事件

2019年8月17日央行公告,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。同时,央行有关负责人就完善贷款市场报价利率形成机制答记者问。

点评

关于LPR:

1、关于LPR的认识:

贷款基础利率(Loan Prime Rate,LPR)是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率,其他贷款利率可根据借款人的信用情况,考虑抵押、期限、利率浮动方式和类型等要素,在贷款基础利率基础上加减点确定。

旧的LPR报价银行由中国银行、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行交通银行招商银行浦发银行中信银行兴业银行民生银行共10家商业银行组成,对社会公布1年期贷款基础利率,报价频率为每日。

2、新LPR的制度

① 报价方式上:报价行报出利率,按“MLF+点”方式;剔除最高最低,算术平均得到LPR;

② 报价频率变长:旧LPR报价频率为每日,新LPR改为每月报价;

③ 报价期限增加:旧LPR只有一年期利率,新LPR增加了五年以上期限;

④ 报价主体增加:报价行由10家扩大至18家,新纳入城商行、农商行、外资行、民营银行各2家;

⑤ 新老划断:新贷款合同按LPR上下浮动倍数的方式签订(老合同暂不变)。

3、政策意图:

① 提高LPR的市场化定价功能,同时推动贷款利率市场化,利率“两轨并一轨”。首先原有LPR的报价代表性较低,其次LPR与国债收益率定市场化定价利率差异显著,完善LPR并架空贷款基准利率,主要是更加完善利率市场化框架。

                                           

② LPR与MLF挂钩,央行也更易调节、引导实际利率下行。日后央行可以通过调节MLF来引导贷款利率下行,同时避免直接降低基准利率导致大量资金流入房地产市场,即“柔和降息”。

4、市场影响:

① 不会发生直接降息。虽然美联储以及众多海外国家已经开始降息,但中国受制于居民高杠杆的压力,政策面希望做到“房住不炒”,直接降息难以避免资金流入房地产。完善LPR机制为后面降低LPR去引导贷款利率下降做准备。

② 预计之后央行会降低MLF利率。时点可能在9月美联储(如果)降息之后进行跟随,从目前看,贷款利率会随MLF下调而有一定下行,可以起到一定“降息”的作用。

③ 实际影响不会像以往降息这么大。我国2015年已经完全放开贷款定价(仅个别品种有管制),因此LPR、基准利率都只是参考,并不是强行要求银行按此定价。最终的定价仍然是信贷供需决定的。目前,信贷需求弱,贷款实际利率本身处于缓慢下降过程中,但可以解决一部分“银行惜贷”行为。

④ 对于市场预期有一定正面效应。完善LPR机制,架空贷款基准利率这一政策行为此前市场已有传闻,因此消息落实的正面效应应是小于以往央行直接降息,但此机制可以为降低利率做准备,因此也会有正面影响,对债券于股票资产价格均是正面效应。

5、对于银行股:

① 短期存在利空,息差存在一次性下行的影响。MLF如果下调,除非集体等幅度提高报价点数,否则贷款利率是会下行的,虽然不影响存量业务,但新增资产息差收窄,但对于银行股估值肯定存在负面影响。

② 实际影响有限,当前贷款利率实际本身即是市场化定价,只是由于“惜贷”现象导致贷款定价下行相对债券利率下行较慢。假设LPR较基准利率下降10bp,对核心银行2019年净息差的负面影响平均为0.28bp,净利润增速的负面影响平均为0.27个百分点,影响比较有限。即便没有LPR改革,今年以来新增贷款利率也在持续下行,因此实际影响有限。

③ 市场对此本身有一定预期,因此银行股行业平均19年PB为0.84x,处于历史底部,本次可能存在靴子落地影响,但总体影响仍是短期利空,给予持有评价,如果进一步下跌至行业0.7x可积极参与。

④ 标的上建议具备负债端优势的国有大行(工、建、农)以及零售行(招行、宁波、平安、常熟) 

风险提示

流动性收紧超预期、中小银行普遍暴露信用风险

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