茜茜：东东，夏天来了，我想吃小龙虾！
东东：好啊！我们玩个掷硬币游戏，你猜对了，我请你吃！
茜茜：好啊！我猜：正面！
结果是反面！
连续9次，茜茜都猜正面，而该死的东东都掷出了——反面！茜茜内心已将东东扁了无数遍！
茜茜嘀咕着说：已经连续9次都是反面了，下一次，总该是正面了吧！
结果还是反面！
于是，东东，一个人，加班、学习、吃面。。。。。。
东东含泪用自己的悲剧，为大家接着上期讲启发式偏差的第二个：代表性偏差
代表性偏差，人类在对事件做出判断的时候，过度关注于事件的某个特征，而忽略了这个事件发生的大环境概率和样本大小，这就称为认知的代表性偏差。
其实，很多人和茜茜一样，在面对连续出现的结果时，会用小样本去判断大样本，从而犯了代表性偏差的问题。掷硬币每次出现正反面的概率是一样的，从一个巨大的样本角度（掷千万亿次）看，正反概率也一样。但是，从几次乃至几十次的角度看，连续10次正与5正5反的概率差不多！
但是，大多数人的主观感受是不一样的。代表性偏差的主观感受，让人们觉得，连续9次反面之后，下一次正面的概率更大！
其实，无论之前结果是什么，下一次正反面概率都是一样的！
请记住，后视镜里，看不到未来哦！
很多小伙伴看到这里，一定会马上联想到股票投资中常见现象：追涨杀跌。
股票A连续上涨了1个月，几乎没有回撤，涨幅达到了30%，那是应该买，还是应该卖呢？
有小伙伴说“追！满仓干！趋势出来了！”也有小伙伴会说“已经涨了这么多了可能要发生回调，卖出！等回调再买入！”这些好像都挺有道理，你听哪个的呢？
其实基于价格行为（连续的涨跌）来预测涨跌犯了典型的代表性偏差。
一方面，对于投资而言，上市公司的价格是由公司的价值决定的，只看表面的价格当然不行。另一方面，即使是投机，用一个小样本（过去一段时间的涨跌），来预测未来整体的发展趋势，也显然不正确！
因此，无论是投资还是投机，基于短期的涨跌而做出判断，是很容易导致投资损失的。
“价格”这样的后视镜，显然不能成为我们判断未来的准则。我们的准则应当是：上市公司当前的价值以及成长性。当下的价格是否已经充分的反映了企业价值的变化？如果价格被低估，那就应该买；如果价格被高估，那就不应该追。
另一种代表性偏差在投资中的栗子就是，买冠军基金。
不少小伙伴买基金，很喜欢看最近的业绩怎么样，近一年业绩怎么样，甚至按排序选业绩最好的那一个！那么结果会怎么样呢？
其实，很多人已经发现了一个“冠军魔咒”。找度娘随便一搜“基金 冠军魔咒”等词会找到非常多的报道。
但是，东东抱着深入研究的态度，进行了一个模拟组合的测算。那就是——买冠军基金策略。
时间嘛，看十五年吧，从2005年开始！
基金，都选择收益最高的基金。具体子策略如下：
策略1-1：追逐上年度冠军策略，持有一年，并每年滚动
策略1-2：追逐上三年度冠军策略，持有一年，并每年滚动
策略1-3：追逐上五年度冠军策略，持有一年，并每年滚动
策略2-1：追逐上三年度冠军策略，持有三年，并每三年滚动
策略3-1：追逐上五年度冠军策略，持有五年，并每五年滚动
结果如何呢？会不会秒杀各种策略，收益超高？因为，我选的可都是冠军啊，无论一年还是三年还是五年！
不废话，直接上表：
数据来源：Choice数据，东方阿尔法基金
呃？一顿操作猛如虎，却还跑不过11.49%的行业平均水平啊？
虽然以上策略，除了每年追“冠军”的策略以8.09%略输沪深300指数的8.23%收益，其他都跑赢指数，但是，小伙伴们要知道，跑赢指数那是基本要求啊！可见，追求短期业绩“最好”的基金的策略，多么不靠谱。。。
接下来我们看看，和公募基金偏股型产品行业平均水平相比，追冠军的策略还是会跑输。无论选过往1年、3年、5年的冠军，持有无论1年、3年还是5年，统统跑输。
结果出来的时候，东东内心也是很惊讶的。本想着，至少长期持有的策略，可能可以跑赢，没想到完全没有优势。
在这里需要声明一下，基于不同统计口径，得出的结果可能会有些许偏差。但是，至少说明追冠军的策略，不存在明显优势。
（东东知道各种严谨的小伙伴开始马上打开软件，也要自己算一遍了。如果大家有更多结果，欢迎后台交流哦！）
对于原因啊，其实是很多方面的，东东思考结果如下：
1、历史代表未来的代表性偏差。一年度业绩特别好的基金，往往是重仓压对了风口，带来了非常可观的收益。而一般大幅上涨后的股票或行业，很少第二年或下阶段能延续。一旦风向变化，之前的股票下跌，又没有找准下一个风口，就会带来较大的回撤。很多投资者去追逐最好业绩的基金时，其实只是在后视镜中看到了它的过去成果，对未来知之甚少。代表性偏差带来的，可能是让追逐者站在山岗上，吃肉没赶上，挨打赶上了！这是短期冠军魔咒最直观的原因。
2、以偏概全的代表性偏差。三年、五年度最好业绩的基金，为什么也没有明显跑赢行业呢？归根结底是很多小伙伴忽略了一个问题，就是很多人认为：“业绩最好的基金，就是好基金。”其实，一个基金的未来长期业绩如何，不只是要看过往长期的业绩，还要考虑到基金公司、投研团队、投研理念、个人经历等因素。有些小伙伴不明白，为啥买个基金还要考虑这些？比如，公司或投研团队不稳定，人心思动，业绩能稳定吗？投研理念有问题，投机激进，业绩能稳定吗？基金经理跳槽了，奔私了，业绩能稳定吗？因此，这里代表性偏差的问题就是，以偏概全。仅仅用历史业绩不能说明基金是好基金，需要充分考虑多种因素。
3、策略的交易成本。我们看哪怕是15年中，我们只换3次，就带来了3*1.2%=3.6%的交易成本，年化收益就会少0.236%，交易5次，就会少0.389%。大家别小看这点收益哦，那也是钱呢，而且有着年化收益率11.40%的模拟组合策略2-1输给了行业平均年化0.09%（行业平均年化收益率11.49%），若加上这个交易费用，就略赢了呢！所以，长期持有带来的好处之一就是减少成本。
选择一个靠谱的伙伴啊！
1、良好的公司治理结构。基金经理和骨干有股份，不会跳槽，干活很拼命。
2、可持续带来超额收益的，稳定成熟的投研理念，要的就是靠谱。
3、基金经理经历多轮牛熊，历史业绩持续在行业前1/2，老司机，开得稳!
4、靠谱的目标，以持有人收益为目标，注重长远，稳步推进，避免短期激进投机，减少大起大落。
茜茜：东东，看在你这么靠谱的份上，一起吃小龙虾吧！
东东：啊哈哈，好啊！
【往期回顾】
《市场究竟是不是有效的？ ——关于有效市场假说的“奇啪说”》【东东聊投资-第11期】
《致东方阿尔法基金持有人的一封信》 ——写在2019年一季度
《股海航行，如何避免撞到思维的冰山？》 【东东聊投资-第13期】
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（来源：东方阿尔法基金的财富号 2019-06-17 13:40） [点击查看原文]
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