事件

2019年4月M2货币供应同比 8.5%,预期 8.5%,前值 8.6%。2月M1货币供应同比 2.9%,前值4.6%。

2019年4月新增人民币贷款 1.02万亿元人民币,预期1.2万亿元,前值1.68万亿元。

2019年4月社会融资规模2.86万亿元人民币,预期2万亿元,前值2.86万亿元。4月社融存量余额同比增速10.4%,较前值10.7%回落0.3个百分点。

点评

结论:

M2增速略回落,货币供给宽松周期中阶段性的收紧。

银行信贷供给在一季度“抢资产”之后出现疲弱,企业贷款疲弱、存款派生疲弱,经济内生动能还未见显著回升。

一季度的刺激政策用力过猛,预计数据均会有反复也属于正常现象,目前看三季度经济与企业盈利企稳的概率较大。

M2与M1增速均有回落,M2与M1剪刀差再次扩大

图:M1、M2同比增速剪刀差重新扩大

图:M1、M2剪刀差与名义GDP

                                                                             

图:小级别货币供给周期预计仍在宽松期

4月广义货币M2同比增长8.5%,增速比上月末回落0.1个百分点;狭义货币M1同比增长2.9%,增速较上月继续回落1.5个百分点。

剔除金融市场体内运转的同业负债与非银存款后的M2增速于18年三季度已经持续抬升,体现不考虑金融市场去杠杆的影响则货币供给实际已处于宽松期,从周期角度看,货币供给宽松周期时长在1-2年,当前货币维持宽松在8个月左右,从时间上看尚未结束。4月M2增速的边际回落是一季度经济超预期之后央行货币边际收紧的结果,预计二季度后会重新宽松。

4月M1增速放缓,对应存款端企业存款派生不及预期,有一部分原因在于4月缴税因素影响,也反映不考虑各种政策刺激的情况下,经济内生增长动力仍疲弱。M1与M2剪刀差与名义GDP的波动趋势具备一定相关性,后期关注M1能否持续回升。

 一季度信贷投放“抢资产”之后,4月信贷投放开始疲弱

图:新增人民币信贷结构

4月新增信贷1.02万亿,同比少增1615亿,略低于市场预期,主要拖累项是企业贷款,短期和中长期贷款均少于去年同期。

企业中长贷新增2823亿,企业短贷减少1417亿,分别同比少增1845亿、2145亿,反映经历1季度信贷显著高增很大程度上仍是商业银行在政策对于强信贷投放的指引下,在一季度集中“抢优质资产”的结果。票据融资同比多增1851亿,显示货币政策仍继续支持民营小微企业融资,而商业银行仍风险厌恶。

图:一季度信贷投放显著高于季节性

此外,居民短贷同比基本持平,居民中长贷同比幅多增622亿,预计对于地产销售仍有一定支撑。

社融增速回落,一季度“提前消耗”

图:社融分项环比情况

图:社融分项同比情况

图:不同口径下社融余额增速

4月新增社融1.36万亿元,同比少增4080亿,主要拖累项在于贷款在一季度集中投放过猛后趋于疲弱、未贴现票据同比大幅少增。

分结构看:对实体人民币贷款新增8733亿,同比少增2254亿。委托贷款、信托贷款延续边际改善,同比分别少减282亿元、多增230亿元;但未贴现汇票同比少增1811亿元,构成4月社融的另一大主要拖累。地方政府专项债净融资1679亿,同比小幅多增871亿元;企业债券净融资3574亿,同比变化不大。

社融余额增速10.4%,较于上个月回落0.3个百分点,老口径下社融增速也也相继回落。本月政府专项债仍有正向贡献,但银行贷款已经出现疲弱迹象,且M1增速同步回落,相互印证了一季度政策强支撑下的数据有些虚高,4月出现反复也是正常现象。今年出现的社融企稳具备持续性,但结合年初政府工作报告中“社融增速与名义GDP相一致”,预计社融增速较大概率在10%至11%之前震荡而不是持续上升。

对于M1和社融的信号意义:盈利预计在Q3出现回升

社融增速的拐点一般领先于企业盈利的拐点2-3个季度,但近几年的盈利中其中,如果看较为连续的月度工业企业利润增速,则会发现盈利增速的拐点越发钝化,尤其是下行周期后的向上拐点比较平坦。另外,社融增速和M1增速的共振拐点对于盈利增速的指引更为明确。

本月社融与M1同比增速均出现了回落,但大方向上企稳也是较大概率事件,如果全年看社融和M1增速企稳后也没有陡峭上升的话,对企业盈利的预示:盈利增速向上拐点仍未至,仍然会在底部盘整,预计Q3可能出现盈利回升,不会太早也不会见不到。

图:社融与M1拐点领先于企业盈利增速

风险提示

二季度内外部因素叠加,实体部门盈利有继续快速下探风险。

财政发力低于预期。

M1增速持续回落。

海外经济持续疲弱。

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(来源:华富基金的财富号 2019-05-10 10:41) [点击查看原文]