股市方面
展望2019年下半年A股走势，招商证券张夏团队研报分析：
资金方面，下半年股市资金供需有望得到改善。下半年外资有望重回扩张，为市场带来增量资金。同时科创板的推出会使市场融资资金需求增加，资金供需均有望改善。总体仍可能
盈利水平方面，企业盈利底部将至。预计本轮盈利周期的底部大概率在2019年二季度或者三季度出现。
投资方面，三条方向可供参考：行业性主题看5G下游应用主题扩散（VR/AR、高清视频主题等）、云计算；事件性主题抓自主可控主线；政策性主题看自由贸易港/区。
估值方面，A股估值水平回落至低位。大盘股相对于全部A股的相对估值逐步回落，而中小盘相对于全部A股的绝对估值却出现了一定的提升，部分基本面较好的中小型公司逐渐得到投资者的青睐。
上海证券屠骏团队研报分析，在一季度超预期上涨之后，下半年仍需要一个“行稳致远”的过程。
报告表示，若二季度调整出空间，三季度将成为下半年相对可操作的时间段。而四季度一致预期的“业绩底”是否被证伪？将会成为一个非常重要的看点。下半年市场大概率重回存量博弈，结构机会看大金融、国企混改、科技（自主创新）。
中泰证券陈龙团队研报分析，展望下半年市场，核心驱动力是流动性边际宽松和市场风险偏好的提升。
中金公司研报也认为，中国市场当前估值已经回调至历史区间中低位水平，下半年面临“政策发力”与“增长压力”之间的平衡，整体机会可能要待风险进一步释放、积极因素占主导的情况下才会更明显，时间点与持仓结构的把握均较为重要。
报告表示，综合行业自下而上的判断、估值、政策等方面的考虑，下半年配置要注重内需、留足估值安全边际。两条主线可能相对跑赢：
1）估值相对较低、仓位相对轻、政策预期逐步增强的领域，如基建、汽车等；内需中下半年可能有催化剂的板块如5G、农业等；
2）继续看好消费升级与产业升级大趋势，逢低吸纳包括家电、食品饮料、医药、先进制造等领域反映趋势的龙头个股。
此外，报告相对看淡上游原材料板块，相关板块估值依然不低、预期仍偏高、未来需求可能面临压力。宏观流动性条件偏宽松、市场整体估值不高，主题投资可能阶段性活跃。
债市方面
展望2019年下半年债市，兴业证券黄伟平团队研报判断“交易衰减的周期”。报告分析，周期趋势衰减，预期仍会反复超调，下半年债市可能呈现窄趋势、宽波动的格局。方向上不必对市场太悲观：
1）政策基调维稳而非强刺激，基本面超预期上行概率不大，央行流动性呵护延续；
2）全球需求放缓+央行宽松导致水位仍在上升，中国债券估值优势凸显；
3）3季度后地方债供给减弱，利于配置部位曲线形态修复。
此外，信用价值仍有可为，信用优于利率。城投降资质有博弈的机会，产业降评级仍在左侧，而拉长久期需要长久期负债相匹配。对于具有长久期负债的机构，在高等级信用债上拉长久期做期限匹配，也是具有性价比的选择。
招商证券尹睿哲团队研报展望下半年债市，表示“牛市向晚，渐入冬林”。
报告认为，按照周期规律推演：首先，信用周期扩张至少能持续到2019年三季度；其次，经济周期有望在四季度筑底向上，本轮信用扩张的效果有望在2019年下半年“见效”，推动名义增速在2019年四季度出现一轮较为持续的回升；第三，货币周期在四季度有重新收缩的可能。
报告认为，支撑利率下行环境可能在四季度前后消弭。结合上述判断，2019年四季度前后可能会出现“名义增速向上+信用周期见顶+货币周期收缩”的组合，这将意味着货币需求（经济周期）不断增加，而货币供给（货币+信用周期）不断减少，从而推动利率进入“熊市”环境。
华泰证券张继强团队研报此前展望下半年债市，表示：
利率债策略方面，基本面方面的扰动仍多，二三季度供给压力较大，中美利差是正面因素。本轮经济刺激政策有节制，融资主体抑制未解除，投资者也面临债券配置压力，因此维持利率“上有顶、下有底”的震荡格局判断。
信用债策略方面，千淘万漉虽辛苦，吹尽黄沙始到金：违约潮继续，后续评级集中调整需要关注，信用利差处于低位。下半年信用主题维持分化，城投、地产仍受政策影响，产业债和民企债超额收益待挖掘。
展望下半年可转债市场，申万宏源朱岚研报分析：
上市公司业绩仍在“寻底”，海外环境不确定性较大，纯债市场在基本面下行的压力下仍有交易性机会，权益市场主要关注性价比、政策预期和海外环境变化带来的阶段性机会。
国泰君安覃汉团队研报分析，经过前期调整后，多数转债性价比已经较为合适，配置价值凸显。后续择券方向上，可以从转债性价比和市场投资主线上筛选标的。投资主线包括：
1）科技：科技板块的主要投资逻辑是政策大力支持下未来自主核心技术的崛起，催化因素包括减税降费、科创板共振。
2）金融：金融板块的主要投资逻辑是资本市场战略地位的提升和金融供给侧改革，催化因素包括估值修复、科创板共振。
3）政策可能刺激的方向：当前经济下行压力犹存，提振内需仍将成为未来政策发力的方向，行业上重点关注汽车和家电。
张继强团队研报也认为，转债扩容趋势不改，需求力量不担忧，关键是性价比。
安信证券池光胜团队研报此前判断，向后看，“结构性去杠杆”意味着融资需求难以持续回升，随着全球主要国家经济承压，下半年周期性因素料将再次成为影响国内经济的主要因素，国内经济仍有远忧，而且下半年国内货币政策也存在“全球共振式”放松和国内“降成本式”放松的可能性。综合经济基本面和货币政策来看，仍然继续看多后市机会。
期市方面
展望下半年商品期市走势，中金公司研报认为，下半年大宗商品的内外需增长空间有限，价格面临下行压力，投资逻辑以防御性品种为主，包括煤炭和黄金。
报告认为，煤炭方面，价格下行空间有限。虽然下半年火电需求承压+新产能投放对煤价形成压力，但考虑到安全环保抑制产量，进口可调节，假如价格大幅下行对行业盈利和去杠杆有一定影响，以及成本支撑因素，煤价下行空间可能相对有限。
黄金方面，下半年国内外经济增长面临压力，黄金相对其他大类资产的收益可能较好，且在冲尾部风险等方面凸显配置价值，此外美元上行空间有限。
中泰有色谢鸿鹤研报也认为：美国真实收益率将延续下行趋势，金价也将不断被抬升；黄金行情将可能再次重演“跨年度行情”角色，而目前更多的是交易“国债收益率下行”阶段。
中金公司研报认为，大类资产上，黄金、部分农产品可能会好于股票和债券，地产、工业属性大宗商品可能会相对落后。
不过，海通姜超团队研报分析，当前中国股市有价值、房市有风险，其实也在于两者的估值水平不一样，前者处于历史低位，而后者处于历史高位。单纯从估值水平来看，目前中国各类资产当中投资价值“股>债>黄金>现金>房”。
报告认为，如果以后下决心收货币，意味着通胀预期回落，实物类资产将受损，而金融资产将受益。其中债市中利率债长期看好，而转债和信用债短期更佳。而在股市当中，利率下行有利于高股息蓝筹，大力减税有利于消费服务和科技创新。
文章提及内容不构成投资建议，投资需谨慎。
（来源：鹏华基金鹏友会的财富号 2019-06-19 14:37） [点击查看原文]
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