作为5月以来影响A股市场情绪的重要事件暂缓,市场期待的第二波上涨行情目前并未开启。

事件方面,7月22日,科创板将迎来首批企业挂牌上市,A股后市将往什么方向发展?

中信证券策略表示,7月初市场攻势较弱源于机构调仓和个人减仓,核心资产并未出现系统性高估,且短期系统性调整可能性较小。调仓叠加增配驱动市场行稳致远,配置上重点关注地产竣工产业链

值得注意的是,此前一直偏谨慎的海通证券策略团队近期明显翻多。海通证券策略团队表示,上证指数2440点是牛市反转点,下半年市场有望逐渐步入爆发期。牛市第二阶段将确认主导产业,科技和券商更强,消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置

中信证券策略:调仓叠加增配驱动市场行稳致远

对于7月初攻势较弱,一向看多的中信证券策略团队进行了解释。中信证券策略表示,7月初市场攻势较弱源于机构调仓和个人减仓,核心资产并未出现系统性高估,且短期系统性调整可能性较小。调仓叠加增配驱动市场行稳致远,配置上重点关注地产竣工产业链。

机构和个人调仓:

1)对机构而言,G20之前避险情绪占主体,持仓集中在确定性更高的核心资产,而当贸易争端阶段性缓和后,市场对前期涨幅明显的核心资产分歧加大,情绪从“避险”转向“恐高”,加之进入季初,贸易争端缓和的利好反而成为调仓的催化因素,从一线核心资产开始向部分二线核心资产转移、从前期涨幅偏大的板块向涨幅偏小且未来存在超预期空间的板块转移。

2)对个人投资者而言,今年集中入场的时点恰好就在上证指数3000~3100区域,经过近期市场的修复,重新回到盈亏平衡点,存在一定的减仓意愿

核心资产并未系统性高估:

1)纵向来看,A股核心资产整体未达到过往“抱团”瓦解时的极端估值水平。当前55只A股龙头整体处于历史估值高点的75%分位左右。

2)横向来看,综合考虑动态估值、增速和市值空间,A股核心资产并未系统性高估。以中美可比程度较高的龙头股作为样本(各55只,详见附录),中信一级行业中,静态市盈率偏高的行业9个,动态市盈率偏高的行业12个,PEG偏高的行业8个,数量占比并不高。

3)行业内来看,A股市场的行业龙头相对于行业整体的估值溢价还有较大提升空间。美国市场各行业前三大市值公司相对于行业的平均估值溢价达到24.5%,其中可选消费和日常消费行业龙头的平均估值溢价达到137%和40%。而A股市场各行业平均估值溢价仅为-28.7%。

海通证券策略:下半年市场有望逐步爆发

此前偏谨慎的海通证券策略团队,近期更为乐观。在最新的中期策略报告中称,下半年市场有望逐渐步入爆发期。

核心结论:

上证综指2440点是牛市反转点,类似05年998点,大逻辑:牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、国内外资产配置A股

根据盈利趋势,牛市分为孕育期、爆发期、泡沫期,年初以来处于孕育期,经历3288点以来调整后,下半年市场有望逐渐步入爆发期

牛市第二阶段将确认主导产业,科技和券商更强,消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置

展望:牛市爆发期正蓄势待发。

长期看盈利是股市最核心变量,1929年以来标普500指数年化涨幅为5.3%、EPS为5.2%、PE为0.1%,1991年以来上证综指为11.6%、22.9%、-9.2%。借鉴历史,牛市进入第二阶段的条件是基本面见底回升。

预计A股净利润同比19Q3见底,ROE于19Q4见底:一是从周期因素看,库存周期和盈利周期三年一轮回,政策出台传导到实体经济存在5-9个月时滞;二是从结构因素看,新时代产业结构升级,这时经济平盈利上。

资产配置角度,未来居民将通过购买保险类产品、养老目标基金、银行理财等间接进入股市,资金入市潜力巨大。回顾历史,场外资金往往在牛市第二阶段中后期才开始进场。年初以来资金尚未入市,我们测算未来两年保险类潜在增量入市资金1.5万亿元,外资0.9万亿元,银行理财长期潜在增量入市资金2.9万亿元。

