8月7日，《对话老司基》栏目“SmartBeta系列”专访华泰柏瑞基金指数投资部总监柳军，详解SmartBeta策略基金投资之道。
问：欢迎华泰柏瑞基金指数投资部总监柳军老师做客《对话老司基》栏目“Smart Beta系列”访谈，近期“Smart Beta”策略基金可以说是最火的指数品种，各大基金公司都在力推，原因是什么？
柳军：在过去一两年，在市场个股风险频发的背景下，投资者对于指数基金产品认可度具有显著提升。近期“Smart Beta”策略指数基金的火爆与指数基金得到投资者追捧这一大背景是分不开的。“Smart Beta”策略指数基金是我们通常所理解的宽基指数基金的高阶版本，它保持了指数基金策略透明、风格稳定、分散风险及费用低等优良特性；同时该类基金通过暴露单个或者多个Alpha因子，还能给投资者带来较之大盘相对稳定的超额收益。基金公司通过向广大投资者大力推荐Smart Beta指数基金产品，能更好的满足投资者对于指数基金的投资需求，既通过投资指数基金降低个股“踩雷”的风险，又通过其获取相对大盘的超额收益。
问：作为长期管理指数基金的资深基金经理，你管理的既有传统的指数ETF，也有“Smart Beta”策略基金，你怎么看待“Smart Beta”策略基金的优势和不足？
柳军：“Smart Beta”策略指数基金的优势非常明显，投资者一方面可以享受指数基金费率低及风格稳定等优势，另一方面又能够获取超越市场平均的收益率。投资者相当于以指数基金的费用买了一只规则明确、风格不会发生漂移的主动基金产品，长期有望大概率给投资者带来超出市场的投资回报。 需要提醒投资者的是，“Smart Beta”采用的选股策略在长期内战胜基准的确定性是较高的，不过在短期内选股策略存在失效的可能，从而导致跑输基准，因此投资者持有“Smart Beta”策略指数基金产品要着眼于长期，不要被短期策略的波动所干扰。另外，“Smart Beta”策略指数因为融入了选股策略，基金管理人对该类基金的投资管理难度要高于传统的宽基指数基金。
问：传统宽基指数基金同质化比较严重了，你觉得“Smart Beta”策略基金会是未来指数基金的发展趋势吗？
柳军：传统指数基金和“Smart Beta”策略指数基金各有千秋。传统宽基指数基金具有更强的交易属性，对市场短期走势有良好判断的投资者可以利用宽基指数基金进行波段操作；另外，由于宽基指数基金市场容量更大，这也容易得到资金规模较大的机构投资者的青睐。“Smart Beta”策略指数基金则是为了满足广大投资者对于低费率及超额收益的诉求应运而生的，该类产品将一些经长期海内外实践证实有效的投资策略（如价值、成长及盈利质量等），通过编制成规则明确的策略指数，进而以低费率的方式呈现给广大投资者。“Smart Beta”策略基金具有较强的资产配置属性，投资者可以通过长期定投“Smart Beta”策略基金的方式获取超越市场的投资回报。可以推测，随着市场有效性的提升，主动基金获取超越市场收益的难度会越来越大，Smart Beta策略基金将会愈来愈受到投资者的欢迎。
展望未来，从市场需求的角度，参照美国市场的发展经验，我国指数基金产品的发展仍处于初级阶段，传统宽基指数基金和“Smart Beta”策略指数基金在未来都具有很大的发展潜力；从基金公司产品供给的角度，目前宽基指数已基本布局完善，未来的侧重点则主要在于发展“Smart Beta”策略、行业及主题等多样化产品，以满足广大投资者的多样化需求。
问：国内的Smart Beta产品规模并不大，占指数基金的比重也很小，原因何在？未来这类产品能发展到怎样的程度，你有大概的预期吗？
柳军：目前我国ETF市场发展仍处于起步阶段，广大投资者对于ETF产品的认识会经历一个从宽基ETF到行业ETF再到Smart Beta ETF产品这样一个认知过程，因此Smart Beta ETF产品的规模较小归根结底还是我国ETF市场成熟度不高，投资者对其缺乏了解所造成。
近两年我国股票ETF产品市场发展十分迅速，在这一过程中我们可以发现，除传统的宽基ETF外，部分的行业ETF和策略ETF产品开始受到了投资者的青睐，规模呈现快速的上升。这其中也包括我司的上证红利ETF，其规模由三年前的几亿元增长至目前的近30亿元。
