虑，3300点附近市场所面临的压力可想而知。
股市属于经济晴雨表，虽然A股经济晴雨表的功能不那么明显，但长期来看，还是会或多或少发挥出经济晴雨表的作用。对于今年一季度的股市大幅上涨，既有估值修复的需求，也有经济回暖的先兆，同时也有减税降费改革的预期。
实际上，经过今年前4个月的股市上涨行情，A股市场的估值水平已经得到了一定程度上的修复，并逐渐恢复至A股市场正常的估值状态。但是，从历史估值表现来看，如今沪深主板市场的平均估值尚且处于历史估值底部区域，而如今3200点所对应的平均估值已经远低于数年前的估值水平。
至于经济环境的回暖，实际上仅仅观察一季度的经济开局还是不够的，对于货币政策的边际收紧预期，仍然处于市场的分析与判断之中，但最终货币供给总闸门的变动，终究还是需要看后续的经济数据变化，作为流动性与利率敏感的股票市场，确实深受货币环境的变化影响。不过，对于“房住不炒”的提及，会进一步坚定国内房地产市场的调控目标，对上市房企及相关行业的上市公司股价表现难免会构成影响，而近年来房地产与股市的联动性不低，且不少上市公司的投资房产比例较高，而房地产市场降温下的消极影响或多或少会传导至股票市场。
但是，对于减税降费改革红利的影响，仍在不断释放之中。随着减税降费措施的实质性落地，未来将会逐渐反映到上市公司的业绩表现身上，这也是资本市场的一项长期利好因素。至于制造业等实质性受益行业，未来上市公司的现金流有望得到逐渐改善，而对于相关上市公司的未来盈利能力也有望得到逐渐体现。
除此以外，上市公司股份回购举措，同样值得重视。对于部分本身现金流较佳、财务实力较强的优质上市公司而言，其采取股份回购后再注销的策略，实际上有利于不断提升上市公司的核心价值，进一步增强上市公司的投资吸引力。但是，在具体落实的过程中，往往会存在上市公司口头式回购的问题，而真正落实股份回购的上市公司数量并不多，至于采取股份回购后注销行动的上市公司，则更是寥寥无几了。
换一种角度思考，虽然时下市场对政策顶的讨论增加不少，且对未来货币政策边际收紧产生担忧预期，但是只要减税降费以及股份回购措施得到实质性的落实，那么将会从一定程度上对冲掉市场的未知风险，并会逐渐提升上市公司乃至整个市场的核心价值以及盈利能力。
或许，对于A股市场估值修复需求已经处于中后期阶段，市场指数可能会步入宽幅震荡期，而上市公司股票价格的表现难免会存在分化走势，但接下来更需要注重改革红利的释放影响，而作为A股市场的优质资产，其抗周期能力与抗跌能力也会颇具优势，更可能走出独立性的行情，不容易受到市场指数震荡波动的影响。
（来源：郭施亮财经评论的财富号 2019-04-23 06:50） [点击查看原文]
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