广发证券策略:把握7月科技股好时光

广发证券策略表示,A股金融供给侧慢牛温和抬头,科创板对A股的映射至少维持到开板初期,科技股迎来一个月的好时光。

A股金融供给侧慢牛温和抬头

引发Q2市场调整的“三因素”有不同程度修复:1)政策小修基本完成;2)实体经济悲观预期缓和;3)海外波动转向正贡献。我们判断熊转牛的首个调整期结束,金融供给侧慢牛温和抬头。

科创板对A股科技公司的映射至少维持到开板初期

7月22日科创板将举行首批公司上市仪式,科创板开板在即。借鉴2011年创业板开板的经验,我们认为,科创板开板初期将提升A股的风险偏好,并带来显著的科技成长股的风格效应。

四因素助力科技股迎来1个月左右的超额收益期

我们在6.30《如何看G20峰会对A股的影响?》中提示:科创板首批公司过会后,对应的A股可比公司的映射效应持续至今;美联储7月下旬如果降息将提升中国货币政策宽松的预期;7月公募基金可能会换仓至配置较轻的科技成长股;中美贸易谈判缓和阶段性改善科技成长股风险偏好。

把握7月科技好时光,中期“中国优势企业胜于易胜”

7月四因素可能会引发短期的风格切换,行业配置建议关注:(1)把握7月科技好时光—卡脖子的“自主可控”(半导体、软件);(2)中期“中国优势企业胜于易胜”—长线资金偏爱的ROE稳定性(食品饮料、休闲服务等);(3)金融供给侧改革供给端受益的头部券商。主题投资关注科创板映射、上海自贸区等。

华泰证券策略:受益科创板溢出效应的电子/通信/医药

华泰证券策略表示,随着中美协商进展良好,7/1-7/5上证综指估值已修复到位,市场进一步风险偏好修复有赖国内经济景气回升 企业盈利改善。

华泰证券表示,认为5-6月初房地产拿地激进引发融资监管趋严 包商银行事件冲击 景气回落企业融资收缩引发短期信用传导承压,是制约景气回升的重要因素。6月底房企拿地面积及溢价率大幅回落 专项债发行加速,预计房企融资监管继续加码空间有限、基建资金来源有望加快到位,7月信用传导有望改善,关注受益专项债加速发行的建筑,受益科创板溢出效应的电子/通信/医药,及受益景气边际回升可选消费(家电/汽车)和房地产。主题关注国企改革和经开区

安信证券策略:利好兑现调整预期

在安信证券策略看来,G20会议预期、科创板预期等利好已经兑现,市场可能转弱乃至调整。

安信证券策略表示:

短期来看,我们认为2822点开始的本轮反弹主要由G20会议预期、科创板预期以及宽松加码预期驱动。从目前看,伴随着反弹,核心驱动利好基本也已兑现或price in,从某些因素看,市场的宽松加码预期甚至有打得过满的可能,这也对应着本轮反弹行情从整体上可能已经基本到位,如果没有新增超预期利好,市场短期趋势可能逐渐转弱,从反弹转向震荡乃至调整,未来可能更多需要在结构上捕捉一些类似中报超预期的个股机会等,行业配置重点关注通信、电子、计算机、券商等,结构性主线建议关注华为产业链、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区等

中期来看,对于目前的A股,“做好自己的事”是决定下一阶段市场空间的核心因素,如果减税降费,国企改革,金融供给侧改革,以及土地改革等政策能够推向纵深,A股有望迎来战略性大机会

中信建投证券策略:外部缓和经济寻底,市场震荡慢牛持续

中信建投证券策略最新观点如下:

(一)经济下行寻底,关注中报行情

从2019年6月PMI等经济产出指标来看,在2019年1季度经济反弹之后仍然持续下行。经济下行寻底得到了工业增加值、全社会用电量等数据的印证。中国经济还处于2季度下行寻底的过程中。在经济下行过程中,工业企业利润2019年前5月下降2.3%。从中报业绩预报情况来看,2019年中报业绩预喜率为55%,低于去年同期。经济下行触底过程中,中报超预期的行业更加值得关注。