此外，A股市场的宽基指数和Smart Beta策略指数亦出现了日趋融合的趋势。近期来基金管理人编制指数的过程中，无论是宽基指数还是行业指数，都会运用一些有效的选股因子对个股进行筛选，在保证指数良好的表征性同时，也注重为投资者带来较好的投资回报。
我们认为，随着投资者成熟度的提升，A股市场上的Smart Beta指数产品规模可能将会有一个规模比较大的跃升。不过从规模上宽基指数仍居于主导地位，这是因为宽基ETF产品具有很好的交易属性；且其资金容量大，非常适合大资金进出。从美国股票ETF产品的发展经验来看，当前策略ETF产品在整个ETF产品中的规模在1/4左右，规模较大的ETF产品绝大多数都集中于宽基，这亦证实了这一点。
问：对于非机构投资者（散户）而言，定投款基指数和定投Smart Beta产品应该怎么选？你有什么建议吗？
柳军：对于广大个人投资者而言，由于精力相对有限，且希望在长期内能获取较为稳健的投资收益。而指数基金产品跟踪的是一篮子的股票，其长期走势与国民经济的发展高度关联，只要投资者相信我国未来经济发展的良好前景，那么长期内投资指数获取正回报的确定性较高；此外，指数基金具有投资规则明确、风格不发生漂移、业绩表现与基金经理相关度低等特点。指数基金的上述种种特性天然适合个人投资者将其作为定投的基金类型，避免关注基金投资风格变化、选择基金经理等种种麻烦。
宽基指数和Smart Beta指数而言，后者长期来看有望获得超额收益。因此作为个人投资者而言，定投可以考虑主要以Smart Beta指数产品为主。在投资的过程在注重收益的同时，也要注意其在熊市行情中抗风险的能力，若它们在熊市中抗风险能力较差，这会极大程度上影响投资者的投资体验，既定的定投策略很难得以坚持下去。因此我们建议投资者可以考虑定投长期内具有显著超额收益，且在熊市中具有良好抗跌能力的因子类指数产品，比如红利因子、价值因子及低波因子等，这些因子的捕捉超额收益能力及弱市防风险能力在不同国家的股票市场中以及A股历史中均得到了反复的证实。
不过，尽管Smart Beta策略指数产品在长期战胜基准的确定性较高，不过短期内能否战胜基准存在一定的不确定性。因此个人投资者为提高确定性，可以配置少量的宽基指数ETF产品，如沪深300ETF和中证500ETF等。
问：Smart Beta基金的因子是不是越多越好？普通投资者如何选择适合自己的Smart Beta基金？直接看名字能看得清楚吗？
柳军：Smart Beta基金的因子并非越多越好，每个因子代表着一个投资逻辑，因子背后的投资逻辑比因子的数量更重要。个人理解，对于大多数个人投资者而言，其往往追求的是较为稳定的高超额收益。通常而言，将几类有效性高且相关性低的Alpha因子组合在一起能够获取较好的超额收益，我们最为关键的是看清Smart Beta策略背后所采用的每一类因子是否符合投资逻辑，长期是否具备超额收益。若单因子投资逻辑性差，那么再多的因子组合在一起也未必能获取较好的收益率；若单因子投资逻辑性强，哪怕一个或者两个因子在长期均能获取较好的收益。因此因子数量与超额收益的高低并不呈现必然的正相关关系。
普通投资者在选择Smart Beta指数产品时，需要结合自己的风险偏好及投资目标来进行抉择。Smart Beta指数产品着眼于长期，若投资者希望利用ETF这一交易性工具进行短期择时，博取市场价差，那么不建议投资者选择Smart Beta指数产品；若投资者希望投资过程中的抗风险能力较强，那么建议投资者选择红利、价值及低波等防御性因子ETF产品；若投资者希望在市场上涨时基金产品更具进攻性，那么可以考虑选择动量及成长等进攻性ETF产品；若投资者更为关注长期超额收益的高低，那么投资者则可以考虑将价值及成长等因子结合的多因子ETF产品。
问：我们观察到有很多Smart Beta产品都使用了“红利”和“低波动”这两个因子，这是基于什么考虑？A股市场有哪些特点，更适合哪些因子？
柳军：之所以许多Smart Beta产品都使用了“红利”和“低波动”这两个因子，归根结底是因为这两个因子在A股市场被证实长期有效，能为投资者带来显著的超额收益。
