2019Q3宏观经济展望：国内经济从4-5月开始再次走弱，目前压力主要显现在对金融条件最为敏感的地产链条和可选消费上，中美谈判再次生变对出口和企业去库的冲击还没有充分显现，预计 经济在三季度将延续目前的下行态势，政策面也将相应再次边际宽松。在中美不继续升级的中性情形下，政策刺激力度有限，流动性跟随海外宽松、社融震荡乃至小幅回落、地方隐形债务管控不放松。随着全球货币政策转向宽松，四季度经济有望在出口链条的带动下企稳回升。
A股盈利分析：基于对社融增速未来的预测以及A股盈利周期（基欣周期）的判断，预测A股半年报仍将继续寻底，盈利拐点可能最迟在3季度出现。
流动性分析：展望Q3，全球主要经济体均面临经济下行压力，各国央行均逐渐转向鸽派，预计未来全球流动性将逐步宽松，国内短期同业事件影响逐渐降温，中长期政策空间打开，流动性环比Q2有所改善。
风险溢价：G20谈判落定，7月政治局会议预计政策基调转向宽松，金融供给侧改革推升资本市场重要性叠加科创板正式推出，预计风险偏好环比有所改善。
估值水平：截至6月21日，A股和中小板PE估值分别为17.03倍和30.36倍，均处在历史估值20-25分位水平，有一定安全边际。创业板估值57.45倍，处在历史均值水平。中长期看，目前A股估值水平仍然较有吸引力。
2019Q3投资策略：综合以上分析，我们预计三季度市场存在较大反弹的机会。在宏观经济承压，企业盈利寻底的大背景下，市场更多将遵循流动性改善以及风险偏好修复的逻辑演绎。考虑到贸易谈判的进展和政策窗口期以及科创板的推出，预计7月将是重要的布局反弹窗口期。在金融供给侧改革传导带动产业优胜劣汰的趋势下，配置上更加趋向于各个行业的优质龙头。行业配置上看好5G及产业链相关应用行业，龙头券商，自主可控，消费，国防军工，地产等。
债市展望：目前地方政府专项债已完成全年发行额度的70%，下半年新增地方政府债发行额度仅余9000亿左右（去年下半年1.8万亿），前5个月政府性基金收入增速-3.8%，随着地产销售放缓，政府性基金收入增长也不容乐观，下半年财政收入压力仍然较大，制约财政支出进一步扩张，综合地方政府债发行接近尾声、政府性基金收入增长和财政支出乏力影响，预计基建投资反弹幅度有限，但不排除政府为对冲经济下行出台相关政策进一步支持基建投资。今年棚改减半对地产投资的拖累将在下半年有所体现，建安支出虽然有望继续支撑地产投资，但地产投资增速或将出现一定下滑。中美贸易摩擦反复且主要经济体增长的不确定性增加，国内稳杠杆政策持续，货币融资增速的见底，对经济形成一定托底作用。货币政策方面，澳大利亚、印度等多国央行相继宣布降息，美联储的降息预期增强，国内货币政策空间有望进一步打开，包商银行事件之后， MLF超量续作，重启14天逆回购等操作表明央行对流动性呵护的态度。此外，全球经济下行导致的利率回落，使得全球负利率债规模迅速上行至12万亿美元，对外资而言，中国利率债的配置价值明显上升。综合来看，在国内经济增长下行压力较大，下半年地方政府债供给压力较去年同期降低，美联储有望开启降息引领全球货币宽松的背景下，重点关注利率债短期调整带来的配置机会。信用债方面，信用分层现象短期难以扭转，民营企业违约事件频繁发生，中低等级信用债流动性压力加剧，但货币宽松环境支持信用债行情。
债市投资策略：三季度重点关注季度初财政存款上缴、流动性收紧、短期经济数据改善以及中小银行资产收缩带来的利率债配置窗口，信用债方面介于信用分层、流动性分层原因，继续择优配置短久期、高评级的品种。转债尽管相比过去两个月低点有所反弹，但当前转债整体位置较低，类似于四月初流动性充裕、经济弱复苏、政策友好、风险偏好较高的局面尚未形成，应防范信用风险对转债的冲击，关注低估值、经营稳健的标的。
本文数据来源：wind 数据截至：2019.6.30
供稿日期：2019.7.5
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（来源：新华基金的财富号 2019-07-10 10:08） [点击查看原文]
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