导语：“主题 业绩型牛股”的典型走势 。
2018年7月10日，沪电股份（SZ:002463）发布了一份中期业绩修正公告，将半年报业绩从3个月前预告的“同比增长7%-55%”调高到“65%-100%”。
但这个巨幅的业绩上调仅仅让股价上涨了7%，第二天还跌回去2%；之后才又用了近一个月的时间，慢慢地涨了10%。大部分人都没有想到，一年五倍的涨幅就在这个“明牌”中启动了。此前一篇文章里，我拆解了一条从静态PE（市盈率）到动态PE的趋势线，代表了股价围绕价值上下波动。但具体如何让涨幅变成帐户上的赢利，却是一个实战技巧问题。从经典的价投理论上说，我们不需要考虑中间怎么走，只要最终能涨到目标位就行了。但问题在于，未来的业绩预测建立在假设的基础上，常常到了年终一看，不是高了，就是低了。所以机构确定了优质企业后，就要长期跟踪经营动态，并且要预测全年及下一季的经营业绩。一旦企业实现了预测，就好像马拉松运动员阶段性实现目标，其股价一般也会跟“业绩趋势线”上涨一波。 这种上涨分布是不均衡的，往往在集中在财报公布前后，去把当期落后的TTMPE（滚动市盈率）涨回来；或者因为预期过满，而将涨得过高的股价给拉回来。 这段时间被称为业绩浪的窗口期：每年的一、三、四月份是年报和一季报的窗口；七八月份是中报的窗口；十月份是三季报的窗口。下面是沪电股份近一年的走势，它在2018年的中报、三季报和2019年年报、中报公布前后，都出现了超预期的业绩上涨，全部留下了跳空缺口。而除此之外的时间，大部分时间都在盘整或者随大盘波动。这就是“主题 业绩推动型牛股”的典型走势。点击可看大图
02 业绩拐点来了吗？
在和许多投资者交流后，我发现了一个问题：很多人并不理解“为什么要计算估值”。有人说，财务都是假的，看PE有个屁有；有人认为，计算估值就是为了找到低估值的股票。用PE进行选股，这就是大错特错了。比如沪电股份，在去年6月份创出3元多的低价时，其TTMPE（滚动市盈率）为26倍，混在电子制造业一堆20倍PE的公司中，实在看不出有什么优势。投资正确的顺序应该是：先研究，再估值，最后交易。因为，同一个行业，同样的业绩增速，因为长期逻辑不同，合理估值可能相差一倍。比如沪电股份的几个大逻辑：首先是行业。PCB（印刷电路板）行业因为环保和人力成本的原因，从中国台湾向大陆转移，从年初开始，这个行业就是分析师推荐的重点。其次是个股的核心逻辑。沪电在2013-2015 年公司由于昆山新厂搬迁，业绩大幅下滑，到了2018年，黄石新厂的产能正在释放当中，良品率有望上升，很可能刚好赶上这一轮行业景气周期。最后，沪电的下游行业是通讯和汽车，5G虽然离贡献业绩尚早，但确定性非常之高，这就带来了巨大的业绩弹性。基本面确定了这三点，基本就是一个值得继续跟踪的标的了。那么接下来就是初步估值环节，以判断是否加入自选股池。2018年6月份，股价因大盘暴跌创出新低后，基本在30倍静态PE、28倍TTMPE的水平。虽然不是很低，但此时处于经营低谷，这种估值水平，对业绩的变化非常敏感，就非常值得加入自选股池密切跟踪了。 确定了这一点之后，从6月底开始，投资者就应该提升对沪电业绩拐点的监控力度，特别是在业绩浪的前夕。
市场本应对本文开始提到的7月10日的“业绩修正公告”有激烈的反应，如果换成牛市，肯定是公告之后三个涨停一步到位。非常遗憾的是，此时，大盘刚刚跌破2800的“融断底”，市场人心惶惶，有限的资金也集中在消费医药中抱团取暖，5G被当成题材股，人人避之不及；即使到了7月24日，知名卖方机构研究员发布了一份深度报告，强推沪电，股价依然处于盘整之中。点击可看大图
沪电的业绩浪在正式启动前，竟然给了市场一个多月的上车时间，大熊市价值发现的迟钝给了善于研究不善于交易的人一个最好的礼物。
直到大盘启稳，一部分消息灵通的资金大概发现沪电股份的报表，8月上旬，沪电悄然出现了一波20%的上涨。
03 第一个翻倍是怎么实现的？
该来的，早晚要来。2018年8月24日，公司公布了“亮瞎狗眼”的中报，落在本已向上修正过的预测值的上限，Q2单季度净利润1.3亿，同比增长135%，环比增长80%。更惊喜的是，同时还预告三季度将同比大增104-141%。股价当天涨停报收，但相比两个月前的最低点3.36，已经走了完整的两波，大涨74%。很多看好的投资者都认为涨幅完全透支了业绩。一犹豫之间，错过了最好的上车时间。散户在研究上处于弱势，但弱有弱的办法，可以观察强者的动向，反推业绩的持续性。超预期的财报，往往会在报表公布前后形成一个跳空缺口，这个缺口如果是在业绩拐点附近，很可能就成为下一个阶段的股价运行的低估区。
