事件
中国5月官方制造业PMI为49.4（预期49.9，前值50.1）；
中国5月官方非制造业PMI为54.3（预期54.3，前值 54.3）。
点评
5月PMI总体符合预期，值得关注点如下：
5月PMI回落至荣枯线下方，经济景气度重回收缩区间。
小企业PMI回落最为显著，反映升级对于小型企业信心冲击最为明显。
经济周期角度，当前仍处于经济收缩期（主动去库存阶段），先行指标尚未确认出现拐点，当前判断最早可能到三季度临近复苏阶段（被动去库存）。
图：5月PMI回落至50荣枯线以上
图：5月PMI分项环比
5月官方制造业PMI49.4，前值50.1，回落0.7个百分点，降至临界点以下。
五大分类指标中，生产、新订单、从业人员指数均下降，库存、供应商配送时间指标有所上升，生产、供应商配送时间位于临界点以上，其他位于临界点以下。
非制造业PMI指数环比持平在54.3。
图：5月新出口订单回落
图：5月采购量回落、原材料与产成品库存回补
图：5月大、中、小企业均回落
图：PMI原材料购进价格环比继续回升
5月新订单指数为49.8%，下降1.6个百分点，回落幅度较大，时隔3个月再次降至临界点以下。外需方面，新出口订单指数47.1%，回落2.1个百分点，连续12个月在荣枯线以下，5月新出口订单跌幅更大反映贸易冲突对于国内企业信心冲击较大。
PMI生产指数较上月回落0.4个百分点至51.7%，采购量指数较上月回落0.6个百分点至50.5%，生产经营活动预期指数降至2月以来新低。PMI原材料购进价格5月继续回落，预计5月PPI环比增速回落。
5月大、中型企业PMI较上月分别变化-0.5、-0.3，波动相对较小，而小型企业PMI下滑2.0点至47.8
图：PMI与上证综指同比
继4月之后，5月PMI再次回落且落至荣枯线下方，进一步打消市场对于经济企稳的预期。由于PMI为景气调查数据，因此反映了企业家在冲击下对于经济的预期再次转向悲观。
图：PMI对于库存周期的领先性
图：当前宏观周期仍处于主动去库存 & 收缩期
PMI反映经济动能的指标（PMI新订单-PMI产成品库存）对于库存周期具备约8个月的领先性，可以作为经济先行指标观察，其在5月重新回落（主要缘于出口新订单的进一步回落），当前仍未出现经济先行指标企稳。
因此，在升级的影响下，国内经济的去库存状态可能会延续至年底甚至明年。不考虑海外冲击的情况下，当前为临近经济收缩期转为复苏期的时间，但对于国内企业家信心冲击较大，因此仍需跟踪国内扩内需政策的实施情况。
风险提示
主动去库存时期尚未改变，但通胀压力显现。
PMI新出口订单往后看压力一直存在，海外经济前瞻数据疲弱。
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（来源：华富基金的财富号 2019-06-03 18:04） [点击查看原文]
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