昨天（5月14日）凌晨5点，明晟公司（MSCI）宣布，将现有的中国大盘A股纳入因子从5％增加至10％。
市场普遍认为这将给A股带来不少增量资金，是一个重磅利好。
然而，今天A股依然下跌。
截止收盘，上证指数跌0.69%报2883.61点，深证成指跌0.71%报9038.36点，创业板指跌0.56%报1494.60点。
不但没看到增量资金，外资还在“跑路”。
Wind数据显示，今天北向资金合计净流出108.99亿元。连续6个交易日净流出。
数据来源：wind
MSCI宣布扩容，外资不是该入场了么？怎么还是净流出？
国盛证券认为，对于MSCI，市场存在两大误解。
误解一
MSCI纳入时点与外资入场节奏密切吻合
MSCI纳入与扩容的具体时点，其与外资入场节奏并不完全吻合。
以2018年为例，6月和9月分别是MSCI首次纳入和扩容（纳入因子分别为2.5%、5%）的时间节点，但如果观察北上资金的月度流入情况，6月和9月却都出现不同程度的下降。
类似的情境在今年3月再次出现，MSCI公布扩容至20%的决议结果后，外资流入却在随后的两个月明显放缓。
伴随MSCI扩容进程的推进
外资呈现出明显的提前入场效应
数据来源：wind，国盛证券
为什么会出现这种情况？
一方面，影响外资短期流入或撤离的因素有很多，并且外资的构成十分复杂，包括主权基金、对冲基金、共同基金甚至部分绕道香港的“假外资”等，MSCI不能完全左右其的入场节奏；
另一方面，MSCI指数跟踪资金的结构也决定了其入场节奏不会完全与MSCI纳入时点吻合。
MSCI指数的跟踪资金分参考跟踪型(Benchmark)与挂钩跟踪型(Link)。
挂钩跟踪型也就是指数基金，这些基金要精准复制指数，减少跟踪误差。所以，它们建仓的节奏会比较快。
而参考跟踪型也就是主动型基金，是把MSCI指数作为业绩基准的参考指标，不需要复制指数。
MSCI官方公布的数据显示，与MSCI指数被动挂钩的“挂钩跟踪型”（Link）指数基金的规模占比仅为5.7%。即使考虑指数增强基金等广义的被动资金，MSCI跟踪资金中被动资金占比也只有20%左右。
因此，被动跟踪MSCI指数的资金占比很小。大部分MSCI跟踪资金可以自由选择入场时间，不一定会跟随MSCI纳入而入场配置。
误解二
MSCI等指数的纳入规模决定了外资流入规模
MSCI、富时等国际指数的纳入，是过去2-3年外资流入A股市场的重要推手，很多投资者试图通过测算MSCI、富时等指数的纳入规模以预测外资的流入体量。
但实际上这种估测并不靠谱。
以过去两年（2017、2018年为例）。
MSCI于2017年6月宣布纳入A股，2018年正式实施。
如果按照MSCI扩容节奏，2017年尚无MSCI纳入，2018纳入规模仅对应约1200亿的增量资金，
而实际上，2017年和2018年陆股通(沪股通+深股通)净流入分别约为2000亿和3000亿。
陆股通净流入规模（亿元）
数据来源：wind，国盛证券
外资实际净流入规模远高于按照MSCI纳入规模做出的测算。
原因其实很简单，流入A股的外资并不仅仅只有跟踪MSCI等指数的资金，还有包括主权基金、对冲基金、共同基金甚至部分绕道香港的“假外资”等。
所以，对外资入场规模做“量”的预测难度较大。
PS：下次你再看到“A股入摩、入富，将带来XX亿增量资金”之类的预测，不要信。
作为普通投资者，与其关注MSCI的扩容能带来多少外资，不如直接关注北上资金的流向(通过沪股通和深股通流入A股的资金)。
因为它更可能帮我们赚到钱。
信达证券做了一个很有意思的测算，如果买入每周北上资金流入排在前面的行业或个股， 2017年以来，大幅跑赢了代表A股整体的wind全A指数。
具体来看看：
从2017年开始，以周为频率，选取北向资金主动增持规模最高的前5大行业和前50只个股，分别作为投资组合。
每周北向资金流入前5的行业，在当周（蓝线）和下一周（灰线）的市场表现大幅跑赢了wind全A指数（绿线）。
每周北向资金流入规模前5行业表现
数据来源：wind，信达证券
而另一方面，每周北向资金流出前5的行业，在当周（蓝线）和下一周（灰线）的市场表现大幅跑输了wind全A指数（绿线）。
每周北向资金流出规模前5行业表现
数据来源：wind，信达证券
再看看以北上资金净流入排在前面的个股构成的投资组合。
无论是北上资金流入前10、前30还是前50的个股，无论是在资金流入当周还是下一周，市场表现大幅跑赢了wind全A指数。
每周北向资金流入
前10、前30、前50个股当周表现
每周北向资金流入
前10、前30、前50个股下一周表现
数据来源：wind，国盛证券
下面这张表看得更加清楚：
以北向每周增持的前5大行业指数作为组合，2017年初至2019年4月末，累计净值为1.20，周平均收益率为0.2111%，最大回撤水平为-24%。
远好于市场整体(wind全A指数累计净值0.9661)。
北向资金投资组合收益
数据来源：wind，信达证券
从市场资金博弈和选股的角度来看，北向资金的动向具有一定参考意义。
最后一个问题，北上资金的流向去哪查？
港交所网站（www.hkex.com.hk）每日都会公布沪股通和深股通的交易数据。
港交所网站截图
此外，还可以查到北上资金每日的持股情况。
港交所网站截图
如果你想了解北上资金的动向，不妨自己动动手。
本文参考资料：
国盛证券，《对于 MSCI，我们有哪些误解？》，20190513
信达证券，《15张图告诉你北向资金的聪明之处》，20190510
（来源：融通基金的财富号 2019-05-15 09:14） [点击查看原文]
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