2019Q3宏观:国内经济从4-5月开始再次走弱,目前压力主要显现在对金融条件最为敏感的地产链条和可选消费上,中美谈判再次生变对出口和企业去库的冲击还没有充分显现,预计 经济在三季度将延续目前的下行态势,政策面也将相应再次边际宽松。在中美不继续升级的中性情形下,政策刺激力度有限,流动性跟随海外宽松、社融震荡乃至小幅回落、地方隐形债务管控不放松。随着全球货币政策转向宽松,四季度经济有望在出口链条的带动下企稳回升。

A股盈利分析:基于对社融增速未来的预测以及A股盈利周期(基欣周期)的判断,预测A股半年报仍将继续寻底,盈利拐点可能最迟在3季度出现。

流动性分析:展望Q3,全球主要经济体均面临经济下行压力,各国央行均逐渐转向鸽派,预计未来全球流动性将逐步宽松,国内短期同业事件影响逐渐降温,中长期政策空间打开,流动性环比Q2有所改善。

 风险溢价:G20谈判落定,7月政治局会议预计政策基调转向宽松,金融供给侧改革推升资本市场重要性叠加科创板正式推出,预计风险偏好环比有所改善。

估值水平:截至6月21日,A股和中小板PE估值分别为17.03倍和30.36倍,均处在历史估值20-25分位水平,有一定安全边际。创业板估值57.45倍,处在历史均值水平。中长期看,目前A股估值水平仍然较有吸引力。

2019Q3投资策略:综合以上分析,我们预计三季度市场存在较大反弹的机会。在宏观经济承压,企业盈利寻底的大背景下,市场更多将遵循流动性改善以及风险偏好修复的逻辑演绎。考虑到贸易谈判的进展和政策窗口期以及科创板的推出,预计7月将是重要的布局反弹窗口期。在金融供给侧改革传导带动产业优胜劣汰的趋势下,配置上更加趋向于各个行业的优质龙头。行业配置上看好5G及产业链相关应用行业,龙头券商,自主可控,消费,国防军工,地产等。

债市展望:目前地方政府专项债已完成全年发行额度的70%,下半年新增地方政府债发行额度仅余9000亿左右(去年下半年1.8万亿),前5个月政府性基金收入增速-3.8%,随着地产销售放缓,政府性基金收入增长也不容乐观,下半年财政收入压力仍然较大,制约财政支出进一步扩张,综合地方政府债发行接近尾声、政府性基金收入增长和财政支出乏力影响,预计基建投资反弹幅度有限,但不排除政府为对冲经济下行出台相关政策进一步支持基建投资。今年棚改减半对地产投资的拖累将在下半年有所体现,建安支出虽然有望继续支撑地产投资,但地产投资增速或将出现一定下滑。中美贸易摩擦反复且主要经济体增长的不确定性增加,国内稳杠杆政策持续,货币融资增速的见底,对经济形成一定托底作用。货币政策方面,澳大利亚、印度等多国央行相继宣布降息,美联储的降息预期增强,国内货币政策空间有望进一步打开,包商银行事件之后, MLF超量续作,重启14天逆回购等操作表明央行对流动性呵护的态度。此外,全球经济下行导致的利率回落,使得全球负利率债规模迅速上行至12万亿美元,对外资而言,中国利率债的配置价值明显上升。综合来看,在国内经济增长下行压力较大,下半年地方政府债供给压力较去年同期降低,美联储有望开启降息引领全球货币宽松的背景下,重点关注利率债短期调整带来的配置机会。信用债方面,信用分层现象短期难以扭转,民营企业违约事件频繁发生,中低等级信用债流动性压力加剧,但货币宽松环境支持信用债行情。

债市投资策略:三季度重点关注季度初财政存款上缴、流动性收紧、短期经济数据改善以及中小银行资产收缩带来的利率债配置窗口,信用债方面介于信用分层、流动性分层原因,继续择优配置短久期、高评级的品种。转债尽管相比过去两个月低点有所反弹,但当前转债整体位置较低,类似于四月初流动性充裕、经济弱复苏、政策友好、风险偏好较高的局面尚未形成,应防范信用风险对转债的冲击,关注低估值、经营稳健的标的。

本文数据来源:wind 数据截至:2019.6.30

供稿日期:2019.7.5

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