事件
中国3月CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.3%。
中国3月PPI同比0.9%，预期0.6%，前值0.4%。
点评
4月CPI符合预期回升、 PPI同比回升略强于预期
图：4月CPI符合预期回升、 PPI同比回升略强于预期
4月CPI同比2.5%、环比0.1%，与市场预期基本一致。其中，食品价格环比由上月的-0.9%提升至-0.1%，同比去年同期上涨6.1%；非食品价格弱于季节性,同比1.7%，环比上涨0.1%。食品比季节性略强、非食品价格则弱于季节性。
4月PPI同比增速0.9%、继续较上月抬升且幅度高于预期；环比增速0.3%，较上月的0.1%继续提高。
PPI：同环比回升幅度高于预期
图：PPI同环比回升幅度高于预期
4月PPI环比0.3%，跌幅较上月（0.1%）增速继续提升，同比增速提高至0.9%，高于市场预期。
年初至今PPI同比增速持续回升，与一季度基建与生产的带动有关，4月的价格较强也有一定增值税降税的影响。
图：PPI同比与南华工业品价格同比
图：PPI环比与PMI原材料价格分项
由历史数据看，大宗商品价格（以南华工业品指数当月同比增速或PMI主要原材料购进价格为代表）走势的拐点平均领先PPI当月同比大约一至三个月，另外PMI原材料购进价格环比与PPI环比增速高度一致。
4月出现PPI环比与PMI原材料购进价格的背离可能的原因在于增值税的减税的一次性影响：纳入PPI统计的为不含税价格（可能包括部分不可扣除的进口消费税），而CPI为终端含税价格，所以增值税下调可能造成实际工业品价格与PPI的差别，部分价格包含在中下游的议价中。
图：PPI分项同比增速
图：PPI分项环比增速
年初以来PPI走势持续超市场预期，主要是原油、铁矿石和螺纹钢价格上涨，一方面与国际因素扰动有关，如全球主要铁矿石企业普遍调降产量,原油受地缘政治影响，价格涨幅亦高于主流机构预期；另一方面国内1-4月房地产销售有所回暖，带动房地产新开工和施工面积同比回升，同时基建持续回暖，对上游资源品均提供需求支撑。
按行业来看，环比上涨的主要是石油、黑色金属、有色、烟草、化学等产业链，下跌的有燃气生产和供应、煤炭开采和采选、造纸等。。
CPI：CPI同环比比回升，总体符合预期
图：CPI同比回升、核心CPI持平
图：CPI食品项非回升显著，非食品价格持平
4月CPI同比2.5%、环比0.1%，基本持平市场预期。其中，食品价格同比6.1%，较上月跳升2%；非食品价格同比1.7%，较上月回落0.1%。。
总体来说，食品项同环比略高于季节性，而非食品项同环比略低于季节性。总体看来核心CPI仍在温和区间，油价上行暂时不具备长期逻辑，单一猪肉价格带动下，CPI超过3.0%的概略不大。
图：CPI分项同比增速与原油价格同比
图：CPI分项同比增速
食品方面：4月CPI食品项环比跌幅收窄，环比由上月的-0.9%提升至-0.1%，同比去年同期上涨6.1%，其中蔬菜价格如期季节性回落，但鸡蛋、鲜果、猪肉价格上涨较为明显，带动食品项环比好于上月。分项来看，蔬菜价格环比下降4.5%。鸡蛋、水产品价格分别上涨2.7%和0.5%，而鲜果价格上涨2.6%。CPI畜肉类整体环比上涨0.9%，主要是猪肉涨幅超过牛羊肉跌幅，猪肉环比上涨1.6%，同比大幅上涨14.4%，但牛羊肉分别下滑0.4%和0.5%。此外，酒类价格持平上月。
非食品方面：虽然五一假期延长带动了部分节前出行需求，导致飞机票、景点门票和旅行社收费价格上涨明显，但降增值税对非食品形成一定压制，因此非食品项上涨弱于季节性，环比上涨0.1%。分项来看，教育文化和娱乐上涨0.3%，其他用品和服务上涨0.4%，生活用品和服务以及医疗保健环比均上涨0.1%，其他分项环比0%。受成品油调价等因素影响，4月汽油和柴油价格分别下降0.4%和0.3%，因此虽然出行需求增加但交通通信项整体持平上月。
通胀展望：
通胀未来的走势取决于猪肉和原油价格走势，中性假设之下CPI中枢从Q2至Q4逐步抬升至2.5%-3.0%的区间。后续如果CPI是猪肉单一带动，上行至2.5%-3.0%的高位可能会在Q4前后；如果期间原油价格继续上行过快，则至这一区间可能会在Q3就达到。目前来看全年角度预计是猪肉价格单一带动，因此年内通胀压力不大。
4月PPI仍相对超预期，后续的上行动力主要在于基建和地产带动的建安，目前看全年角度上行动力不强，在三季度之前预计仍是去库存阶段，因此PPI的大幅度上行概率不大，关注三季度经济企稳信号是否出现。
风险提示
中美贸易摩擦超预期，出口需求大幅减弱。
PPI大幅通缩，工业品价格急跌，企业盈利大幅下滑。
原油和猪肉价格共同导致通胀高升，制约货币宽松
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（来源：华富基金的财富号 2019-05-10 10:10） [点击查看原文]
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