7月19日，今日头条基金频道《对话老司基》栏目专访2019上半年FOF冠军基金经理前海开源基金FOF负责人苏辛、前海开源基金首席经济学家杨德龙，详解FOF基金投资之道。
嘉宾简介：
杨德龙，清华大学五道口金融学院全球金融博士在读（GFD），北京大学光华管理学院金融学硕士，清华大学工学学士；12年基金行业从业经历。曾任南方基金研究部行业研究员、首席策略分析师、基金经理；现任前海开源基金董事总经理、首席经济学家、投资事业部负责人。他同时也是中国证券业协会首席经济学家委员会委员。
苏辛，上海证券交易所/厦门大学管理学博士后、上海财经大学/University of Waterloo统计学博士，10年基金研究经历；曾任天津财经大学教师、上海证券交易所资本市场研究所研究员、前海开源基金量化投资部总监助理、研究员；现任前海开源基金FOF负责人。
问
欢迎前海开源基金首席经济学家杨德龙老师和前海开源基金FOF负责人苏辛老师参加今日头条基金频道《对话老司基》栏目，首先恭喜苏辛老师管理的FOF产品获得了上半年FOF基金冠军，你觉得拿到冠军最大的秘诀是什么？
苏辛
谢谢，我所管理的FOF产品上半年的成功离不开公司的支持，FOF的业绩主要取决于资产配置，作为公司的第一只公募FOF产品，集结了核心部门的资源协调，加大了内外部合作力度，为日常的投资运作提供了强有力的支撑。我们的实际投资管理过程中奉行了‘主动管理+量化’的方法，来进行大类资产配置和优选基金。
首先，我们的FOF产品的大类资产配置策略基于大量的投研数据，主要采用海外市场主流的风险评价策略，同时根据国内市场特征，对风险评价模型和Black-Litterman模型进行优化改良，从而分析评估各类资产的风险收益特征和相关性特征，使之更适应国内市场的变化，具有更强的进攻性和调整能力，能大幅提高组合表现。
同时，我们还会结合公司投决会和内外部优势资源，遵循专业严谨的投研流程，力争精细化研究控制调仓频率，并定期或不定期地进行适时调整，将投资组合的风险敞口维持在可接受的范围内。
其次，我管理的FOF产品限定股票型基金比例上限为30%，但未对混合型基金进行明确限制。这就使得我们的资产组合配置更加灵活，投资策略可攻可守，更有利于充分发挥大类资产配置能力。
从具体的投资操作来看，裕源成立于2018年5月16日，我们在A股不断下行调整的建仓初期主要以优质债基为主，为基金积累安全垫，并在三四季度加大了权益资产和黄金资产的配置，从而能够在今年的春季行情中取得较好的业绩表现。
问
听说杨德龙老师最近也开始管理公募基金了，正式成为了一名基金经理，有什么想跟投资者讲的？
杨德龙
今年起，我开始在前海开源基金管理公募基金，就是前海开源基金的两只FOF，为什么呢？其实在做公募的FOF之前，前面三年我在做公司专户的FOF产品，积累了一定的投资经验。通过回测发现，在过去这六年的时间，A股市场在大起大落，我们发现，FOF的业绩90%来自于大类资产配置，就是股票的仓位，只有10%来自于选了哪只基金，就是说基金的选择贡献大概只有10%，对仓位的贡献，也就是权益的配置比例决定了FOF的收益。所以对股市大势的把握，成为了决定FOF业绩的最重要的因素。
国内很多投资者对大类资产还没有什么概念，很多还是根据自己的喜好来进行配置，比如有的投资者把所有资产放到股票上，或者是全部投到基金上，甚至有的加杠杆配到股票，造成股市大起大落的时候造成巨大亏损。这些亏损的原因就是没有大类资产配置的概念，“不能把鸡蛋放在一个篮子里”，大类资产配置决定了你将来财富增长的稳定性和增长的期限。
问
相对于货币基金、股票基金而言，普通投资者可能不太熟悉FOF基金，请问FOF基金有什么优势，适合哪类投资者？
杨德龙
