事件

2019年3月规上工业企业利润总额同比+13.9%,较1-2月-14%的同比增速大幅改善。

2019年1-3月规上工业企业利润总额同比-3.3%。

点评

主要结论:

3月规模以上工业企业利润增速回升显著,但是主要是得益于春节错位导致,整个一季度看企业利润还是下行的,但不至于失速。

经济仍处于主动去库存周期,预计在Q3左右可能进入主动补库周期,年中可能处于被动去库阶段,即需求回升,价格上行。

从A股公司盈利周期与规上工业企业的一致性可以判断,A股整体19Q1增速为负应是大概率事件,但考虑到很多企业在18Q4清理了业绩包袱,预计19Q1的业绩情况较预期略好一些。

企业盈利周期预计继续下行1-2个季度左右,预计在今年下半年触底。减税等影响可能使得企业盈利在Q2提前触底,但年内总体回升力度预计有限。

3月规上工业企业利润增速显著回升,合计看一季度仍同比下滑

图:3月企业利润同比增速大幅回升

图:1-3月工业企业利润累计同比与工业增加值

                                                                                 

图:工业品价格增速

2019年1-3月规上工业企业利润总额12972亿元,同比-3.3%,降幅收窄,其中3月单月增长13.9%。1-2月的大幅负增长与3月大幅回升主要是春节错位的因素导致,合计看一季度工业企业利润增速同比-3.3%算是符合经济下滑但不失速的预期(处于主动去库存阶段,但库存水平并不高)

量和价分开看,3月呈现量价齐升。3月工业增加值增速大幅回升,PPI也有所改善并带动企业利润率提升至5.3%,共同支撑了3月企业盈利的改善。

各类企业增速回升,民营企业尤其明显

图:国企、私企之前利润增速剪刀差扩大,民营企业增速转正

图:三大行业累计利润占比

图:三大行业累计利润增速贡献

企业类型来看,由于融资环境的改善以及成本压力的缓解,私企的盈利表现继续好于国企。1-3月国企利润下跌13.4%,较1-2月改善11个百分点;而私企盈利增长7%,改善12.8个百分点。。

大类行业比较看,采矿业和制造业利润同比均有改善,但合计看仅有公用事业类为正增长。1-3月采矿业利润下跌3.4%,较1-2月改善9.2个百分点;制造业利润下跌4.2%,改善11.5个百分点;公用事业利润增长5.7%,改善4.8个百分点。

库存周期角度看:

图:从库存周期角度看,当前仍处于处于主动去库存

一般的,库存周期被划分为四个阶段:主动去库存(需求下降、库存下降),被动去库存(需求上升、库存下降),主动加库存(需求上升,库存上升)和被动加库存(需求下降、库存上升)。

1-3月产成品库存增速显著回落,体现库存周期仍处于主动去库阶段。1-3月企业产成品库存增速大幅回落至0.3%,较1-2月回落5.9个百分点。

本轮库存周期触顶是2017年4月,后续由于出口和地产开工周期偏强,经济去库存特征不是太明显,库存呈高位徘徊态势;2018年8月后去库存特征开始显著,至今7个月时间。按照历史规律,去库存时间一般需要持续3个季度以上,按此推算预计于今年下半年进入主动加库阶段,而预计接近年中时间即可能是被动去库存阶段,PPI在减税和翘尾因素的共同影响下可能出现企稳或小幅回升,因此企业利润可能在年中会出现回升迹象。 

细分行业看:

图:累计增速前15的行业

采掘业:石油和天然气开采业同比由-5.7%升至10.3%,煤炭开采和洗选业利润降幅收窄至-18%。

制造业:31个子行业中28个行业利润增速较1-2月上升。其中回升幅度较大的重点行业有:汽车(汽车降价促销零售端逐渐回暖带动),石油加工(原油价格持续上升),钢铁、化工(工业品价格回升)等。上述4个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比1—2月份回升12.8个百分点。

由于基建投资、房地产建安投资分别从去年四季度、今年初逐渐好转,与之相关的制造业行业的利润改善效果可能在后期将逐渐显现,民间投资以及整个制造业投资增速或在三季度止跌企稳。(时滞约半年到一年不等,详见制造业投资专题报告)

电力热力燃气业:3月全社会用电量上升至7.5%,煤价表现相对平稳。电力热力业利润累计增速由4.2%大幅上升至11.4%。。

企业盈利周期:

图:A股上市高盎司盈利增速与规模以上工业企业利润增速高度一致

企业盈利具备显著的周期性,即使是上市公司亦是如此。从工业企业月度盈利数据可以判断出A股19年一季度增速大概率仍是负增长,但很大一部分企业在18Q4清理了商誉减值等业绩包袱,导致利润增速在18Q4提前转负。根据截至2019.4.28的数据,7成已经披露一季报的A股非金融企业盈利增速约为3.3

本轮企业利润增速从2017年9月的高点27.7%开始回落,至2018年12月的-1.9%,调整已经是六个季度时间。从库存周期和社融增速角度看,预计盈利下行时间大约还有2个季度左右,即预计企业盈利增速在今年Q3触底。

风险提示

经济当前处于主动去库存阶段,随着工业品价格逐渐显现回落趋势,工业企业利润增速将持承压。往往主动去库存需要经历2-3个季度,因此从库存周期的角度上看,今年上半年盈利承压。

实体经济和企业盈利出现企稳迹象,二季度流动性可能会相对比较紧。

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(来源:华富基金的财富号 2019-04-29 17:14) [点击查看原文]

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