转型升级中的消费前景、科技驱动型的经济转型,充满不确定性因素的外围环境都在影响着A股上市公司的成长方向。下一阶段的投资机会在哪里?

拥有25年股票投资经验的资深投资人——长安基金总经理助理、投资总监徐小勇日前做客国泰君安《机构面对面》818特别直播栏目,分享他的最新A股配置策略!

▼ 下方阅读访谈精选文字纪录

 访谈话题看这里! 

1  25年A股投资的感悟?

2  选股方面的策略?

 成长股和价值股所处的发展阶段?

4 A股后市还有投资空间吗??

5  下一阶段的投资机会在哪些领域?

6  消费股的估值是否偏高?

7  科技成长股会成为A股的“新核心资产”吗?

8  怎么看待投资科创板的机会与风险?

9  投资思路和后续规划?

1“ 您在这行已经干了25年,真的是拥有业内少有的丰富投资研究经验,几乎见证了国内资本市场在过去20多年历程中的所有牛熊转换。回顾您的投资历程,对这个行业有什么感悟?”

徐小勇:

投资需要有开放的心态、认真的态度和积极的研究。

首先是开放的心态。经历了多轮牛熊,我深刻的意识到:在投资中一定要敬畏市场。市场时时刻刻都在发展变化,我们要认识到个人能力是有局限性的,应该保持与时俱进的学习心态。我也经常和团队同事强调,这个市场上人才济济,不缺聪明才智,不缺勤奋,但要做好投资需要有一个开放的心态,最重要的一点就是要不固执,不断去验证,不断去学习,及时纠正不正确的判断,才能在投资这场长跑中脱颖而出。

其次是认真的态度和积极的研究。我们认为要长期立足市场,须注重个股精选、行业配置和大类资产配置这三个方面。我和我的团队将更多的精力放在个股精选层面,并适度考虑行业偏离。一次成功的投资离不开对公司基本面的深入研究和合理的估值定位, 在个股精选和行业配置上做深做透工作,是有机会能帮助我带来跑赢整体市场的超额收益的。90年代那会儿,其实有不少优质的股票,如果发现这样的机会并长期持有,长期来看会取得非常不错的超额收益。

2“ 您在选股方面遵从怎样的策略?”

徐小勇:

我们长安基金权益投资团队采用的是追求绝对收益的个股精选策略,目标是追求中期绝对收益,兼顾相对收益。

具体在基金的投资配置中,我们采用自上而下与自下而上相结合的投资方法。从宏观经济发展的角度寻找到发展较好的行业进行配置,同时精选个股,挖掘出高速发展阶段的标的。

在个股选择上,基于扎实的基本面研究,我们着力寻找在中期角度衡量下的行业领先股,会从四个层次考虑选股:1、选择优质公司,最基本的是看核心竞争力,其次是发展阶段,再是前景展望,最后通过各类财务指标验证以上这些对于优质公司的定性判断;2、选择优势行业,主要是要研究行业竞争格局、行业生命周期、行业核心变量;3、时代主旋律,每个社会经济发展阶段都有其特点,在此基础上会诞生符合这个阶段的龙头股。我们通过发展动力,来研究这些事物的发展的持续性。其余如国际分工消费习惯,财富理念等,也都是对时代主旋律的补充;4、合理的估值,我们会通过横向与纵向两方面,动态思考比较估值。

总结起来就是,根据社会经济发展阶段,去关注那些代表了时代主旋律的产业以及竞争格局良好的优势行业,并选择有竞争力的公司,同时这些公司还需估值合理。

3“ A股有一定的运行规律,无论是成长股还是价值股,隔几年就会有表现机会。您认为目前成长股和价值股分别处于哪个阶段?较强的爆发启动需要哪些内外部条件?”

徐小勇:

成长股的范围是很广泛的,较集中在消费、科技创新领域。成长股处在被逐渐验证的阶段,部分已得到验证。我们长期看好成长股,结合以下2个因素去挖掘优质成长股:一是公司前景展望,二是有业绩跟进。

价值股,主要代表如金融、地产等,其与宏观经济、政策面相关,当前宏观经济仍在探底过程,价值股处于盘整阶段。

4“ 回到当前的市场,在较多不确定性因素的叠加影响下,投资者朋友难免又陷入疑惑,A股后市还有投资空间吗?您对此持怎样的一种观点?”

徐小勇:

我们认为,A股市场长期前景明朗且良好,短期受阶段性因素影响,或会产生较大的波动。

根据以下3个原因,我们中长线看好国内A股市场。

一是经济本身将逐步企稳回升,企业利润也将在未来的某个时间企稳回升,为市场带来上涨的动力。

二是积极的货币政策和财政政策有助稳定市场信心,提升企业利润和估值水平,促进实业发展,推动市场向好。

三是当前居民资产在A股市场的配置比例过低,而国内机构和外资在A股的配置比例也不高,A股拥有大量的潜在市场增量资金。

对今年后半年的A股市场,我们持有谨慎乐观的态度。

今年以来市场有较大幅度的上涨,虽有调整,但核心资产获利丰厚。宏观经济和企业利润整体并不理想,可能更多体现在结构性利润增长和估值的提升,因此股票价格会表现出较大的波动和分化。

外部扰动因素的不确定性也将对国内市场产生较大影响。此外,来自新股供给和大股东减持的压力还是较大的,这也可能在某些时点导致供需关系的阶段性失衡,引起市场波动。

5“ 您认为下一阶段的发展脉搏,或者说投资机会在哪些领域呢?”

