今天(8月15日)A股很刚!

主要指数低开高走,收盘全部翻红。

早些时候大家还在担心,海外股市的暴跌会传染给A股。

还好A股顶住了。

A股主流指数表现 20190815

数据来源:Wind

不过外围市场没那么好运。

今天凌晨,欧美股市大跌。

美股三大股指表现20190814

数据来源:Wind

欧洲主要股指表现20190814

数据来源:Wind

恐慌指数(VIX)更是飙升26.14%,报22.1。

恐慌指数(VIX)表现

数据来源:Wind

欧美股市暴跌的导火索,是美国2年期与10年期国债利率倒挂,上一次出现这种倒挂,还要追溯到2005年12月27日。

科普一下:

倒挂:

短期国债收益率高于长期国债收益率的“反常”现象。

在债券市场上,期限越长的债券,发生违约风险可能性越大,收益率往往也就越高。所以,一般情况下,10年期的国债利率应该高于2年期的。

更让人担忧的是,英国、加拿大等也加入倒挂阵营。

昨日晚间,英国2年期与10年期国债利差发生了2008年以来的首次倒挂。

而加拿大的国债收益率曲线,在过去两个月的大部分时间,都已是倒挂状态。目前,加拿大2年期和10年期国债收益率倒挂程度,达到1990年以来最严重的水平,创近20年之最。

倒挂为何对欧美股市杀伤力大?

本次倒挂原因何在?

对A股有什么影响?

哪些资产可能受益于倒挂?

今天我们就来聊聊。

为何倒挂有这么大杀伤力?

1、倒挂后经济衰退概率很大

倒挂引发的恐慌和焦虑,根源在于对经济衰退的担忧。

以2年和10年美国国债利率为例,统计数据显示,美国二战后共出现9次2年期和10年期国债利率倒挂,其中7次最终发生了经济衰退,概率达78%。

1978年后,美国共出现5次2年期和10年期国债利率倒挂,之后全部发生了经济衰退,概率达100%。

倒挂—经济衰退—股市跌,似乎变成“一条龙”服务。

因此,人们对倒挂之后,美国经济和股市的担忧,也是可以理解的。

数据来源:中金公司

2、倒挂距离经济衰退平均时长22个月

倒挂并不意味着经济会马上陷入衰退。

国盛证券统计显示,70年代以来的5次2年期和10年期美国国债收益倒挂,距离美国经济衰退的时间差异很大,领先时长在1年至3年不等,平均领先时长则为22个月。

倒挂与经济衰退到底相隔多久?

并没有定数。

1978年以来美债2年期和10年期利率倒挂

与经济衰退

 数据来源:Wind、国盛证券

本次倒挂原因:众说纷纭

1、长端利率快速下行

中金公司认为, 这次倒挂是由于近期长端(10年期)美债利率因避险及增长预期下降,大幅快速下行;与此同时,短端(2年期)美债更多受货币政策约束,收益下降不够快,导致了两者出现倒挂。

这也是经济后周期的必然结果和特点。因此,出现倒挂这件事,本身并不能算完全意外,或者说是迟早的事情。

实际上,今年以来,美国国债已经出现过三次3个月期限和10年期限利率倒挂的情况,当时也引发了投资者担忧和市场波动。

2、各国宏观刺激政策不及预期

光大证券指出,此次倒挂主要源于长端利率快速下行,但直接原因似乎不是基本面因素。

倒挂或与各国宏观刺激政策不及预期有关,显示市场对经济信心不足。

美联储政策表态偏“鹰派”,未来即便进一步降息,也不一定激进。

欧洲方面,欧央行政策利率已经处于“零下限”,进一步松货币的空间不大。欧元区主要国家的长期国债利率,大都已经坠入负区间。

3、贸易摩擦引发避险情绪升温

国盛证券认为,本次美债收益率倒挂,并不完全是经济基本面变化所致,还有贸易摩擦引发避险情绪升温的影响。

历史经验显示,美联储实施紧缩货币政策时期,以及美国经济进入周期尾端后,美债期限利差趋于持续收窄,甚至倒挂。

但过去几个月以来,10年期美债收益率快速下行的拐点,往往发生在贸易摩擦加剧的时点,期限利差也随之快速收窄。

美国债收益与贸易摩擦

 数据来源:Wind、国盛证券

倒挂之后,股市不必过分悲观

我们再从历史数据看看,倒挂之后的市场表现:

1、倒挂之后A股表现

由于A股推出时间不算长,美债2年期和10年期利率倒挂也并不多见,因此两者的重合时间并不多。

在最近一次美债2年期和10年期利率倒挂后(2005年12月27日首现倒挂),上证指数在随后的1个月、3个月、半年、1年、2年里,都涨了,而且还经历了2006、2007年那场波澜壮阔的大牛市。

10年期和2年期美债利率倒挂后

上证指数表现

数据来源:Wind

这里并不是说,美债倒挂就利好A股。

但从历史数据看,美债出现倒挂时,也不用过分悲观。

还是要结合当时的具体行情、经济周期、货币政策等判断。

2、倒挂之后美股表现

中金公司认为,收益率曲线倒挂并不意味美股立即出现趋势逆转。

实际上,从长周期来看,美股市场与债券收益率曲线之间,更多呈负相关性。

美银美林统计也显示,大多数时候,在2年和10年期美债收益率倒挂2-3个月后,标普500指数创下历史新高。

具体而言,自1956年起,2年期与10年期美债收益率倒挂之后,标普500指数有6次在3个月内再创新高(1956年, 1959年, 1965年, 1973年, 1980年和 2000年);4次在11-22个月内再创新高(1967年 、1978年、 1989,年和2005年)。

平均来看,2年期与10年期美债收益率倒挂,标普500指数会在7.3个月再度大涨,超过之前的点位。

因此美银美林总结道,在关键收益率倒挂之后,美股乃至全球股市都还有一个“出逃窗口”。

从历史上看,标普500指数经历短暂的抛售下跌之后,还会继续上涨并超过之前的水平,随后才会跟随经济衰退进入真正的熊市。

需要注意的是,在倒挂阶段,VIX恐慌指数通常都会明显攀升,可能加剧市场波动。

数据来源:中金公司

3、倒挂之后的全球市场

历史上,全球股市表现与美债收益率曲线的倒挂,并不存在固定的关系。

这说明,股市主要受到自身经济和货币政策周期的影响。

不过如果美股大跌,导致全球市场风险偏好收缩的话,仍会对新兴市场造成一定扰动。

美债收益率倒挂后(2年期-10年期)主要市场表现

数据来源:中金公司

4、倒挂之后的大类资产

国盛证券数据统计显示,70年代以来,2年期和10年期美债利率倒挂后,在1个月、3个月、半年、一年的统计区间里:

标普500指数多数上涨

美元指数表现无一致性规律

10年期美债收益率多数上行

黄金价格走势无一致性规律

原油价格多数上涨

美债收益率倒挂后(2年期-10年期)大类资产表现

数据来源:国盛证券

本次倒挂影响:

避险资产表现或好于风险资产

中金公司指出,后续如果美联储能够继续采取“预防式降息”的及时举措的话,或许能推迟衰退的到来,并使得收益率曲线再度陡峭化,从倒挂恢复正常。

光大证券认为,倒挂并不必然意味着经济衰退。但在各国政策没有显著改善、贸易摩擦没有缓和之前,风险资产或将承压。

渤海证券则指出,由于实际利率和美元信用,黄金正在成为良好的避险产品。另外,我国资本市场的核心资产有望在内资和外资的共同推动下,走出债股双牛。

融通中国概念债券基金经理成涛认为,历史上,2年期与10年期美债利差倒挂,是预测未来12-18个月美国经济陷入衰退的黄金指标。

本次倒挂为2008年金融危机以来首次。如果结合今年8月以来,30年美债、黄金、日元、伦铜、人民币等相继突破关键阻力位,市场传递的信号或已比较明确,下半年避险资产的表现或将继续好于风险资产。

(来源:融通基金的财富号 2019-08-16 09:12) [点击查看原文]

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