Part.1

高考放榜

普通研究员:高考放榜激发民众关注,利好教育股;

精明研究员:高考放榜后大家开始游玩释压,利好旅游股;

优秀研究员:高考放榜后,各地开始大搞庆功宴和买醉爆发,继续推荐白酒。

比特币重上1万美元大关

普通研究员:利好区块链主题股;

精明研究员:FaceBook Libra指出监管态度,利好互金优质股;

优秀研究员:币圈大佬赚钱后,饮酒作乐,继续推荐白酒股。

G20确定重启谈判

普通研究员:推荐受益于中美关系缓和的5G,安防,纺织等;

正常研究员:反弹已隐含了这方面的预期;

优秀研究员:不确定性下降,北上资金将进一步活跃,还是推荐白酒股。

注:上述段子仅作举例说明,不代表任何投资建议

几个最近流行的段子,折射出白酒股的火热。

白酒带领着消费板块,成为A股2019年上半年最靓丽的风景,涨得让人恍如置身牛市。

数据来源:Wind

而我们再把时间拉长,数据更加惊人。

2016年以来,在其他行业纷纷下跌的时候,食品饮料累计上涨了113%,消费板块的另一代表——家用电器,也上涨了39%。

数据来源:Wind

消费股的抢眼表现,离不开机构投资者的“抱团”

2017年开始,机构开始大幅加仓消费,配置比例从2016年末的18.3%一直加到2018年二季度接近30%,虽然2018年下半年有所下降,但今年一季报又回到了近30%的水平。

2016-2019年机构投资者行业配置占比

然而,没有一个板块能永远上涨,永远跑赢,抱团也总有瓦解的时候。

以白酒为代表的消费板块的这波行情还能持续多久?

Part.2

招商证券最近发布了一篇研报《“抱团”启示录:那些年我们一起抱过的团》,回顾了上一次机构集体抱团消费股的情景。

那是在2009年3季度至2012年3季度。

机构对消费板块的配置比例从2009年3季度的16.6%,一直加到2012年1季度的31.4%,直到2012年4季度才大幅回落。

2009-2012年机构投资者行业配置占比

看看那时候行业板块的表现,是不是也和现在很像?

数据来源:Wind

再看看下面这张图,

黄色线是2009年7月至2012年7月,中证消费指数相对沪深300指数的超额收益,

红色线是2016年5月至今,消费指数相对沪深300指数超额收益率。

相隔七年,一切都如同镜像一般。

Part.3

由于机构投资者的定期考核机制、排名机制,以及看重业绩基本面的投研模式,他们总是会识别业绩增速最高的板块并集中持股,这是抱团出现的根本原因。

2009年至2012年,以及2016年以来的这两次消费抱团,背景都是消费板块业绩增速超过其他大类板块。

抱团带来了该板块的上涨,而且表现越好,机构的仓位越重,形成正反馈。

直到有外部因素让部分投资者坚决地放弃这个行业,抱团开始瓦解。

上一次的消费抱团是怎么瓦解的?

有时候周期的运行规律有其必然性,但触发周期运行的却是一些偶然的因素。

2012年11月,白酒的“塑化剂事件”爆发,事件爆发后,优秀白酒股反应不大。

2012年12月4日,“八项规定”通过。三公消费受到抑制,对白酒行业的需求形成另外的冲击。

2012年四季度开始,投资者终于意识到情况不妙,开始减持食品饮料的股票。

第一次对消费股的抱团开始瓦解。

消费抱团的瓦解也对消费股造成了不小的伤害,消费股在随后一年大幅跑输了市场。

而从2013年开始,智能手机销量爆发,信息科技板块的业绩开始崛起,迎来了春天。

消费股渐渐成了无人问津的“大烂臭”。直到4年后才重新受到青睐。

Part.4

这一次的消费抱团什么时候会瓦解?

招商证券在研报中,说得比较中肯:

1、

每次抱团瓦解的根本原因,是出现了业绩更好的板块。

从过去几个季度消费(以食品饮料为代表),信息科技和金融地产相对业绩比较来看,食品饮料板块依然是最高的。

从高频数据来看,如果用国家统计公布酒、饮料和茶的利润增速减去计算机通信和其他电子设备制造业的增速来看,目前这个差值和2011-2012年类似,仍然处在相对高位。

所以,二季报和三季报非常关键,如果这种业绩差仍然保持,消费仍然可能持续抱团,但是无论是食品饮料业绩增速下行,还是信息科技或者金融板块突然业绩上行,都可能会给投资者放弃抱团消费,拥抱新的板块的理由。

从七月中旬开始,上市公司陆陆续续会公布半年报,这是一个非常重要的观察窗口。

2、

看看当前的消费板块的估值,客观的说,现在已经是2012年以来比较高的水平了。

但是,如果消费股继续上涨,个人投资者开始大规模申购公募基金,真正触发了“抱团-上涨-申购-买入原持仓-继续上涨”的正反馈,这种正反馈会引发估值溢价。中国消费板块出现美国70年代“漂亮50”也不是没有可能。

最后还是提醒一下:当一个板块已经不需要研究就能赚到钱的时候,恰恰要打起十二分精神。

融通消费升级

参考资料:招商证券《“抱团”启示录:那些年我们一起抱过的团》,20190704

(来源:融通基金的财富号 2019-07-10 09:16) [点击查看原文]

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