第二，7月社融信贷数据大幅走弱低于预期，既有短期的一次性因素（1月大量投放的短期类贷款集中到期），也有长期的内生性因素（经济下行、贸易摩擦、金融供给侧改革、房地产融资抑制）。考虑到专项债额度仅剩5249亿（去年同期剩余1.24万亿），支撑社融增速的专项债融资也将“后劲不足”。
但是，现在说“信用收缩拐点已到”还言之过早，社融增速的后续走势取决于政策的对冲力度。政治局会议和央行货政报告的政策态度比较一致，倾向于边际上偏积极偏宽松，如果逆周期政策适度对冲，社融增速有望维持在10.5%以上。（详见《政策信号的松与紧》）
第三，7月主要经济数据低于预期，并没有改变我们1个月前的判断：
中长期经济仍然在L的一竖上（下行趋势不改），下半年逆周期政策适度对冲（货币财政再加码），3季度是年内数据二阶导的底部，经济有望在3季度中后期阶段性企稳（走平或下行明显放缓，但不会反转）。天风宏观团队，公众号：雪涛宏观笔记从6月数据看下半年经济走势（天风宏观宋雪涛）7月数据的变化方向符合预期，具体来看：
（1）固投增速最近3个月在5.6%-5.8%之间基本稳定，结构上没有太大变化（地产持续回落、基建震荡修复、制造底部企稳）。基建表现不振与财政支出力度偏弱、缺乏资本金有关，专项债资本金模式也尚未实质性开展。政策方向仍是压地产、托基建、稳制造。
（2）6月工业增加值和社零增速在特殊原因下异常升高，本月如期回落，但回落幅度超预期。工业增加值的超预期回落与建筑业需求下滑（黑色、有色、非金属矿物、金属制品）和2000亿关税正式升至25%（纺织、化学原料和制品、通用专用设备）有关。社零则受汽车消费透支后大幅回落的拖累，除汽车后的社零增速与6月持平。
（3）6-7月合起来看，固投和工业增加值的下滑速度已经较4-5月明显放缓，社零还出现反弹，建议理性看待单月数据的大幅波动。
经济下行，有不利因素（房地产投资下行、中小行缩表、贸易摩擦），也有正在改善的一面，比如：制造业投资底部企稳（信贷政策支持），汽车销售负增长明显收窄（低库存和基数效应），房地产销售增速单月转正（可能与房企高周转加大推盘有关），部分行业景气度见底或回升（详见《哪些行业景气度改善》）等。
A股方面：全月节奏预计前低后高，月初：受海外市场、3000亿和破7的影响，消化利空；月中：超跌修复，经济数据主导结构；月末：MSCI和富时提升纳入比例。当前处于4月中旬以来的中期调整（N字型第二笔）的末尾，当前最主要的尚未完全释放的可见利空是美股，但A股表现也会相对独立于美股，以国内基本面和政策面为主导。本轮下跌可能是最后的调整，风险收益比已经回到了历史极值。结构上科技成长相对占优（货币宽松、中报业绩回升、科创板示范效应、政策催化），仍然以业绩为主线（业绩稳定、通胀受益、业绩超预期），重点关注景气度见底或持续向上的行业。（详见《拂晓之后，即是黎明》）
债市方面：债券利率最近下的比较快。内外因素共振对利率债利多：美债10年期利率已经碰到2016年9月低点，中美利差拉大到130bp以上，外部局势升级带来避险情绪升温，国内重要会议定调“保持流动性合理充裕”，7月PPI和社融增速回落。但是CPI的阶段性高点对货币宽松预期有一定抑制，货币政策也以结构性信贷政策为主，月内降准降息的概率较低。因此，10年期国债利率可能以3.0为中枢做平台延伸，突破平台向下可能需要货币宽松和避险情绪的催化。建议中性配置，结构仍以利率债和高等级信用债为主。
文章观点仅代表作者观点，不代表立场，文中投资建议仅供参考。
（来源：长盛基金的财富号 2019-08-15 12:26） [点击查看原文]
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