凯石基金根据经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面、市场面6个对市场影响较大的因素，对股市和债市进行回顾和展望。
一、投资环境回顾
经济面：经济数据持续降温，触底仍需时间
工业企业利润增速明显回落，盈利仍需修复。
4月份，规模以上工业企业实现利润总额5153.9亿元，同比下降3.7%，3月份为同比增长13.9%。短期来看，盈利的修复尚未到位，随着未来减税降费政策的持续发力，或将逐步恢复。
PMI回落，再度低于临界值。
2019年5月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.7个百分点，再度低于临界值。其中新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。新订单指数降幅明显，需求压力凸显。
非制造业整体平稳，结构上存在压力。
5月中国非制造业商务活动指数为54.3%，与上月持平，非制造业总体延续平稳较快的发展势头。但结构上存在压力，其中销售价格指数和从业人员指数均低于临界点，非制造业销售价格水平有所回落，企业用工量环比减少。
资金面：央行投放流动性对冲事件冲击，货币利率总体维持稳定
央行大幅投放对冲事件冲击。央行连续四日展开逆回购，呵护之意明显。
北上资金大幅净流出，港股通持续净流入。南北向资金方面，受全球资金避险影响，近一月陆股通整体大幅净流出531.24亿元；港股通方面呈净流入状态，近一月净流入204.10亿元。
政策面：解决实体融资问题，鼓励经开区主体IPO
央行：当前最重要的任务即解决实体融资问题。
央行表示，解决好民营企业和小微企业信贷支持和直接融资问题，是我们现在最重要的任务。政策三处发力解决融资问题。具体来看，
一是运用普惠金融定向降准。今年5月15号开始分三次将1000多家农商行的法定存款准备金从11%降到8%。
二是通过定向中期借贷便利，使小微企业融资享受较低利率。今年以来，央行已做了两次定向的中期借贷便利，余额为5200多亿元，同时再贷款、再贴现的力度均较大。
三是去年10月，央行创建了民营企业债券融资支持工具，对民营企业发债的信用进行担保。截至目前，上述发债工具已经发出87只，金额将近400亿元，而由于政策带动的间接发行的民营企业信用债数量是上述400亿元的几倍。
鼓励经开区主体IPO。
《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》明确（商务部等单位与地方各级人民政府按职责分工负责）积极支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。（证监会等单位负责）。此举有利于防范化解地方政府债务风险，进一步推进结构性去杠杆，并解决实体经济融资问题。
国际面：不确定性因素较多，避险情绪浓厚，权益类资产普跌
美国对墨西哥加征5%关税。
北京时间上周五早间，美国总统特朗普宣布将对来自墨西哥的所有进口商品征5%关税，税率会从7月1日起逐月上调。
英国首相特蕾莎梅辞职，脱欧前景难明朗。
5月24日，英国首相特雷莎梅表示将于6月7日辞去保守领导人一职，但将留任首相至保守新领导人产生。目前，英国“脱欧”期限已延长至10月31日。
美联储宣布缩表后买债计划。
纽约联储在5月30日周四美股盘后宣布了缩表计划结束后的债券购买初步方案。从2019年10月开始，美联储将通过二级市场把联邦机构债券和机构类住房抵押贷款支持证券（MBS）的到期本金再投资于美国国债，每个月的再投资上限为200亿美元，任何超出的金额将被再投资到机构MBS中。
避险情绪浓厚，全球权益市场下跌，原油跌幅较大。
受全球风险偏好下降和避险需求影响，全球主要权益市场均呈现下跌走势。道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数近一周涨跌幅分别为-5.35%、-6.52%和-5.33%。
原油方面，受全球风险偏好下降和EIA原油库存降幅不及预期影响，原油5月跌幅较大，后续我们要持续关注伊朗事件对全球原油市场供需格局的影响和需求端的变化。
汇率面：外围冲击，人民币贬值幅度较大
风险事件冲击，人民币贬值幅度较大。