FOF就是解决客户的这两个大的问题。第一个是对于选时的把握。因为FOF是让专业的投资经理帮投资者去决定股票基金、债券基金或者商品类的基金的配置比例。什么时候该申购股票基金，什么时候该赎回，这是FOF的投资经理第一个要做的事。第二个就是帮助投资者去选择整个市场上比较好的基金。
现在市场有一些基金的评价机构和券商的评价机构有很强的实力，每年会评选好一些推荐的基金品种。专业的基金经理选择基金品种比普通投资者自己选择效果更好。所以FOF的产生其实就是在这种大背景下产生的，就是基金品种特别丰富，而国内投资者买基金和选基金的专业知识不足，FOF就解决了这个最疑难的问题。
问
FOF基金是基金的基金，这会不会导致重复收取管理费等问题？FOF的费率比普通基金更贵吗？
苏辛
FOF的费率并不比普通基金高，它比股票基金和偏股混合型基金的费率低，FOF只有在购买外部基金的时候才会存在双重收费的问题，因此，我们在实际投资管理过程中可以通过尽量选择公司内部优秀基金和外部被动型基金为主来降低成本。从实际的运作情况来看，截止到7月15日，裕源今年以来扣除费用后的收益率为27.23%，可见，优秀的FOF产品是可以覆盖成本，为投资者赚取更多超额收益的。
问
FOF基金的运作有什么特点？与普通基金比有哪些不同？
苏辛
FOF能够有效解决投资者资产配置难、择时难和选基难的三大痛点，一般说来，FOF的构建主要是两步，第一步是做大类资产配置，第二步是基金筛选。其中大类资产配置是核好心和关键，因为它在投资组合收益率的贡献可以达到九成以上，因此，FOF基金经理主要是做beta的管理者，并通过基金筛选来发现alpha。
与普通基金不同的是，FOF具有波动小、下行风险低的特点，FOF更关注宏观经济变动及其对不同类别资产的影响，从而在大类资产之间进行配置，降低了单一资产的系统性风险。此外，FOF具有收益稳定、回撤小的特点，基金经理会随着市场形势的变动，及时调整组合资产和标的基金，以获取中长期绝对收益。
问
按照投资标的，我们通常把普通基金分为货币基金、债券基金、混合型基金、股票型基金等，FOF基金也会做这样的区分吗？或者说FOF基金有属于这类基金的投资偏好？
苏辛
根据公募FOF指引规定，FOF投资基金的比例不低于基金资产的80%，多余的一小部分资金，可以小比例买些其它品种的证券，如股票、债券。
按照投资的基金种类的不同，FOF可以被细分为股票FOF、债券FOF、货币FOF、混合FOF、指数基金FOF、QDII－FOF，等等。股票FOF的投资标的里将有不低于80%的基金资产投资于股票基金；债券FOF的投资标的里将有不低于80%的基金资产投资于债券基金；货币FOF的投资标的里将有不低于80%的基金资产投资于货币基金；指数FOF的投资标的里将有不低于80%的基金资产投资于指数基金；QDII－FOF的投资标的里将有不低于80%的基金资产投资于QDII基金；混合FOF的投资标的里将有不低于80%的基金资产投资于混合基金，或者是各种基金都可以投资。
除此以外，FOF基金还可以按所投资的基金的归属（内部FOF、外部FOF、混合FOF）、投资策略的不同（主动FOF、被动FOF、混合FOF）或是按照投资标的交易场所的不同（场内FOF、场外FOF、混合FOF）进行区分。
注:俗话说，选基金就是选基金经理，FOF基金的管理人会更多研究基金产品、基金经理还是市场趋势？你对基金经理有评价体系吗？
苏辛
全市场精选基金是前海开源FOF的重要特点之一。由于全市场近6000只公募基金数量众多，叠加国内经济变化区间走阔、投资风格容易漂移、基金经理变更频繁等因素，前海开源FOF团队制定了严格的基金筛选体系。就主动管理型基金而言，选基金主要是以人为本，从基金经理的角度来选择基金。主要看四种能力，基金经理的投资管理能力、稳定的投资风格、选股择时能力以及风控能力。
围绕这四种能力，我们采取了“定量+定性”结合的选基方法。首先是跟踪基金产品的夏普比率、年化收益率、波动率、最大回撤等基础性指标，分析基金经理长、中、短期的业绩；第二是通过多元的线性模型，通过统计学方法验证基金的投资风格；第三通过HM模型、TM模型等模型对基金业绩进行归因分析。