(二)非农强劲不改宽松预期

从流动性来看,央行为了维护金融机构的正常运转,通过注入流动性的方式维护市场稳定。7月以来,央行以自然到期的方式逐步回归货币政策中性。6月中下旬以来,美国经济指标下行,美联储降息概率大幅提升,成为影响流动性的重要因素。但是非农数据超预期,市场对降息的预期有所下修,7月降息50BP的预期从30%下降到5%,但降息25BP的预期从70%上升到95%。非农数据强劲并未改变宽松预期。

(三)改革开放持续推进

在经济下行寻底的过程中,改革开放工作持续推进。在实体经济转型方面,供给侧改革持续推进,水泥行业大气污染防治方案出台,落后加快淘汰。在金融市场改革方面,险资权益投资比例提升,资本市场资金来源得到边际改善。我们仍然建议关注推进利率并轨带来的实质性降息。利率并轨之后,贷款利率和金融市场利率都会整体下降,将成为市场上行的重要动力。

(四)投资策略:震荡不改慢牛格局,消费科技齐头并进

在中国经济下行寻底的过程中,我们将逐步观察到产出水平逐步触底,利率也会缓缓下行,改革过程将推进将逐步推动经济转型和产业升级。因此,当前经济实际是进入了一个均衡期。从大类资产配置的角度来看,债券,特别是国债是最占优的品种,其次是股票,商品和本币都进入均衡位置,债券>股票>本币>商品是当前位置的配置顺序。从行业配置来看,在慢牛市场中,消费受到经济下行影响相对较小,在当前相对占优。但随着产出下降和利率下降的宏观条件同时具备,成长股重新占优。因此,我们建议消费科技齐头并进,并逐步调增科技股的配置比重。

方正证券策略:大消费大金融抱团行情还将持续

方正证券策略对目前市场关注的消费、金融抱团行情进行了分析。

1、目前还没观测到消费和大金融板块业绩相对优势被取代的迹象。从目前有限的中报预告披露情况来看,消费中食品饮料和生物医药行业公司出现了较普遍的业绩持续好转情况,大金融行业披露较少,消费和大金融板块目前为止尚未发现业绩相对优势有被取代的迹象,至少目前来看抱团仍将继续。到7月中旬中小板和创业中报预告将披露完毕,是观察业绩变化的重要窗口,下一次观察窗口则是在8月底的中报报告。

2、表现出持续长久的业绩相对优势,才是抱团选择的关键。业绩相对优势是指在消费、成长、周期、大金融板块的增速对比中,增速排名须在前二,这样才能形成相对的业绩优势。此外这种相对优势还必须具备一定的持续性,才能形成持仓占比的持续提升。如2009Q3-2010Q3期间,机构表现出对消费抱团的一致性倾向,则本质是由于在这期间消费板块增速始终维持着在4大类别行业中第一的地位。

3、业绩相对优势消失,同样也是板块抱团瓦解的最重要原因。三次弱市环境下的五个阶段性抱团案例,在抱团瓦解时都呈现出同一种明显特征,即业绩增速的相对优势消失了,或者说出现了业绩层面上更具吸引力的板块。

4、仅凭政策等催化剂刺激,难以形成或维持长久有效的抱团。弱市环境下,基本面支撑相对估值刺激显得更为重要,政策催化兴许会带来一波估值提升的机会,但只有当这种政策利好真正传导至业绩层面并且能持续有效的提振业绩时,抱团效应才会稳固持久。如2009年国家出台包括装备制造、电子信息等“十大产业振兴规划”时,受政策刺激,成长板块持仓占比曾有过十分短暂的明显提升,但由于对业绩的提升并不能立竿见影,因此很快持仓占比回归到了原点,直到2010年政策效果显现叠加智能手机浪潮需求爆发,成长板块业绩出现了持续的相对优势时,持仓占比才得以稳步持续提升。

5、弱市行情中,长久的抱团通常只会集中在消费和成长板块。2009年以来的三次弱市环境,其中2009-2014年和2015-2016年的抱团都集中在消费和成长,2018年的抱团则集中在消费。周期和大金融板块抱团通常并不能持久,如2011年前三个季度周期抱团等。造成这种差异的最本质原因在于成长和消费板块更容易形成持续的业绩相对优势,而大金融板块业绩相对稳定,周期板块的业绩持续性较弱,都难以形成持久的业绩相对优势。

