茜茜:东东,夏天来了,我想吃小龙虾!

东东:好啊!我们玩个掷硬币游戏,你猜对了,我请你吃!

茜茜:好啊!我猜:正面!

结果是反面!

连续9次,茜茜都猜正面,而该死的东东都掷出了——反面!茜茜内心已将东东扁了无数遍!

茜茜嘀咕着说:已经连续9次都是反面了,下一次,总该是正面了吧!

结果还是反面!

于是,东东,一个人,加班、学习、吃面。。。。。。

东东含泪用自己的悲剧,为大家接着上期讲启发式偏差的第二个:代表性偏差


代表性偏差,人类在对事件做出判断的时候,过度关注于事件的某个特征,而忽略了这个事件发生的大环境概率和样本大小,这就称为认知的代表性偏差。


其实,很多人和茜茜一样,在面对连续出现的结果时,会用小样本去判断大样本,从而犯了代表性偏差的问题。掷硬币每次出现正反面的概率是一样的,从一个巨大的样本角度(掷千万亿次)看,正反概率也一样。但是,从几次乃至几十次的角度看,连续10次正与5正5反的概率差不多!

但是,大多数人的主观感受是不一样的。代表性偏差的主观感受,让人们觉得,连续9次反面之后,下一次正面的概率更大!

其实,无论之前结果是什么,下一次正反面概率都是一样的!

请记住,后视镜里,看不到未来哦!

很多小伙伴看到这里,一定会马上联想到股票投资中常见现象:追涨杀跌。

股票A连续上涨了1个月,几乎没有回撤,涨幅达到了30%,那是应该买,还是应该卖呢?

有小伙伴说“追!满仓干!趋势出来了!”也有小伙伴会说“已经涨了这么多了可能要发生回调,卖出!等回调再买入!”这些好像都挺有道理,你听哪个的呢?

其实基于价格行为(连续的涨跌)来预测涨跌犯了典型的代表性偏差。

一方面,对于投资而言,上市公司的价格是由公司的价值决定的,只看表面的价格当然不行。另一方面,即使是投机,用一个小样本(过去一段时间的涨跌),来预测未来整体的发展趋势,也显然不正确!

因此,无论是投资还是投机,基于短期的涨跌而做出判断,是很容易导致投资损失的。

“价格”这样的后视镜,显然不能成为我们判断未来的准则。我们的准则应当是:上市公司当前的价值以及成长性。当下的价格是否已经充分的反映了企业价值的变化?如果价格被低估,那就应该买;如果价格被高估,那就不应该追。

另一种代表性偏差在投资中的栗子就是,买冠军基金。

不少小伙伴买基金,很喜欢看最近的业绩怎么样,近一年业绩怎么样,甚至按排序选业绩最好的那一个!那么结果会怎么样呢?

其实,很多人已经发现了一个“冠军魔咒”。找度娘随便一搜“基金 冠军魔咒”等词会找到非常多的报道。

但是,东东抱着深入研究的态度,进行了一个模拟组合的测算。那就是——买冠军基金策略。

时间嘛,看十五年吧,从2005年开始!

基金,都选择收益最高的基金。具体子策略如下:

策略1-1:追逐上年度冠军策略,持有一年,并每年滚动

策略1-2:追逐上三年度冠军策略,持有一年,并每年滚动

策略1-3:追逐上五年度冠军策略,持有一年,并每年滚动

策略2-1:追逐上三年度冠军策略,持有三年,并每三年滚动

策略3-1:追逐上五年度冠军策略,持有五年,并每五年滚动

结果如何呢?会不会秒杀各种策略,收益超高?因为,我选的可都是冠军啊,无论一年还是三年还是五年!

不废话,直接上表:

数据来源:Choice数据,东方阿尔法基金

呃?一顿操作猛如虎,却还跑不过11.49%的行业平均水平啊?