目前A股市场有效性相对发达国家而言仍较低，因此Smart Beta策略大有可为。A股市场的一个显著特点就是波动性大，大起大落，投资体验很差，因此降低投资过程中的波动性同时提高持有收益率对广大个人投资者而言具有极为重要的意义。具有高分红、低估值及低波动的股票在过去的A股市场中，经证实能够降低投资过程中的波动性又能够获取相对市场的超额收益，这类股票非常适合投资者进行长期持有。
问：也有人说Smart Beta产品其实更偏主动管理，可以看作是一种特殊的主动管理股票型基金，你觉得如果给定一个比例的话，主动管理和被动管理各占多少？
柳军：这种说法我认为有一定道理。对于一般的主动基金而言，其主动型体现在基金经理日常每一天的投资决策过程中，其业绩表现与基金经理的个人偏好及投资风格关联度很高。而Smart Beta产品的主动型则更多体现在产品设计也即指数编制阶段，在指数编制阶段，包括基金经理在内的投研人员会对指数编制方法的投资逻辑及优劣进行反复的论证，以力求战胜业绩基准，在较低风险的情况取得较好的超额收益。一旦指数编制方法确定了，后续的日常投资过程更多的是一个被动跟踪过程，与其他宽基ETF产品并无二致，与基金经理的个人投资风格不存在直接联系。若一定要将这类产品的主动性和被动性给与一定比例的话，我们认为主动和被动各占50%是合适的，主动性主要体现在指数编制阶段，被动性则主要体现在日常投资阶段，这两方面对于Smart Beta策略产品的成功均是不可或缺的，前者保证了投资逻辑的正确性及有效性，后者则保证了日常投资过程与投资逻辑的一致性，让投资结果具备良好的可预期性。
问：Smart Beta产品如何把握买卖点？如何止盈？
柳军：作为普通个人投资者而言，我们并不建议投资者将Smart Beta产品作为交易性工具进行频繁的买卖交易，其短期择时难度比一般的宽基指数产品难度还要高。这是因为Smart Beta指数产品在宽基指数的基础上叠加了选股策略，选股策略尽管在长期内获取超额收益的确定性会非常高，但短期内能否获取超额收益会获取较大的不确定性，而短期内选股策略超额收益的高低投资者是很难加以判断的。投资者短期需要同时判断对市场的走势以及超额收益的走势才能实现低买高卖的投资目标。举个例子，若投资者看淡未来一个月Smart Beta策略指数对应业绩基准的表现，假如投资者判断正确，但若未来一个月Smart Beta选股策略表现良好，超额收益不仅覆盖了业绩基准的下跌部分，还获取了正收益，那么这时投资者尽管判断对市场走势，但会出现踏空超额收益的风险，从而影响投资者的收益。
因此我们建议投资者在投资Smart Beta策略指数时要放弃短期择时，着眼于长期定投。在绝大时候投资者并不需要进行额外操作，只需定期定量进行投资即可。只有在市场处于泡沫化阶段（类比2007年和2015年），市场估值处于历史高位时，投资者可以考虑止盈离场，以避免市场随后可能到来的大幅调整。
问：最后想问下，指数投资有什么技巧和要诀能分享给普通投资者的？
柳军：指数投资的关键在于“心态”二字，对于大部分个人投资者而言，需要认识自己的局限性，克服自身急于求成的心理。
在进行指数投资之前，我们需要知道并相信一些常识：（1）投资过程讲究“慢就是快”。一年三倍者如过江之鲫，三年一倍者寥若晨星。（2）专业投资者战胜市场的难度很大，A股市场每年都一半以上的股票型主动基金跑不赢宽基指数，长期来看能跑赢宽基指数的主动基金比例更低。（3）专业投资者难以成功的事情对于个人投资者而言更是难上加难，普通投资者直接投资于个股，难逃“二八定律”甚至“一九定律”。
基于上述常识，普通投资者投资于指数基金，其相比大部分投资者而言，是赢在了起跑线。投资于指数基金看起来很笨，短期收益期望值并不高，但长期则能获取市场平均收益，同时能有效避免个股踩雷等投资过程中可能遇到的灭顶之灾。而投资于能获取超越市场平均收益的Smart Beta指数产品，长期能获取超越市场平均的收益，更是能战胜绝大多数投资者。
投资指数的过程是一个“弃智”的过程，投资过程简单省心，帮助投资者降低投资过程中急躁冒进情绪，培养长期的价值投资理念，最终却能实现超越绝大多数人的投资回报。既然这样，何乐而不为呢？
（来源：华泰柏瑞基金的财富号 2019-08-07 16:08） [点击查看原文]
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