广发基金李琛：价值投资是一场人生的修行

2007年6月13日，对我的个人职业规划而言是一个重要的日子，这一天，我正式成为一名基金经理。十多年来的投资经历，对我的性格产生了潜移默化的影响：我的思维模式更加理性客观，我的心态更加淡定从容，排除短期市场波动等外在因素的干扰，倾听自己内心深处的声音。

十多年的基金经理工作，也是我在投资领域的一场修行。牛熊更替、风霜雪雨，我逐渐领悟到了价值投资的真谛，投资理念变得更加成熟，投资框架变得更为完善。在选择投资标的时，更加重视企业的长期价值，更加关注投资的安全边际，努力让每一笔投资从企业价值低估的角度出发，在时间的河流中收获价值回归带来的收益。

搭建契合自己的投资框架

价值投资理念在海外已有多年的实践，并涌现一批长期回报可观的投资大师。刚入行时，我潜心阅读投资大师的著作，发现他们总结的经验非常实用。例如，巴菲特谈“好生意”和“护城河”，强调以合理的价格买入最好的公司；塞思卡拉曼强调安全边际，买入价格越低，安全边际越大；费雪执着于成长型投资，看ROE、看管理层、强调集中投资。

这些投资大师的思维偏自下而上，他们关注如何选公司，很少提到宏观经济的研究。刚开始担任基金经理时，我也向大师学习，自下而上选择好企业持有，希望这些企业可以穿越牛熊周期。但在投资实践中，我发现宏观经济有自身的周期性，在趋势向下的市场环境中，好公司也无法抵御宏观大势的波动。例如，2008年、2011年、2015年下半年就属于市场系统性风险较大的时期。基于此，我意识到，A股投资不能忽略周期性，需要将自上而下宏观分析与自下而上优选企业相结合，把周期性的因素贯穿在投资的全过程和各个层面当中。

第一层是自上而下对宏观经济环境的判断。每一年，我们要对宏观经济的状态进行深入分析和研判，包括经济增速的变化、市场流动性，市场风险偏好等。如果经济增速下滑，股市整体表现不会太好，就需要做好仓位控制。

自上而下配置的第二层，是做行业基本面对比。历史来看，A股比较有效的是做景气度周期。很多投资者喜欢在行业高景气时买股票，但我更喜欢景气度底部复苏的周期或者是从小到大的周期。这是因为处于景气复苏底部的公司，估值相对便宜，安全边际更高。同时，

企业盈利改善，长期向上空间较大。例如，2015年白酒处于景气度底部复苏期，行业下滑趋势变得平稳，盈利逐渐走出低谷，我所管理的基金在底部布局，重仓个股在两年内收获了两三倍的回报。

第三，自下而上层面选公司。公司也有自身的周期，如产品周期、库存周期等。再好的公司，也会有经营中的高景气度和低景气度。因此，我们要对公司产品做出判断，是否处在新生阶段还是老化阶段；是否会有新的产品放量还是产品已经成熟。笔者更偏好于选择那些有新产品放量，处于新的上升周期的品种。而如果产品已经老化，估值又比较高，通常不会列为关注标的。

形成一套成熟的投资理念

如果说搭建契合自己的投资框架是多年积累的经验之一，那么，树立成熟的投资理念也是我向迈向专业投资人的关键一步。

正所谓初生牛犊不怕虎，还记得刚入行时，我与大多数新手基金经理一样，都是以相对收益思维为主。这种思维方式有两个特点：一是投资偏向于博弈，喜欢追热点的行业板块，往往会对某些高景气度的板块进行较高比例的配置；二是选择品种偏向于高弹性标的，例如，同一个板块中更偏好市值较小、短期增速更高的标的。

在市场环境向好时，采用相对收益的思维，基金短期业绩往往表现较好。但在市场出现波动或者行业景气度向下时，会导致出现比较大的亏损。慢慢地，我意识到从相对收益出发有两大弊端：一是组合的风险暴露较高。盈亏同源，高收益意味着组合的风险暴露较高。二是组合的净值波动较大。每年追着市场热点走，在行业和热点之间进行轮动，很难做到在每一个板块都踩准节奏，基金净值容易大起大落。

更重要的是，跟着市场走很容易脱离自己的投资框架，也与自己所秉承的以好价格买好公司的投资哲学不符合。经过反复思考，我深深地认识到，如果将投资时间拉长，不太在意短期的东西，更重视企业的长期业绩，最终获得的收益率也会比较稳定。因此，我在几年前开始转向用绝对收益思维做投资，追求在风险可控的范围内去获得稳定的收益率。

投资理念的转变，不仅体现在我的投资意识中，也反映在基金组合的配置上。首先，我会更注重持仓股票的风险收益比。巴菲特一直强调“本金安全”这个道理，我做资产配置和个股选择中，都会时时提醒自己，到底承担了多少风险，组合的风险收益比如何，这些动作能不能保证本金安全。

其次，配置最优秀的龙头公司。从基金组合看，我管理的基金持仓主要以龙头公司为主，细分行业中的三、四线公司很少。当市场从底部上行时，中小型公司的弹性的确更大，但这些企业的增长质量以及可持续性仍需要审慎研究。因而，我更愿意选择最优秀的公司进行配置，追求确定性更高、持续时间更长的价值成长。

第三，敢于在股价高估时卖出。最好的公司也有自身的成长周期，从数据回溯来看，优质企业长周期业绩增长确定，但在行业景气周期和企业自身库存周期影响下，估值和股价还是会有较大波动。而我的目标是追求绝对收益，因此，当一家企业处在景气高点，价格大幅偏离价值时，我更愿意选择留存收益，避免净值“坐过山车”。

十二年来牛熊更替，十二年来初心不忘。于我而言，这不仅是价值投资理念的塑造，更是一场人生的修行，时间是投资最好的朋友，也是修行路上最好的老师。

（文章来源：今日头条 | 本内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。）

（来源：广发基金的财富号 2019-05-27 09:44） [点击查看原文]