虽然以上策略,除了每年追“冠军”的策略以8.09%略输沪深300指数的8.23%收益,其他都跑赢指数,但是,小伙伴们要知道,跑赢指数那是基本要求啊!可见,追求短期业绩“最好”的基金的策略,多么不靠谱。。。

接下来我们看看,和公募基金偏股型产品行业平均水平相比,追冠军的策略还是会跑输。无论选过往1年、3年、5年的冠军,持有无论1年、3年还是5年,统统跑输。

结果出来的时候,东东内心也是很惊讶的。本想着,至少长期持有的策略,可能可以跑赢,没想到完全没有优势。

在这里需要声明一下,基于不同统计口径,得出的结果可能会有些许偏差。但是,至少说明追冠军的策略,不存在明显优势。

(东东知道各种严谨的小伙伴开始马上打开软件,也要自己算一遍了。如果大家有更多结果,欢迎后台交流哦!)

对于原因啊,其实是很多方面的,东东思考结果如下:

1、历史代表未来的代表性偏差。一年度业绩特别好的基金,往往是重仓压对了风口,带来了非常可观的收益。而一般大幅上涨后的股票或行业,很少第二年或下阶段能延续。一旦风向变化,之前的股票下跌,又没有找准下一个风口,就会带来较大的回撤。很多投资者去追逐最好业绩的基金时,其实只是在后视镜中看到了它的过去成果,对未来知之甚少。代表性偏差带来的,可能是让追逐者站在山岗上,吃肉没赶上,挨打赶上了!这是短期冠军魔咒最直观的原因。

2、以偏概全的代表性偏差。三年、五年度最好业绩的基金,为什么也没有明显跑赢行业呢?归根结底是很多小伙伴忽略了一个问题,就是很多人认为:“业绩最好的基金,就是好基金。”其实,一个基金的未来长期业绩如何,不只是要看过往长期的业绩,还要考虑到基金公司、投研团队、投研理念、个人经历等因素。有些小伙伴不明白,为啥买个基金还要考虑这些?比如,公司或投研团队不稳定,人心思动,业绩能稳定吗?投研理念有问题,投机激进,业绩能稳定吗?基金经理跳槽了,奔私了,业绩能稳定吗?因此,这里代表性偏差的问题就是,以偏概全。仅仅用历史业绩不能说明基金是好基金,需要充分考虑多种因素。

3、策略的交易成本。我们看哪怕是15年中,我们只换3次,就带来了3*1.2%=3.6%的交易成本,年化收益就会少0.236%,交易5次,就会少0.389%。大家别小看这点收益哦,那也是钱呢,而且有着年化收益率11.40%的模拟组合策略2-1输给了行业平均年化0.09%(行业平均年化收益率11.49%),若加上这个交易费用,就略赢了呢!所以,长期持有带来的好处之一就是减少成本。

选择一个靠谱的伙伴啊!

1、良好的公司治理结构。基金经理和骨干有股份,不会跳槽,干活很拼命。

2、可持续带来超额收益的,稳定成熟的投研理念,要的就是靠谱。

3、基金经理经历多轮牛熊,历史业绩持续在行业前1/2,老司机,开得稳!

4、靠谱的目标,以持有人收益为目标,注重长远,稳步推进,避免短期激进投机,减少大起大落。

茜茜:东东,看在你这么靠谱的份上,一起吃小龙虾吧!

东东:啊哈哈,好啊!

【往期回顾】

《市场究竟是不是有效的? ——关于有效市场假说的“奇啪说”》【东东聊投资-第11期】

《跟风炒股就想赚钱?小心被割韭菜》【东东聊投资-第12期】

《致东方阿尔法基金持有人的一封信》 ——写在2019年一季度

《股海航行,如何避免撞到思维的冰山?》 【东东聊投资-第13期】

投资拒绝洗脑——可得性偏差 【东东聊投资-第14期】

声 明

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(来源:东方阿尔法基金的财富号 2019-06-17 13:40) [点击查看原文]