有经验但缺乏研究深度的投资者，可以观察这个跳空缺口的支撑力度，来判断业绩超预期的持续性，再决定手中的股票是保留、持有，还是加码买进？实际上，沪电之后的股价都在这个跳空缺口之上，就算是10月份的暴跌也没能补上。
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我在此前讲过，中线投资最重要的是看TTMPE（滚动市盈率）。因为中报的公布，此前一路大涨的TTMPE从43倍突降至31倍，即使跟股价最低点3.36元对应的26倍的TTMPE相比，也仅仅上升了20%，低于业绩增速。无论是从TTMPE，还是大资金的意愿，这都是一个有安全边际的价格。但对于长线投资而言，就未必了。一般而言，股市喜欢踏实，技术派喜欢要双底，价投也讲究“两季报表确认”触底——哪怕股价涨了一段，丢失掉一部分业绩。
所以7，8月份的业绩浪过后，股价构筑了一个高位平台，市场在等候三季报的“盖棺定论”。不过，具体到沪电股份，因为中报的同时又预告了三季报，相当于已经提前两次确认了，再加上基本面的研究，所以业绩反转已是板上钉钉了。只是这两个月大盘进入熊市，给了我们最佳的入场机会，否则，早就被炒上天了。10月20日，沪电公布了三季度，又一次落在预告区间的上沿附近，同时发布了全年业绩预告。
股价当天报收涨停7.40元，当天的TTMPE为29.6倍，比公布中报时的估值稍稍回落，这个估值水平吸引了一部分追求确定性的资金，之后一路震荡向上，创出2018年新高8.3元。可一到11月份，财报公布完，大盘随超跌的垃圾股一波强劲的反弹，沪电反而走得非常弱，到了年底，竟然补上了三季报的跳空缺口。点击可看大图
业绩再好的股票，如果前期涨幅太大，过了财报季，反而容易成为前期获利资金兑现期。但从长线看，这是一次绝好的介入机会（我的大部分仓位都是在这一段进场的）。上一篇说过，做长线要看动态市盈率，三季报公布后，机构纷纷调高2018年的业绩预测至0.33元，动态PE仅23倍。但因为股价此时已翻了一番多，想要判断长线的机会，我们必须回头再对基本面重新梳理一遍。沪电业绩增加的直接原因是新工厂产能恢复，新工厂产能的题材非常常见，但常常达不到高管的预期，为什么沪电可以连续超预期呢？熟悉高端制造业新工厂开业规律的人，一定猜到了，必定是良品率的提升大大超过了预期，导致产能加速利用，新工厂提前扭亏。投资者往往认为，研发能力强的、能制造高端产品的，才算有竞争力，其实高端制造业还是制造业，其核心在于精密制造工艺。沪电良品率的提升之快，说明市场之前低估了其制造实力。再看估值，虽然PCB还是属于制造业，竞争激烈，高端产品上也比不上深南电路，这个PE水平并不算低，但如果你站在发展的大视野中，这是一家公司用两个季度的业绩确认了自己走出周期性底部的时刻，这个PE水平就非常值得了。所以很多时候，估值并不是看数字的高低，本质上是考验你对公司经营周期的理解。你看，沪电从最低价3.36元，涨了70%的地方，只适合做中线，或者长线试探性仓位；但在股价接近翻倍的地方，反而才真正值得重仓长线参与。至此，第一个翻倍已经实现，下面怎么走，还是要看业绩。
04 第二个翻倍后的纠结
2018年2月26日，沪电公布业绩快报，利润大增180%。虽然落在预测的上限，但跟机构之前的预测差不多。而且沪电跟随5G题材大涨100%，已经体现了业绩，当天高天低走，给人利好出货的感觉。在业绩浪中，一家公司业绩持续高增长，股价走势通常分为两种情况：
如果超过预期，往往是报表前后有两波上涨，一波炒预期，一波炒确定性；如果符合预期，常常要么是报表出来前涨，要么出来之后涨。
沪电显然属于前者。
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为什么会这么走呢？此时的2018年静态PE和TTMPE为33倍，但机构随后的研报给出的2019年利润预测为0.43元，增速为30%，动态PE为25倍。这个估值水平，长期完全可以持有 ；但如果是中线，因为财报期刚刚开始，有些资金会转移到其他业绩可能超预期的个股。之后预告和正式周报之间的等待期，股价在顶部构筑了一个短期平台。
