国际宏观经济
全球增长动能继续放缓，世界主要央行逐步宽松。其中美国部分数据开始走弱，指向经济增长继续减速；欧元区4月制造业PMI初值微幅反弹，但仍低于临界值。全球央行，包括美联储、欧央行以及中国央行的全面宽松立场，但放松力度可能不及市场预期，且对经济拉动作用有限。
（1）美国：增长动能减退，但短期陷入衰退的概率仍较低。美联储4月议息会议纪要，联储重申在货币政策上保持耐心，将对经济的描述上调为“经济活动增速保持稳健”，对通胀走势的描述下调为：整体和核心通胀均已下滑，保持在2%的联储目标下方。鲍威尔表示，美联储认为现在的政策是适合的，并没有看到加息或是降息的很大可能性。3月零售增速、4月新增非农就业超预期，但消费者信心初值不及预期，同时4月ISM制造业PMI明显低于预期。
（2）欧元区：经济动能继续放缓，作为增长车头的德国也出现减速预兆。欧央行4月会议按兵不动，但行长表示已经准备好了动用所有政策工具，引发进一步宽松预期。欧元区4月制造业初值PMI小幅回升，但仍大幅低于临界值，止住了2018年7月以来的下滑趋势。2月失业率7.8%符合预期，显示劳动力市场稳定改善。3月核心CPI通胀0.8%低于预期，通胀压力依然温和。欧央行超预期鸽派推动下，欧元区金融条件保持放松。
（3）日本：近期经济数据大幅走弱，指向增长动能进一步放缓，日本央行按兵不动。2月工业产出同比负增，2月零售销售也不及预期。2月核心机械订单同比不及预期，3月机床订单同比继续下跌。2月失业率2.3%低于预期，但现金收入同比负增。
国内宏观经济
今年以来月度宏观数据波动明显，在3月工业、消费等指标大幅上扬后，4月伴随春节错期等扰动因素退去，各类数据普遍回调，但累计增速仍保持基本稳定。其中，4月工业增速明显放缓，上年同期基数偏高也有一定作用。
（1）投资方面，4月基建投资呈现底部企稳态势，后期增长空间仍然较大；房地产投资保持相对高位，与当前房地产市场景气度回升相印证；受终端需求走弱和工业利润下滑影响，制造业投资下滑明显，增速较前值下滑2.1个百分点，拖累固定资产投资整体放缓。
（2）消费方面，4月社零增速大幅走低，主要原因是今年五一假期后移，影响到4月消费支出；剔除假期因素后，社零继续保持8.7%的增长水平，但当月汽车销量下滑加快值得关注。
（3）外贸方面，4月以美元计价的出口同比增速较上月降幅较大，主要受春节错位引致3月同比增速较高以及全球经济扩张动能放缓影响。尽管考虑到中美经贸谈判会对5月出口行为产生一定干扰，但受去年同期抢出口行为引致基数偏高影响，5月出口增速或小幅回落。
预计国内稳增长措施将进一步强化。
一方面，积极财政政策将在减税降费和扩大支出两端继续发力，另一方面，在4月短暂收敛后，货币政策5月以来再度向宽松方向微调，同时，改善民营小微企业融资环境的措施将继续落实。
在此背景下，5月投资、消费增速或再度回升，工业生产增速亦或有所反弹。
投资策略
在估值修复接近历史均值的背景下，市场对政策的边际微调反应敏感，关注点由估值切换至盈利。在外资持续流出的背景下，蓝筹龙头的估值继续泡沫化的概率不高，叠加中美贸易谈判的负面波动，指数有一定波动风险。但在减税降费落实的背景下，以及国企改革的预期下，风险偏好也很难系统性下降到2018年低点水平。
选股思路：聚焦行业景气度、竞争格局和盈利可持续性等基本面指标，淡化风格，回避纯流动性驱动的主题。
看好方向：1）防守价值：大金融和低估值板块（银行、地产、保险、公用事业）； 2）主题：看好通胀主题和国企改革 ； 3）看好电子、通信的估值修复。
从中期角度看，需重视消费分层研究，此外要注重龙头策略，尤其是高端制造业龙头。
数据来源：Wind、华夏基金
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（来源：华夏基金的财富号 2019-05-23 18:07） [点击查看原文]
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