数以万亿美元计的回购，无疑是过去十年美股大牛市的重要推手。太平洋这一边，手握大量现金却面临着零甚至负利率环境的日本企业正在回购之路上“奋起直追”。
高盛在近期的研报中预测，日本股市的回购金额将在2018-2020财年持续创新高，并在2020财年达到9.8万亿日元，较2017财年增近一倍。截至5月底， 今年以来日本上市公司宣布的回购计划总金额同比增长106%：
“以上市公司加大分红与回购、实施更多股权激励为表征，日本在公司治理上取得的重大进展，有望在未来几年对日本股票市场形成重要支撑，这是很多海外投资者不太会注意到的重大变化。”上投摩根日本精选基金拟任基金经理张军表示。
刚从日本拜访野村证券、高盛和摩根资产管理归来的张军指出，日本科技与创新实力引领全球，目前经济稳固、政局相对稳定，而估值无论是纵向还是横向对比其他发达市场均在一个偏低部的位置，日本股票市场的长期投资价值是显而易见的。
治理变革催生回购动力 高盛预计回购金额三年或翻倍
由于传统的“交叉持股”等因素，过去的日本公司更加注重“利益相关者”的利益，而非像欧美市场那样以“股东利益最大化”为重。因此，即便资产负债表相对稳健、现金流充沛，并且面临着极低的收益率环境，曾经的日本上市公司也没有很大的动力进行回购。
不过，现在情况正在发生变化。作为“安倍经济学”第三只箭 — 结构性改革 — 的重要组成部分，日本公司的企业治理在近年来取得了长足的进步，增加回购和分红以回馈股东就是重要的表征。
高盛汇总的数据显示，截至5月底，日本上市公司今年已宣布的回购金额同比大增106%。该行在近期研报中指出，随着越来越多的股东对企业留存大量现金提出质疑，日本上市公司正在加码回购和分红以回馈股东；其预计日股的回购金额将在2018-2020财年持续攀升至9.8万亿日元，接近2017财年的两倍！
截至一季度的近四个季度里，标普500成分股的回购金额创纪录地达到了8232亿美元。
相较于标普500指数成分股在截至一季度的一年里回购了创纪录的8232亿美元，日本股市的回购仍有巨大上升空间，而日本上市公司更加强劲的资产负债表将为之提供动力。如下所示，东证指数中处于净现金状态（现金扣除负债之后为正）的非金融企业占比高达56.2%，远高于标普500和MSCI欧洲指数中的19.6%和18.6%。
回购对于股价有重大意义，既能通过“真金白银”来提振股价，又能彰显管理层对公司未来的发展信心，此外还可以通过减少股本来提升每股盈利等财务指标。过去十年，标普500回购指数的表现远好于标普500指数。
多层次改善日企治理 显著提升股市吸引力
除了加大回购与分红来回馈股东，日本企业治理的改善还表现在其他几个方面，例如任命独立董事、企业管理层的收入越来越多地与公司长期经营业绩挂钩（例如股权激励）等等。在张军看来，这些方方面面的变革均有助于提升日本股票市场的长期投资价值和吸引力。
2018年超过90%的日本上市公司任命了独立董事，而在2014年之前，这一比例尚不足20%。2015年日本修订了《公司法》并通过了《公司治理准则》，使得独立外部董事的任命出现了迅速提升。
日本上市公司提出的基于股权激励的薪酬方案（件数）也在逐年增长。以往日本上市公司CEO的薪酬超过一半来自基本工资，其他形式、尤其是与长期公司经营业绩挂钩的激励方式（例如股权激励）占比较少。将企业管理者的收入更多地与公司长期经营业绩相结合，有助于减少企业所有者与管理者之间的利益冲突，促使管理者站在股东的角度为公司的长远利益着想和决策。
由于传统的“交叉持股”等因素，过去的日本公司更加注重“利益相关者”的利益，而非像欧美市场那样以“股东利益最大化”为重。随着日趋严格的监管要求，现在这种现象也在发生变化，日本企业正在加速放弃“交叉持股”，并聆听中小股东的要求。
“除此之外，日本科技与创新实力引领全球，目前经济稳固、政局相对稳定，而估值无论是纵向还是横向对比其他发达市场来看均在一个偏低部的位置，日本股票市场的长期投资价值是显而易见的。”张军在与高盛、野村等投研认识交流后更加坚定了对日本股票市场的长期信心。
（来源：上投摩根基金的财富号 2019-07-04 19:14） [点击查看原文]
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