真正到3月26日，年报公布的同时，又发布了一季报预告，99%-142%。因为市场对沪电的预期已经打满，而且去年一季度是业绩低谷，所以这个增速并没有超过市场预期。2019年年报与一季报的财报季，恰逢市场炒垃圾的时期，由业绩推动的股票，一旦涨到合理区间后，反而容易停滞不前。更重要的是，去年中报超过预期，基数非常高，这就对2019年中报的业绩是一个大大的挑战，如果不及预期，TTMPE（滚动市盈率）就会上升到35倍，这对电子行业就显得有点高了。此外，业绩浪将在4月结束，此后，市场会关注点会从业绩兑现，转移到题材，一批长线或中线资金也准备选择因为年报不好但长期逻辑不错的个股，在其跌出上涨空间后介入。所以，涨幅已经很大的沪电，在四月份大盘的爆炒中，始终无法向上突破平台。最终4月23日，符合预期的一季报的发布，反而成了下跌的催化剂。
随着大盘的下跌，出现了一波近30%的急跌，之后在9到10元附近震荡。点击可看大图
这两个月股价反复无常的走势，看似无规律，其实取决于三组因素的相互关系：估值的高低，市场预期的饱和度，以及财报的经营现状对中长期逻辑的实现度。像这种上攻不成，下一个台阶盘整的走势，很容易出现在业绩推动型股票的“非财报期”，如果你仍然长期看好，仓位又不重，就成了加仓和布局的良机。这段捡便宜货的时间，通常是4月底到7月初，但对于沪电股份，6月下旬就结束了。
05 再一次超预期
2019年6月27日 ，沪电毫无征兆地发布了半年报预告，比上年同期增长：123%-154%，相当于修正了4月份刚刚公布的半年报预测。
要知道，去年中期的利润已经同比大涨135%，这个基数上继续翻倍，这就大大超过预期了。这次股价毫不犹豫地给出了三个涨停，因为这个业绩，即使三个涨停后的最高价14.98元，也就相当于TTMPE29-31倍。点击可看大图
更重要的是，市场意识到，沪电的业绩超预期，来源于其最大的题材5G的业绩释放。这就意味着，整个5G板块已经进入了业绩兑现期，率先发布业绩的沪电，就成了这个阶段5G板块的领头羊。从龙虎榜看，前两个涨停板是游资进场，机构抛售，可两天后，醒悟过来的机构却在游资抛售的时候，重新买入。
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股价在稍作盘整之后，一鼓作气向上最高达到16.94元，距离一年前最低点3.36元，完美的一年五倍。但如果从TTMPE的涨幅看，仅仅从启动最低点的26倍，涨到最高点的35倍（预告中值），而这正是沪电股份能够持续一波波上涨的根本原因。大家可能想问，沪电的牛股之路有没有走完，有没有可能成为一支十倍股，市场还会在此位置等候中报公布。
中线投资者要看公司对三季报的预测，再看目前的估值是否合理，决定进退；而长线资金看的是5G业绩的释放情况，还有公司在汽车PCB板上有无突破，这是一个更长期的业绩展望支撑点。由于高增长不可能长期持续，产能释放空间已经不大，后市基本面跟踪的重点是看增长率回落到与估值匹配的20-30%，要用多长时间。
06 价值投资不是持股待涨
沪电股份公布了2019年靓丽的中期业绩后，据说，在一次和机构的沟通会上，有人问，既然你们的业绩这么好，为什么前期还把员工持股给卖完了呢？这个董秘很诚实也很懊恼地说，我们自己也不知道业绩会这么好——其实是说，良品率的提升大大超过公司预期。很多投资者以为研究好一家公司之后，就万事大吉持股待涨，事实并没有那么简单，就连董事长也无法准确预测业绩。
如果估值偏高，一季不及预期的财报，一周时间就能将股价打下30%，两季就变成了“戴维斯双杀”。 所以，即使你长期看好一家公司，如果短期业绩承压，也要避开相应的这三个财报时间窗口，至少不能在股价高位增持，仓位重的还应该减掉一部分。我们常常说，炒股票不是种地，不是你天天看盘就能获得收益的。那么这三个业绩浪的时间窗口，对于中线投资者而言，就是春种秋收，对于长线投资者而言，就是观察庄稼长势的关键节点。
过去一年，你是否有压中或者错过翻倍股的经历？请在评论区留言告诉我们。
（来源：阿尔法工场的财富号 2019-08-07 07:38） [点击查看原文]
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