经过上述筛选，形成了前海开源FOF三大基金池，初级池、二级池与核心池。此外，我们还会对目标基金的公司的经营状况、产品线、投研团队进行判断，并通过调研来了解基金经理的投资逻辑、性格、短期操作等方面。
杨德龙
我认为应该是更注重基金经理，而不注重基金产品。首先你要选择投资能力强的基金经理，跟着他去投，比如说他现在管理这个产品业绩比较好，一旦换了基金经理，你就要考虑要不要调仓，是不是要考虑换其它的基金经理，或者你原来认可的基金经理，跳到一个新的公司接手了一个新的基金，你是不是要去看这个新的基金。前海开源基金对基金经理有一套评价体系，通过过往业绩、投资风格、投资年限、持仓结构等多个维度选择最好的基金经理。
问
一只FOF基金产品一般包含多少只基金？你也会经常和产品所配置基金的基金经理交流吗？
苏辛
一只FOF产品中一般包含10-20只基金，我们主要使用定量和定性分析相结合的方法来筛选基金，在定量分析后，我们会选择部分优秀的基金经理去调研，再从中选择优秀的基金经理所管理的代表性产品来构建我们的投资组合，我们会定期或不定期的对所配置基金的基金经理进行交流。
问
FOF基金是否能投资科创基金？你是如何看待科创基金的呢？
苏辛
公募FOF不能投今年新推出的科创基金，因为公募FOF指引规定公募FOF所投资基金的成立时间必须在一年以上。科创基金的推出丰富了公募基金的品种，公募基金通过参与科创板新股询价申购，可以发挥公募基金在资产定价中的优势和主观能动性，另一方面，科创板上市公司大多属于新兴行业，在A股中没有对标公司，非常考验公募基金投研团队的能力，这也有助于推动公募基金投研团队的进步和发展。科创基金在科创板推出的初期应该会获得比较好的打新收益，但由于科创板的包容性上市制度以及市场化定价，随着供给陆续增加，打新收益会下降。
问
我们普通投资者有没有可能自己去配一个“FOF”（购买多个不同基金）？FOF基金经理的专业如何体现？
苏辛
正如前面所说的，目前国内大部分投资者面临着资产配置难、择时难和选基难的三个痛点，其中，资产配置难和择时难是因为不同资产的风险收益特征和相关性特征不同，影响因素也不同，要把它们准确刻画出来需要借助专业化的手段和工具，同样的，目前国内已有近6000只公募基金，近2000个基金经理，单纯依靠排名和数星星的方法选出来的基金组合的超额收益并不明显，这主要是因为国内很多基金的业绩持续性不好，我们对近几年排名在前十的基金进行了分析，发现它们的业绩在第二年都排到了后10%，因此，普通投资者是很难挑选出好基金的。
FOF的收益主要来自于资产配置和基金筛选两方面，其中，资产配置是影响FOF业绩表现的主要因素。国外基金管理人的资产配置能力体现于股票、债券、商品上的配置比例，但由于A股波动率较大，在国内做资产配置实际上主要取决于对A股的市场判断。FOF业绩的好坏取决于基金经理有没有把握好A股的趋势，有没有做好仓位控制，什么时候该申购，什么时候该赎回。FOF基金经理在投研团队、各部门和外部机构的通力协作之下，能更灵活地发挥资产配置能力，公募基金在权益投资领域多年积累下来的投资能力和管理经验，也转化为在FOF产品管理方面的实力。同时风险管理也是FOF管理中很重要的一环，通过敏感性分析、情景分析等等压力测试的方法来进行FOF基金的风险管理，也是FOF基金经理的专业能力体现。
问
FOF产品有投资的技巧吗？适不适合定投，如何把握买卖点？
苏辛
