事件

4月30日,国家统计局公布了4月份的PMI指数,中国4月官方制造业PMI为50.1%,较上月回落0.4%;中国非制造业商务活动指数为54.3%,较上月回落0.5%。

临时性因素消退景气度略回落。

在复工和限产放松等临时性因素消退的影响下,上月的PMI指数明显回升。本月,在这些临时性因素消退影响下,本月景气度指数回落0.4%至50.1%。其中,生产分项从上月的52.7%小幅回落至52.1%,新订单自上月的51.6%小幅回落至51.4%,原料库存自上月的48.4%回落至47.2%,另外两个分项供应商配送时间及从业人员也均小幅回落。

小型企业景气度持续回升。

在上月景气度大幅回升的基础上,本月小型企业景气度持续回升,从上月的49.3%上升至49.8%。与之形成对比的是,大型企业与中型企业景气度出现一定程度的回落。观察大型企业PMI与工业企业利润总额累计同比数据,不难看出,大型企业PMI表现与工业企业利润总额呈现为较为良好的同步关系,随着相关限产政策的边际宽松,上游企业的政策红利可能逐渐接近终点,那么相关企业的PMI难免受到负面影响。小型企业在持续的政策加持作用下,生产经营活动的预期出现改善,由上月56.5上升至56.6,景气度指数也持续攀升。一个值得警惕的现象是,就业方面并没有实质性的改善,4月从业人员分项下行0.4%至47.2%,反映出这样的事实,小型企业经营者们仍然怀疑本轮经济回暖的持续性。

出厂价格上行。

4月PMI出厂价格分项较3月上行0.6%至52,而原材料购进价格则较3月下行0.4%至53.1。观察4月份的主要工业品价格表现,一个最主要的事件就是江苏响水工业园爆炸引起的供应中断带来大量化工品价格的上涨,而原材料方面,无论是铁矿石,原油还是铜均出现了一定的下行。一个更为广泛的视角是,随着大量中小规模资本退出生产过程,我们将见证许多生产环节垄断力量的上行,这种情况的进一步发展会恶化已经失衡的经济结构。

出口项出现改善。

本月PMI新出口订单指数在上月大幅反弹1.9%的基础上再次上涨2.1%至49.2的水平,可能反映出这样的潜在趋势,随着中美贸易谈判透露出的利好信号,微观主体的贸易行为重新变得活跃。观察中美政策层面的动作,可以看到,两国都在内部和外部进行积极的调整,当下就对调整的效果作出判断还略显武断。从当下主要经济体的债务存量及经济增长状况来看,很难期待短期内出口领域能够有持续靓眼的表现。

建筑业新订单回落,非制造业商务活动指数下降。

4月中国非制造业商务活动指数为54.3%,比上月回落0.5%。分行业看,服务业商务活动指数为53.3%,比上月回落0.3%,虽然服务业继续保持增长,增速却有所放缓,其中的水上运输业、航空运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输服务、货币金融服务和保险业等行业商务活动指数位于57.0%以上的较高景气区间,企业经营活动较为活跃;道路运输业等行业商务活动指数低于临界点,业务总量有所回落。建筑业商务活动指数为60.1%,比上月回落1.6%。非制造业新订单指数为50.8%,比上月回落1.7%,继续位于临界点之上,表明非制造业市场需求增速有所放缓。分行业看,服务业新订单指数为50.2%,比上月回落1.3%,位于临界点之上;建筑业新订单指数为54.6%,比上月回落3.3%。

结构调整关键期,政策及时纠偏:

自去年下半年以来,货币政策一直维持着偏松的基调,与此同时,政策层面也一直在呼吁银行加大对于中小微企业的贷款支持,中小型企业的景气度也出现了一定程度的改善。然而,在银行信贷标准大幅放松的同时,房地产市场的气氛也开始逐渐活跃起来,这一点从年初以来的房地产销售及土地一级市场成交情况可见一斑。中原地产最新数据显示,4月房企拿地积极性明显上涨,单月有18家企业拿地超过50亿,刷新了最近一年多土地市场的月度记录,从2019年前4个月的数据来看,累计有28家企业拿地过百亿,而在2018年同期只有24家企业,2017年同期只有18家。这种局面如果进一步发展,可以想见的是,过去几年的去杠杆工作可以完全宣告失败。正是在这个大背景下,人民银行货币政策例会以及4月21日的政治局会议都对当下的局势发展进行了及时的纠编。

鑫元基金认为,政策层对于经济前景较之前要乐观一些,总量政策的宽松力度会稍稍减弱,而改革与结构政策将扮演更加重要角色;与此同时,政策层希望在高质量发展中防范化解风险,并不愿意看到新一轮的地产狂潮中债务风险进一步积累。

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