中兴通讯的复兴之路

日前中兴通讯发布5G核心网技术趋势白皮书。基于当前5G标准进展及5G相关产业的发展现状，白皮书对5G产业发展中面临的问题和挑战进行了深入分析与探讨。

那么，5G时代的来临对于中兴通讯有何影响呢？华泰证券通信行业首席分析师王林在进门财经路演时认为，5G加速，中兴通讯从技术重估到市场重估，有望恢复至17年的水平。

一、5G牌照正式发放，网络建设进入新周期

5G牌照发放超预期，我国正式迈入5G商用元年。6月6日，工信部正式向中国移动、中国联通、中国电信和中国广电四家发放5G商用牌照，标志我国正式迈入5G时代。

产业链聚力，共同推进我国5G商用进程。产业链方面，包括三大运营商和广电在内的网络建设方和华为、中兴、爱立信、高通等供应商纷纷表示支持我国5G商用部署，共同推进我国5G商用进程。

5G规划加速落地，网络建设进入新周期，公司的市场份额预期稳定乐观。整体来看，随着5G牌照的正式发放，运营商在5G城市规划和基站建设方面更加积极，网络建设有望以大城市为起点加速落地，进入发展新周期，我们预计中兴通讯作为主设备商之一在国内市场份额稳定乐观。

回溯历史发牌当年资本开支皆同比增长明显，运营商加大资本开支或将在网络建设提速下提升。3G牌照发放后，三大运营商2009年合计CAPEX相比2008年增加了247亿元。

4G TD-LTE牌照发放后，2014年CAPEX支出比2013年增加385亿元；4G FDD-LTE牌照发放后，2015年增加617亿元。

5G牌照发放时间处在年中时点，运营商资本开支计划已定，2019年资本开支计划合计为3031亿元（其中中国移动取计划上限1671亿元），比2018年支出增加仅仅162亿元。

我们认为在5G牌照发放加速的背景下，运营商网络建设进度和规模有望提升和扩大，运营商实际资本开支或将高于年初规划。

中国5G商用与全球同步，国内5G投资高峰周期或长于4G。5G时期我国全球引领行业应用，根据德国Iplytics公司数据显示，截止2019年3月份，我国5G专利数量约占34%的比例，全球第一。

我国作为5G商用领先国家，产业建设需要自身不断摸索和验证，我们预计相应投资高峰的周期将长于4G时期（4G投资高峰为2014年和2015年）。

5G需要全覆盖的4G网络作为打底网络。5G需要4G网络作为其底层承载网络，主要原因包括两个：

1）语音承载方面。5G 承载连续的语音尚需时日，必须回落到 2/3/4G 上，而网络维护成本、网络复杂性、频率资源有限，导致中长期用4G承载语音最为合理的。

2）数据传输方面。4/5G 不但在区域上具有互补性（5G主要覆盖城市核心区，4G主要覆盖边远地区），而且更长远的是，4G 有可能在数年内承载数据的上行。

流量增长驱动4G网络扩容需求。根据工信部统计，2018 年度移动互联网累积流量达到711 亿GB，同比增长189.1%。全年移动互联网接入月户均流量（DOU）达4.42GB/月/户，是上年的2.6 倍；12 月当月DOU 高达6.25GB/月/户。

在流量指数型增长，5G网络作为流量承载的主力军还为时尚早的背景下，4G网络投资扩容势在必行。

二、技术研发构筑竞争壁垒，公司价值再获市场认可

技术实力奠定成长确定性，带来估值的修复。

公司作为全球四大设备商之一，始终重视5G关键技术和产品的研发，是5G技术标准制定的创造者和推动者。解禁后，资本市场恢复信心，反映出公司技术确定性优势带来的市场重估过程。

持续研发投入，铸就竞争壁垒。公司每年的研发投入都维持在较高的水平，自2014年开始，研发投入金额不断提升，研发投入占总收入比例始终保持在10%以上，2014年至今累计研发投入超过600亿元。

重启定增计划，夯实5G研发优势。2019年1月17日，公司召开董事会重启18年初制定的定增计划，拟以非公开发行A股的方式募集资金总额不超过130亿元，募集资金主要用于“面向5G网络演进的技术研究和项目开发（70%）”以及“补充流动资金（30%）”。

公司成员在全球各大国际标准化组织中担任重要职务。公司已成为ITU（国际电信联盟）、3GPP（第三代合作伙伴计划）、IEEE（电气和电子工程师协会）等70多个国际标准化组织和论坛的成员，有30多名专家在全球各大国际标准化组织担任主席和报告人等重要职务。

公司是全球唯二可提供完好5G端到端处理方案和产品系列的设备商。

OVUM 2018报告称，在 Massive MIMO、5G系列化基站、5G承载、回传\前传、5G核心网和终端等5G六大产品系列中，中兴通讯是全球仅有的能提供完整5G端到端解决方案的两大厂商之一（另为华为），灵活支持运营商不同场景最佳性价比的网络部署。

贸易摩擦之下，欧洲和亚太洲地区网络建设需求依旧。数据显示2018年欧洲主要电信运营商合计CAPEX支出为49227亿欧元，同比上涨0.02%；亚太洲（除中国）主要电信运营商2018年CAPEX支出为33880亿欧元，同比增长约7%。