投资者在选择FOF时，首先要认清自己的时间需求和风险偏好，选择符合自己风险承受能力和投资目标的产品，例如，要看FOF产品是否有清晰的风险收益目标，是做绝对收益还是相对收益，是否与投资者的风险偏好度相匹配，回撤多大，投资者是否能够承受这样的回撤等；其次，需要观察FOF产品的策略匹配情况、基金管理人的资产配置能力、历史业绩、风险收益特征等因素。例如，股票型FOF、债券型FOF这些单一资产的FOF可以通过优选投资风格不同的基金进行组合，以通过取长补短来降低回撤，或者是选择业绩较好的基金进行组合以获取较高的收益，但如果遇到股市或债市行情不好，单一资产的FOF的业绩也不会好。而混合型FOF由于集合了多资产、多策略，可以避免市场的同涨同跌，把握多个市场的机会。
FOF鼓励中长期投资，非常适合普通投资者做定投，定投不需要把握买卖时点，只需在固定的日期买入并持有，这样可以降低投资成本，也避免投资者做择时，因为对于普通投资者来说，A股波动很大，择时是非常难的。
问
如何看待养老目标基金，这类产品有什么优势？好国外有什么可以值得借鉴的东西吗？
杨德龙
养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。养老目标基金将采用FOF形式，借鉴美国做法，采用目标日期、目标风险策略以求稳健，鼓励长期持有，追求养老资产的长期稳健增值。在子基金的投资选择上，养老目标基金又有更加严格的标准。
养老目标基金的目的是实现资产的保值增值，要尽量保证本金的安全，FOF作为分散投资的品种与养老目标基金契合。FOF投资基金，而基金本身是分散风险的品种。养老目标基金是有特定目的的基金品种，要实现养老金的保值增值，采用FOF是一种较好的选择。养老目标基金，对于公募基金市场而言是一种新的投资品种，它投资目标明确、收益较为稳定、波动较小，符合低风险投资者的要求，预计可能逐步发展壮大、成为规模较大的主流基金。
问
这几年，FOF和MOM逐渐走入大众视野，你认为它们未来发展趋势是怎样的？
杨德龙
在基金品种这么丰富、A股又大起大落的情况下，推出FOF和MOM是大势所趋，顺应了市场的需求。在美国，FOF是比较成熟的产品，根据统计，FOF在美国公募的发行总量已经达到了1.7万亿美元，占到整个公募基金总量的10%。现在国内的公募基金大概是14万亿元，如果按10%算，应该有1.4万亿的规模，公募FOF产品的发展空间是非常大的，而只有公募基金大量发行FOF，FOF才能成为主流的投资品种，才能在资产配置方面起到关键的作用。
问
如何看待“核心资产”？A股下半年的行情仍然属于以大消费为代表的“核心资产”吗？
杨德龙
坚持价值投资的投资者今年已经获得了理想的回报，特别是在过去三年，一些优秀的白酒股的价格已经涨了五倍，而过去三年很多股票则是下跌的。可以说以茅台为代表的白龙马股的价值得到了越来越多资金的认可。大家已经认识到了，只有这种好的公司，好的股票，即“核心资产”才能够真正的具备长期的投资价值，否则可能就会受到资金的抛弃，甚至会不断的被边缘化，这一点是非常明显的。
我一直倡导价值投资，就是希望A股投资者能够远离绩差股和题材股，在实践中真正的坚持价值投资理念。这样即使下半年市场是震荡的，绩优股也仍然会继续创新高。现在影响下半年的因素，包括贸易谈判的进程，经济增速的变化，政策面的变化，以及美联储降息等等。如果这些影响市场的因素朝好的方向进展，那么A股市场不排除在下半年创出年内新高的可能性。当然市场上涨的时候整体的估值会提升，但是资金仍然会继续偏向于一些绩优股，绩差股可能还是没有太多的机会。
从大的方向来看，我建议大家关注大消费，金融科技和黄金等板块。这几个方向也是下半年相对来说比较确定的方向。建议大家要积极的进行挖掘，坚持价值投资，抓住绩优股的机会，那么下半年可能还是会有相对不错的回报。
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（来源：前海开源基金的财富号 2019-07-22 18:51） [点击查看原文]
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