事件

中国3月CPI同比2.5%,预期2.5%,前值2.3%。

中国3月PPI同比0.9%,预期0.6%,前值0.4%。

点评

4月CPI符合预期回升、 PPI同比回升略强于预期

图:4月CPI符合预期回升、 PPI同比回升略强于预期

                                                                                 

4月CPI同比2.5%、环比0.1%,与市场预期基本一致。其中,食品价格环比由上月的-0.9%提升至-0.1%,同比去年同期上涨6.1%;非食品价格弱于季节性,同比1.7%,环比上涨0.1%。食品比季节性略强、非食品价格则弱于季节性。

4月PPI同比增速0.9%、继续较上月抬升且幅度高于预期;环比增速0.3%,较上月的0.1%继续提高。

PPI:同环比回升幅度高于预期

图:PPI同环比回升幅度高于预期

4月PPI环比0.3%,跌幅较上月(0.1%)增速继续提升,同比增速提高至0.9%,高于市场预期。

年初至今PPI同比增速持续回升,与一季度基建与生产的带动有关,4月的价格较强也有一定增值税降税的影响。

图:PPI同比与南华工业品价格同比

图:PPI环比与PMI原材料价格分项

由历史数据看,大宗商品价格(以南华工业品指数当月同比增速或PMI主要原材料购进价格为代表)走势的拐点平均领先PPI当月同比大约一至三个月,另外PMI原材料购进价格环比与PPI环比增速高度一致。

4月出现PPI环比与PMI原材料购进价格的背离可能的原因在于增值税的减税的一次性影响:纳入PPI统计的为不含税价格(可能包括部分不可扣除的进口消费税),而CPI为终端含税价格,所以增值税下调可能造成实际工业品价格与PPI的差别,部分价格包含在中下游的议价中。

图:PPI分项同比增速

图:PPI分项环比增速

年初以来PPI走势持续超市场预期,主要是原油、铁矿石和螺纹钢价格上涨,一方面与国际因素扰动有关,如全球主要铁矿石企业普遍调降产量,原油受地缘政治影响,价格涨幅亦高于主流机构预期;另一方面国内1-4月房地产销售有所回暖,带动房地产新开工和施工面积同比回升,同时基建持续回暖,对上游资源品均提供需求支撑。

按行业来看,环比上涨的主要是石油、黑色金属、有色、烟草、化学等产业链,下跌的有燃气生产和供应、煤炭开采和采选、造纸等。。

CPI:CPI同环比比回升,总体符合预期

图:CPI同比回升、核心CPI持平

图:CPI食品项非回升显著,非食品价格持平

4月CPI同比2.5%、环比0.1%,基本持平市场预期。其中,食品价格同比6.1%,较上月跳升2%;非食品价格同比1.7%,较上月回落0.1%。。

总体来说,食品项同环比略高于季节性,而非食品项同环比略低于季节性。总体看来核心CPI仍在温和区间,油价上行暂时不具备长期逻辑,单一猪肉价格带动下,CPI超过3.0%的概略不大。

图:CPI分项同比增速与原油价格同比

图:CPI分项同比增速

食品方面:4月CPI食品项环比跌幅收窄,环比由上月的-0.9%提升至-0.1%,同比去年同期上涨6.1%,其中蔬菜价格如期季节性回落,但鸡蛋、鲜果、猪肉价格上涨较为明显,带动食品项环比好于上月。分项来看,蔬菜价格环比下降4.5%。鸡蛋、水产品价格分别上涨2.7%和0.5%,而鲜果价格上涨2.6%。CPI畜肉类整体环比上涨0.9%,主要是猪肉涨幅超过牛羊肉跌幅,猪肉环比上涨1.6%,同比大幅上涨14.4%,但牛羊肉分别下滑0.4%和0.5%。此外,酒类价格持平上月。

非食品方面:虽然五一假期延长带动了部分节前出行需求,导致飞机票、景点门票和旅行社收费价格上涨明显,但降增值税对非食品形成一定压制,因此非食品项上涨弱于季节性,环比上涨0.1%。分项来看,教育文化和娱乐上涨0.3%,其他用品和服务上涨0.4%,生活用品和服务以及医疗保健环比均上涨0.1%,其他分项环比0%。受成品油调价等因素影响,4月汽油和柴油价格分别下降0.4%和0.3%,因此虽然出行需求增加但交通通信项整体持平上月。

通胀展望:

通胀未来的走势取决于猪肉和原油价格走势,中性假设之下CPI中枢从Q2至Q4逐步抬升至2.5%-3.0%的区间。后续如果CPI是猪肉单一带动,上行至2.5%-3.0%的高位可能会在Q4前后;如果期间原油价格继续上行过快,则至这一区间可能会在Q3就达到。目前来看全年角度预计是猪肉价格单一带动,因此年内通胀压力不大。

4月PPI仍相对超预期,后续的上行动力主要在于基建和地产带动的建安,目前看全年角度上行动力不强,在三季度之前预计仍是去库存阶段,因此PPI的大幅度上行概率不大,关注三季度经济企稳信号是否出现。

风险提示

中美贸易摩擦超预期,出口需求大幅减弱。

PPI大幅通缩,工业品价格急跌,企业盈利大幅下滑。

原油和猪肉价格共同导致通胀高升,制约货币宽松

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(来源:华富基金的财富号 2019-05-10 10:10) [点击查看原文]