徐小勇:

我们长期看好中国经济发展和经济增长方式的转变。大力发展国内市场,促进消费和产业升级是长期的方向,并已取得良好的进展,因此我们自上而下研究并看好大消费和受益于经济转型升级的科技创新类成长股。

消费范围广泛,既有必选消费,也有可选消费,还有新兴消费,是我们寻找成长股的主要领域。

在科技创新方向,我们目前聚焦5G、物联网、云计算、人工智能新能源与新能源汽车、创新药与器械等领域。

我们还将自下而上选择各个行业的成长股,大体属于子行业的白马成长或隐性冠军,争取把握尽量广泛的投资机会。在选股和投资中,我们将密切跟踪公司基本面,用阶段性的数据持续验证我们的投资标的,及时判断、做出调整。

6“ 谈到消费,A股市场在刚过去的7月已经经历了东阿阿胶涪陵榨菜等业绩不及预期带来的股价跌停。消费股的估值是否偏高?大消费这条线上您会适当减仓规避业绩风险吗?”

徐小勇:

我们认为消费股的估值整体合理但不低估。对于你提到的这种个别现象,其实经过长期跟踪,仔细观察的话,是有迹可循的,比如研究公开披露的文件例如定期报告,这2个公司的基本面转坏,在之前的定期报告中就早有体现了。

大消费是我们所看好的方向,我们不会随意做出减仓的判断,而是会仔细甄别、反复验证,持续跟踪研究其基本面情况,如果出现不利变化时,及时分析做出调整;同时,分散持仓、组合管理也有助于弱化风险。

7“ 您多次提到看好科技股前景,8月9日刚发布的华为鸿蒙系统也让市场对科技股投入了更多期待。科技成长股会成为A股的“新核心资产”吗?”

徐小勇:

我们认同这一观点,科技创新将是未来中国重点发力的领域,科技成长股也是我们重点关注的方向,刚刚我有提到,对于科技类投资机会,我们目前主要聚焦以下几大行业:一是以5G、物联网、人工智能、云计算为主线,关注在收入、利润上逐渐体现增长的优质企业;二是新能源汽车处于从导入期向成长期过渡的阶段,成长期具有爆发力,未来行业空间广阔;三是创新药正处于爆发前夕,关注创新药研发企业以及为创新研发提供服务的企业。

目前5G、物联网、人工智能这几个领域的基本面有积极变化,还是要基于公司前景展望,结合业绩表现,我们看好这方面的投资机会。

8“ 科创板无疑是近期市场的一大热点,扩容持续进行,但次新股已经出现了冲高回落,成交额进一步萎缩。您怎么看待投资科创板的机会与风险?”

徐小勇:

市场对科创板有非常高的关注度,这导致科创板股票短期涨幅巨大,但其长期估值还需要时间去验证。

相比于传统成熟企业而言,科创企业处于生命周期前期阶段,发展具有不确定性,可比企业少,估值定价难度更大,需要更深入细致的行业和个股研究。科创板实行注册制,投资价值更多是交给投资者自行判断,同时科创板有更严格的退市制度,这也有助于形成有进有出的市场生态,及时去伪存真、优胜劣汰。综上所述,个人投资者不妨考虑借道公募基金参与科创板投资。

我们长安基金也积极参与科创板投资,我们会结合市场运行规律,谨慎选择科创板二级市场机会,注重风险控制;深入挖掘潜力巨大的优秀科创企业作为长线投资标的,追求为基金持有人带来长期持久的收益。

9“ 请您介绍下您的投资思路和后续规划吧?”

徐小勇:

以我管理的长安裕隆灵活配置混合型基金为例,很大的一个特点是“灵活”,体现在两方面:一是仓位的灵活配置,二是行业的灵活配置。

复盘我们上半年的投资思路,我们在适度灵活的仓位管理和个股精选方面做了较多工作。由于去年4季度市场震荡,年初我们的股票仓位非常低,在1月中旬发现市场转强后,长安裕隆及时加仓,重点布局业绩超预期的消费和成长股,春节后市场快速上涨,我们调整了基金组合结构,3月卖出涨幅大的个股,持续优化组合,整体是把握了1季度市场单边上行的一波机会。

在2月份我写的基金经理来信中我也提到,我们认为19年A股可能更多体现为底部振荡特征,阶段性反弹的过程可能并不持续,进入4月利润压力提升,市场面临反弹结束的风险。

接下来的市场走势也验证了我的这一观点:4月下旬市场开始走弱,内外扰动因素的作用下,市场整体低迷震荡。但行业表现分化,核心资产表现强劲,我们的前10大重仓选取了来自食品饮料、电子、通信、医药生物等5个行业的优质个股,在该季度均有一定的个股涨幅,帮助我们实现了整个基金组合净值的小幅上涨。

长安裕隆A类在上半年净值增长35%,在全市场1580只主动混合开放型基金中超额收益排名前9%,是还不错的一个成绩。

我再接着说我们的后续规划。我们团队还是以追求中期绝对收益为目标,从长远来看,A股中长期的投资机会来临,我们会仔细研究和甄别长线品种,为投资者争取长期收益。从产业的角度,我们继续看好大消费和科技创新类成长股。在具体操作中,挖掘出优质个股很关键,尊重市场、持续验证也同样重要。我们将做好个股精选,持续优化基金组合,控制回撤,追求为各位持有人创造长期稳健收益。

数据来源:长安基金,截至2019.6.30.长安裕隆A成立于2018.9.3,2018全年度、2019年上半年收益-3%、35%,同类排名分类基准:海通证券-混合型-主动混合开放型,业绩比较基准:沪深300指数收益率*50%+中债综合全价指数收益率*30%+恒生综合指数收益率*20%。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金有风险,投资需谨慎。

风险提示:本文仅代表长安基金观点,不构成针对个人的投资建议,也不表明本公司对任何股票做出任何判断或任何倾向意见。长安基金也不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变更。投资人应谨慎投资,并根据风险自担的原则,自行承担投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解本基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险,投资需谨慎。