受销售禁令影响，中兴2018年业绩受到较大冲击，然而对比爱立信和诺基亚的同期业绩，二者并没有因中兴订单收缩而大幅受益。

主要原因可能在于：诺基亚与收购的阿尔卡特朗讯进行技术整合，5G技术和设备方面略显迟缓；而爱立信因为缩减成本、精简人员架构、收购重组等业务调整发展略显缓慢。

5G全球商用确定，压制需求释放或将迎来市场重估。

上海MWC19期间，中兴通讯宣布已在全球获得25个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太中东等主要5G市场；并与全球60多家运营商展开5G合作，包括国内三大运营商、Orange、Telefonica、意大利Wind Tre、奥地利H3A、MTN、印尼Telkomsel等。

鉴于5G的发展推动投资趋势一定，海外市场因贸易摩擦而被压制的需求有望释放，中兴凭借技术领先优势有望拿回及收获更多订单，实现市场重估。

贸易摩擦之下，欧洲和亚太洲地区网络建设需求依旧。5G核心网被拆分成New Core和MEC（移动边缘计算）。

MEC 将数据缓存能力、流量转发能力与应用服务能力进行下沉，网络位置将更接近用户，能够大幅降低业务时延，减少对传输网的带宽压力，降低传输成本；支持高带宽业务的需求，并进一步提高内容分发效率，提升用户体验。

MEC等新兴技术的出现逐渐打破了传统CT行业和IT行业的边界并逐渐走向融合，有望产生一个新的蓝海市场。

三、5G驱动移动边缘计算发展，加速CT和IT融合

为了实现边缘计算，运营商联合产业力量成立OTII。2017年11月，中国移动联合中国电信、中国联通、中国信通院、英特尔等公司共同发起了面向电信应用的开放电信IT基础设施项目——OTII。

该组织首要目标就是形成运营商行业面向电信及边缘计算应用的深度定制、开放标准、统一规范的服务器技术方案及原型产品。OTII项目成员不仅包括运营商，也包括中兴、华为、新华三、烽火、浪潮、联想等设备制造商。

边缘计算硬件架构复杂，公司领先推出商用服务器。在硬件方面，考虑到边缘计算节点机房的条件，需要对服务器外观和功率进行重新设计和定制。

对于不同的垂直行业应用场景，还要考虑一体化集成交付能力以及各类现场智能化接入设备的丰富生态。中兴在年初MWC展会上发布适用边缘计算的服务器设备ES600S，在服务设备商中领先一步。

边缘计算与5G融合价值凸显。2017年11月，在MWC19上海展会上，运营商部署5G规划的同时，特别强调了5G与边缘计算的融合。

目前中国移动已在现网储备 300 余个可部署边缘计算业务的节点机房；已构建集成四类垂直行业边缘计算 API（应用接口）能力集解决方案，覆盖智慧建筑、智慧楼宇、车联网、云游戏等领域。

在联通 5G 试商用工程中，70%-80%的业务场景都是基于 5G 边缘云提供服务，MEC 已成为撬动 ToB 垂直行业的关键利器。

边缘计算硬件架构复杂，未来边缘计算的物理载体将更加偏向于云化设备，进一步刺激服务器、交换机等设备集采需求。

根据运营商计划，2019年OTII将进一步推动边缘计算产品研发、生态发展和试点落地，预计到2020年实现规模应用，届时将大幅提升运营商对云化基础设施的需求量。我们认为公司积极布局MEC商用服务器，有望切入新市场。

四、管理层更迭和合规要求带来管理效率提高

改组完成，再踏征程。按照2018年6月13日与美国BIS达成的和解替代协议，公司完成了董事会、管理层改组，并派驻专业的合规协调员向BIS汇报。

李自学认命为新的董事长，电信云与核心网络产品线总裁徐子阳为新首席执行官，特聘罗斯科霍华德为特别合规协调员。此次新任接替人均来自中兴通讯股东（航天科工集团）、内部和下属子公司。

董事长李自学具备深厚的技术背景（30年微电子、集成电路技术研发经验）和丰富的企业管理经验；总裁徐子阳则是从中兴一线工程师成长起来的核心网专家，多年电信行业及管理经历，具备敏锐的市场判断力和全球化市场格局。

调整组织框架，强化合规流程。解禁后，公司按照合规要求和对自身业务的思考，进一步完善和升级合规架构，将“合规”作为公司发展的重要战略基石之一，加强对业务所在国法律法规的遵从水平。

1）组织架构调整，实现PDCA循环。公司高级副总及以上组成合规管理委员会作为最高决策机构，在其领导下，成立相应的法律合规COE部门负责对应领域合规规则的制定工作。

同时组建连接COE和BU单位的专职合规团队POC，建立了覆盖全公司所有业务域的合规团队，实现到业务一线的穿透型管理，切实推进各单位合规宣贯及合规流程落地。

2）细化规则形成工作指南。除此之外，公司深入思考自身业务和外部形势，确立了合规八大元素——“高层重视、合规管理、合规资源、风险评估、政策指引、流程控制、培训沟通、监管审核”。

通过八要素的划分和应用，切实将“出口管制、反商业贿赂、数据保护”三大合规领域的规则政策细化成可落地的工作指南，实现合规业务闭环发展。

五、盈利预测

预计19~21年EPS分别为1.21/1.41/1.95，相比于前次盈利预测分别上调10.39%/0.50%/0.23%。

19年盈利预测调整的原因：

1）公司于2019年7月11日发布公告，公司就深圳湾超级总部基地与深圳市万科发展有限公司签订补充协议，通过该合作公司将在2019年新确认税前利润约为26~29亿元。

2）我们认为19年研发仍将是重点，研发费用在经历了18年短暂的下降之后有望恢复至17年的水平。

文章内容为华泰证券通信行业首席分析师王林在进门财经路演核心观点

（来源：进门财经官方的财富号 2019-07-18 16:43） [点击查看原文]