招商证券策略:关注科创板映射的投资机会

招商证券策略表示,7月22日科创板首批公司将正式上市,科创板的设立和相关制度的革新是中国证券建设的新里程碑,对现有A股估值体系、投资逻辑和制度预期都将产生一定的影响,建议关注科创板映射存量A股的投资机会。

1、科创板映射:市场对于科创板第一批优秀标的估值预期较高,通过比价效应,使得A股中优秀科技公司估值水平进一步提升。另外,科创板聚焦的高研发投入的硬科技领域将形成独特的估值体系,科创板企业的估值体系和基准将成为存量A股科技股的估值锚。此外,A股相关影子股、创投、券商等在科创板开板后可能存在新一波主题机会。

2、直接投资于科创板:即通过科创板打新、认购科创板基金以及科创板开市后的二级市场交易。

国金证券策略:本轮反弹有望延续,但高度受限于3100点

国金证券策略表示,站在当前时点,延续2019年A股中期策略研报《韬光养晦、否极泰来》的观点:二、三季度A股处于“圆弧底”的阶段,6月中下旬有望开启年内第二轮反弹,相对看好三季度A股行情。6月27日我们发布的7月研报《资金不眠,反弹继续》进一步阐述了我们对A股走势演绎的观点。

站在当前时点,三因素仍有助于A股延续此轮超跌反弹行情,但高度受限于3100点的位置。三大因素分别是:

1)全球货币宽松信号有望得到确认,7月美联储大概率选择实施十年来首次降息25个BP;

2)中美经贸摩擦暂缓,给予了权益类市场喘息的机会;

3)新兴市场汇率企稳,外资净流入仍可持续,我们预计7月份“北上资金”净流入规模有望在“250亿-300亿”。A股延续超跌反弹的同时,我们也应看到潜在制约A股反弹高度的风险点,如A股企业盈利偏弱、A股产业资本减持,且包商行被接管引发市场信用收缩,金融机构同业业务避险情绪很难说短期内完全释放。鉴于此,我们预计本轮A股超跌反弹有望延续,但反弹高度受限于3100点附近。

行业配置上,A股投资者在行业配置和个股选择中仍会坚持两个“溢价”原则:即给予板块“业绩确定性溢价”,给予中大市值个股“流动性溢价”,短期内这个风格还难以看到实质性转变。由此,行业上我们仍主推“金融、消费”板块,对弱周期且有政策红利的“新能源(光伏)、军工、环保”板块我们亦给予推荐评级。

国盛证券策略:聚焦中报业绩

国盛证券策略表示,指数性行情还要等待流动性信号,随着中报期临近,市场焦点在业绩超预期个股。

1、指数性行情需国内政策尤其流动性出现进一步放松信号,目前看还要等待。在分子端未来一段时间难以看到向上拐点的前提下,指数性机会只能依靠分母端明显改善。但当前,一方面贸易摩擦冲击暂缓;另一方面在财政加力地方债加速发行下经济数据短期内或仍有韧性。因此,虽然下半年货币放松大趋势不变,但短期还需等待,建议关注7月政治局会议的表态与信号。

2、随着中报期临近,市场焦点将回归分子端。随着中报业绩预告披露期临近,市场关注点将再度聚焦于业绩有望超预期的个股,同时部分存在业绩风险或不确定性的个股或板块也须谨慎或规避。

3、关于核心资产,短期调整、波动不改变其长期大趋势。核心资产连续大涨甚至创新高后,很多投资者担忧其估值和交易结构,板块也出现了波动调整。对于这两个问题,一方面,与历史相比,核心资产估值确实不便宜。但是,随着A股机构、国际化的进程,估值体系必然将逐渐与国际接轨、与历史脱轨,因此横向(国际)比较比纵向(历史)比较更有意义。通过与美股比较我们得出结论,A股核心资产与细分行业龙头无论从绝对估值或是相对估值均不算贵,除了部分个例外,整体估值增速匹配更具优势。从外资全球配置的角度,A股核心资产配置价值依然显著。另一方面,“抱团论”更是一种误导,核心资产过去、现在和未来最重要的驱动力并非来自存量机构的“抱团”,而是来自外资、以及未来社保养老、险资、理财子公司等中长期增量的集中配置。因此,即使短期由于涨幅过大、相对收益过巨出现调整、波动,长期大趋势依然未变。

数据来源:中国基金报

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