近期受美国强势经济数据提振和贸易摩擦持续，美元整体走强，人民币短期迅速走弱。截至5月30日收盘，美元兑人民币即期汇率报收6.9051。人民币存在一定贬值压力。但长期来看美联储的鸽派和全球多数央行的温和立场让国内货币政策的外部压力减少，有助于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
周小川：人民币汇率变化取决于供求关系。
针对于近期人民币汇率的波动，周小川表示，人民币汇率的变化是根据供求关系所调整的，不仅是没有什么太大的危害，还是对经济有好处的。对中国来讲，对外开放也是逐步在加大，汇率机制更加完善，更加反映货币的真实价值，反映供求关系。与此同时，货币的好用程度或者可自由使用的程度越来越提高，世界上愿意接受使用人民币做贸易、做投资、做储备的也会越来越多，所以这是一个正向的相互作用。
A股市场面：还需消化冲击因素，风险偏好降低
资金大幅流出，市场险守2900。
受特殊事件影响，全球风险偏好下降，资金避险倾向明显，全A成交也滑落到4000-5000亿区间，市场情绪明显走弱。具体看指数方面：近一月上证综指、沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为-5.60%、-6.95%、-9.34%、-8.53%，各类风格齐跌。
汽车领跌，稀土逆势上涨。
5月市场普跌，29个一级行业仅有色收涨，有色主要是受到稀土概念提振，而跌幅超过5%的板块多达21个，受销售数据不佳拖累，汽车板块领跌。
债券市场面：供给较上月持平，避险驱动，二级迎来反弹
一级市场方面，供给较上月持平。
5月，国债、政策性银行债与地方债供给整体基本与上月持平，短融和公司债发行量减少，同存有所增加。近一月共发行国债13只合计3981.90亿元，政策性银行债53只合计3240.50亿元。地方政府债发行75只合计2940.25亿元，同存发行17186.30亿元。
二级市场方面，债市迎来反弹。随着4月经济数据的陆续公布，整体景气程度明显较一季度有所下滑，叠加央行定向降准和资金避险需求，债券市场连续下跌的走势得以喘息，5月迎来反弹，但随着临近月末包商银行事件的爆发，债市情绪再次受到冲击，随后央行大笔逆回购呵护市场，市场情绪有所修复。指数方面，中债总净价上涨0.46%，中债企业债总净价上涨0.52%，中债国债总净价上涨0.49%。中证转债指数下跌2.25%。
二、后市展望
展望后市，影响市场的几大因素方面：
A股展望：
短期看，风险事件带来的冲击一定程度上帮A股完成了快速上涨后的调整，而同期陆续公布的经济基本面数据也逐步被市场消化，“千股跌停”再次上演急跌的概率不大。但由于贸易摩擦等不确定因素还在，市场风险偏好依然较低，需要观察等待进一步明朗，重点关注月中关税事件及月底两国高层会面。
中期来看，经过近期的深度调整，A股许多板块又重新具备估值吸引力，而随着年报和一季报的披露完成，市场担忧的许多基本面隐患暂时落地，而此前我们判断宏观因素减弱的观点仍然适用，与此同时，我们也期待政策会适度放松对冲，供给侧改革也会持续推进，有利于提振信心。下一阶段的投资仍然要聚焦基本面。在复杂的市场环境中，唯有长期基本面优秀公司方能脱颖而出，疾风知劲草，严格筛选核心资产，随着后续市场进一步明朗而逐步配置才是最优选择。
长期来看，当前的ZMMY摩擦不过是经济全球化阶段性受阻的结果，也是大国博弈的伴生物。道路虽然是曲折的但是前途是光明的，经过相关事件的考验，国内经济结构优化调整将会进一步加强，经济韧性会进一步提升，科技领域的优秀企业必将涅槃重生，加大研发投入。国产化替代带来空间，自主可控科技迎来成长空间。对于长期的发展前景，我们应该也必须充满信心。
债市展望：
随着4月经济数据的逐步披露，基本面较一季度明显回落，通胀压力仍未超预期，而货币政策显然也不会立刻收紧，短期市场也有所反弹。从央行后续的公开市场操作来看，整体仍在监管的把控之中，无需过度担忧。
长期来看，经济仍难言触底，对债市的掣肘在于后续通胀水平，但整体压力无需高估。
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（来源：凯石基金的财富号 2019-06-04 09:03） [点击查看原文]
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