回顾二季度：
二季度债市追随市场宏观预期经历了一场先抑后扬的宽幅波动：起初因一季度宏观经济数据超预期，市场逐步相信社融企稳对经济的领先指示意义。然而当五月后，月度经济数据又重回经济可能再度走弱较悲观前景，债市再次被拉回了因基本面驱动转暖行情中。
具体来看：四月份债市先经历一波利率显著上行，主要因当期公布宏观数据触底改善及央行货币政策进入观察期。部分指标指示经济企稳趋势，如总量和结构均有改善的实体部门融资、以CPI衡量的物价水平，另有部分指标也呈现季节性、结构性好转，如PMI、出口等。
五月份债市由阴快速转晴，中美重燃硝烟给国内宏观经济的走势蒙上阴影；宏观数据难现持续性走强，四月数据一定程度上验证了一季度个别月份宏观经济冲高难以持续；月底再受包商银行被接管事件的影响，市场流动性一度遭受意外冲击；同时全球利率进入一波快速下行。
六月份债市延续震荡上涨。央行大量投放流动性缓解包商事件带来银行间流动性压力，至下旬银行间资金利率中枢下行；海外美联储降息预期高涨，美债利率下行连破近年新低。五月国内经济数据中，通胀数据上行压力缓解、工业增加值增速继续回落、信贷数据不及预期。
信用环境方面，从PPI来看工业企业利润仍处下行通道；信用债违约数量维持较高水平，部分上市公司财务造假事件先后浮出水面。另外包商银行事件之后，中小银行主动收缩的背景下，城投债及小微企业的融资环境可能有所恶化。
从债券收益率变动情况看，二季度债券曲线整体上呈现平坦化上行，国开债方面，1年、3年、5年、10年分别变动17BP、10BP、10BP、3BP；国债方面，1年、3年、5年、10年分别变动21BP、23BP、10BP、16BP。信用方面，AAA，1年、3年、5年分别变动-1BP、6BP、4BP；AA ，1年、3年、5年分别变动3BP、1BP、7BP；AA，1年、3年、5年分别变动14BP、-3BP、-6BP。
总体来看，二季度债市先抑后扬，市场危中见机，然而总体走牛势头也较缓慢，远逊于同期海外欧美债市表现。
展望三季度
海外方面1995、1.经济继续下行但也不至于失速，需求端出口和消费是拖累经济下行的主要因素，房地产投资下半年将会高位回落，房地产政策依然维持房住不炒、因城施策等偏紧政策；基建方面，在上半年财政支出节奏处于近几年偏快的背景下，预期下半年基建投资增速小幅回升。生产端企业的库存周期可能在三季度见底，这可能在一定程度上支撑经济；3.货币政策方面，制约因素依然是适时化解偏高的宏观杠杆率，上半年一次明显的转向是四月份央行货币态度边际转入观察期，六月份包商事件更多的是被动宽松，下半年货币政策在经济未失速下滑的背景下将回归偏稳健的基调；4.财政政策方面，尽管目前放开专项债充当资本金的口子，但在地方政府隐性债务未解的限制下，财政发力幅度较窄；5.通胀方面，三季度是通胀下行的窗口，但在四季度依然会处于上行通道，若猪价超预期上涨，则通胀不排除破3的可能性。
具体策略方面，三季度国内外基本面、政策及资金对债市偏友好，相比上半年而言适合做多，但同时也需要关注“社融上、经济下”交织背景中利率通过震荡下行路径到达收益率低点后应及时获利兑现，免贪多反失。
债基操作目前仍偏向积极，逐步加长久期，动态扩大收益率安全边际，在市场下跌中提前加仓、在市场快速上涨中注意兑现。信用债配置以1-3年内久期中高等级信用债为主，锁定票息收益。总体而言，我们相信下半年债市参与价值将整体好于上半年。
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（来源：圆信永丰基金的财富号 2019-07-16 14:27） [点击查看原文]
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