6月25日，招商证券在上海举办了2019年资本市场峰会，同时招商证券发布了宏观经济、A股市场策略以及行业等投资报告。
非常感谢招商证券策略首席分析师张夏老师在上午参加完峰会，下午马上来到进门财经继续进行路演，对于2019年下半年投资策略展望，张夏老师表示今年是A股第五次进入“两年半的上行周期”，错过这次机会，还要再等七年！
一、经济周期与金融周期解读
1、金融周期的循环
金融周期，也就是货币政策金融监管等周期，取决于杠杆、通胀、经济，可以大致分为紧缩周期和宽松周期使用社融增量增速和十年期国债利率和很容易判断当前所处的状态。
十年期国债利率3.5%是衡量金融环境紧缩与宽松的关键变量。当前仍处在2018年紧缩周期后的宽松状态触发信号为：提准加息、重要金融监管政策、调整政策利率。
利率大约也是3.5年一个周期，每三年半左右，利率会回到相似的水平当前的利率水平类似200505/200811/201205/201510月类似的水平。
当经济下行，企业盈利下行到一定程度，甚至负增长时，利率一定会击破3.5%，而3.5%则是金融环境宽松与紧缩的分水岭，也是A股估值水平的关键节点。
大牛市基本处在金融环境宽松，十年期国债利率在3.5%以下，大熊市基本处在金融环境紧缩，十年期国债利率在3.5%以上。
2、经济周期三阶段
经济周期，三年半信贷周期：下行-复苏-转折使用社融增量增速、工业企业盈利增速、通胀和十年期国债利率衡量衡量详细分析参考《信贷周期论与机器进化论》《A股投资三段论》。
当前仍处在下行期，社融增速改善而工业企业盈利增速仍为负。
3、A股的七年周期
A股每七年都会依次经历-牛熊转折；牛市开启；牛市高潮；牛尾熊启；熊中反弹；熊中震荡；大熊市七个阶段。
当前仍处在2019-2025大周期的上行周期阶段。
本质上，金融股反应的是金融周期宽松周期金融板块将会获得超额收益，出现下行期和复苏早期。
主观标准：货币政策和金融监管
量化标准：十年期国债利率和社融增量增速
消费股反应的是经济周期，反应经济预期和通胀预期，经济复苏期以及转折期获得超额收益，下行期及无明显经济趋势和通胀趋势将会跑输。
主观标准：通胀预期和经济复苏预期
量化标准：社融增量增速、CPI、PPI
二、信息产业贡献越来越大
在我们看来，在中国可能三年半的周期更多的是地产周期。房地产在中国经济中扮演着非常重要的角色，从货币宽松到融资放量，再到房地产销售增速回升，新开工回升。
而平均来看，房地产平均开发周期是30个月左右，正好对应了两年半左右的上行周期。
本轮社融增速回升，并未伴随地产销量回升，也没有伴随中长期信贷需求回升，因此，并不会带来经济的明显回升。
1987年10月，“三步走”的发展战略构想确定下来。
“即：第一步，从1981年到1990年，国民生产总值翻一番，实现温饱；第二步，从1991年到20世纪末，再翻一番，达到小康；第三步，到21世纪中叶，再翻两番，达到中等发达国家水平。”
提出现代化发展“三步走”战略后，GDP成为最直观和可量化的指标。GDP每十年翻一番，年化增速为7.2%。
消费对GDP的拉动保持在4.5%附近，7.2%和4.5%之间的缺口必须由资本形成和投资来贡献。
基建和地产是拉动投资最有效的方式，而今目标改变，我们长期安排不设立GDP增速、M2增速目标，房价将缺乏上涨基础，M2增速与名义GDP增速相吻合。
直到2016年，这个逻辑仍然成立。变化从2016年开始出现，2016年，GDP做了一次大的修订。将研究和开发（R&D）支出资本化后计入固定资本形成，扩大了GDP的核算范围。
专项债配套融资开启，基建增速有望回升对冲地产和制造业投资下行。
专项债新规可以有效缓解基建项目受限于资本金不足的压力，并且加强基建领域的投资力度，进一步增强基建投资对于经济的托底作用。
当前对经济新的拉动点，而且对经济贡献越来越大的变量是信息产业，信息产业贡献的增速已经由16年初的0.5%，到2019年一季度贡献增速达到0.9%。
由于信息服务领域GDP增速远高于GDP增速，信息服务对GDP的贡献将会越来越大。
但是，我们也应该看到2018年以来，信息服务GDP增速开始下滑。其原因是，2018年下半年开始，全球科技已经进入了第三次大的创新浪潮的衰退期，科技周期进入快速下行阶段。
如果没有新的技术和新的浪潮，那么信息产业也难以扛起经济转型的大旗。
三、站在新科技周期的起点
许多投资者认为科技就是TMT，就是成长，但我们认为，科技也是具有明显的周期性，总的来讲，科技周期分为四个阶段：
第一阶段是引入阶段。一个新产品首次出现于市场，往往是产品被证实有市场需求之前，而且常常是在所有方面得到充分技术验证之前。产品销售量很小且增长缓慢。
第二阶段是增长阶段。需求增长开始加速，总市场规模迅速扩张，可成为起飞阶段。
第三阶段是成熟阶段。这个阶段需求平缓下来，而且在大多数情况下，增长仅由重置替代率和新家庭的形成率决定。
第四阶段是衰退阶段，该产品对消费者开始失去吸引力，销售量逐渐下降。
我们面临的情况有点类似于2000年以及08年的情况，按照每一轮周期下行一年到一年半左右的时间，那么本轮周期的底部有望出现在2019年的三季度到四季度之间，也就是说我们很有可能即将进入本轮半导体周期的下行周期的底部。
伴随着5G引领新的一轮创新周期到来。半导体周期有可能会开启新一轮大的上行周期，我们称之为“第四次信息技术浪潮”。
我们提出信息时代：数据生产力=数据量通讯速度的平方
通讯速度先后经历了互联网诞生和普及，以及移动互联网时代移动通信沿着2G-3G-4G-5G的演绎，每一次通信代际的更替都带来通讯速度大的变化。
通信技术的进步和发展有望带来新的技术和产品，伴随着新的产品被大量使用，半导体进入上行周期，整个科技进入一轮上行周期。
当前，5G牌照已经发放，通信技术周期已经进入新一轮上行周期，伴随着5G带动的技术突破，新技术和应用场景有望普及，带来一轮新的半导体上行周期，开启一轮新的周期。
四、A股2019下半年投资展望总结
中国经济有三年半信贷周期，金融周期与经济周期相互作用，经济再度下行，货币宽松，流动性向好；三季度迎来刺激地产加基建的窗口，但是这一次可能不会有，三年半信贷周期可能失效。
人类即将进入第四次信息革命的创新浪潮，最早第三季度开启。
未来有两条路，如果拥抱新科技趋势，配置思路：科技＋金融；
如果实在扛不住，拥抱三年半信贷周期，配置思路：消费+科技。
A股每七年有一次绝佳的买入机会，每一次可以享受两年半的上行时光，今年为第五次时间节点，错过这次，恐怕需要再等七年。
文章内容为招商证券策略首席分析师张夏6月25日在进门财经路演核心观点
（来源：进门财经官方的财富号 2019-06-26 16:43） [点击查看原文]
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