资本嗜血，沽空机构尤甚。
2019年8月15日，农历中元节，俗称鬼节。
这一天，港股澳优乳业遭遇沽空机构杀人鲸资本（Blue Orca Capital）做空报告袭击，股价应声断崖式下跌20.11%，市值蒸发约40亿港元。
16日晨8时2分，澳优发布澄清公告，针对杀人鲸资本沽空报告中五项质疑一一作出回应。
公告称，公司董事会强烈否认该报告所载之所有指控，并认为有关指控完全毫无根据且严重误导。
回击成效明显。16日恢复交易的澳优高开近6%，盘中一度涨逾17%，几近收复失地。至港股收盘，澳优上涨13.87%。
港股澳优总部位于长沙，湘股策自然不会错过这场沽空攻防战。毕竟，好多弗兰青年是听着澳优乳业的广告歌“袋鼠妈妈”长大的。
杀人鲸VS澳优
八卦不表，先上硬菜。湘股策第一时间梳理了双方的声明文件，总结了本次沽空事件五大质疑及澄清回应：
一、奶粉销售额是否虚报？
杀人鲸：
2016到2017两年间，我们根据澳优进口代理商申报的进口数据，推算出澳优的婴幼儿奶粉销量被虚报了52%。
我们认为，澳优虚报了其营业收入和利润。
澳优：
载于澳优财务报告的公司所有有关婴幼儿奶粉产品进口数据均为真实及正确，其可由中国海关发出的官方文件支持。杀人鲸资本所声称的收入计算基准有误。首先，其估算仅基于所声称的进口值，其进口值是依据进口代理商的装运数目而非实际进口值得出；第二，有关估计经扣除本集团相关期间存货（而非国内存货）得出；第三，有关估计并未考虑进口婴幼儿奶粉产品送达长沙工厂后所产生的的间接成本及增值过程；最后，有关估计并未考虑向本地进口商采购进口基粉（主要来自新西兰）。
二、佳贝艾特是否误导消费者？
杀人鲸：
在佳贝艾特欧洲和美国的官网上，澳优称佳贝艾特配方羊奶粉里的乳糖来自牛奶。但在中国主要电商网店上，佳贝艾特产品标签翻译及佳贝艾特的客服均声称，其乳糖来自羊奶。
我们认为，澳优对中国消费者披露的佳贝艾特配方羊奶粉的乳糖来源有误导性。
澳优：
国家市场监管总局并无规定奶粉产品须指明乳糖动物性来源。乳糖仅为一种碳水化合物及能量来源，而非蛋白质。不论其来源，其功能及分子方面均为相同。
就电商平台客服而言，公司将致力通过提供进一步培训，加强客服产品知识，以改善客服回复准确度。
三、荷兰子公司人力成本低报？
杀人鲸：
荷兰监管文件表明，澳优全资子公司Ausnutria B.V.（和其并表的子公司）2016年和2017年人员数量占澳优员工总数的40%；结合澳优港股披露，该子公司人力成本占澳优总人力成本94%-96%。
根据两起劳动争议案的判决文书，我们怀疑澳优是否通过将员工安插到其经销商处，以此来隐藏人力成本。我们认为，澳优低报了人力成本，以虚增公司盈利。
澳优：
因遵循不同会计准则，澳优综合财务报表（采纳国际财务报告准则）与荷兰子公司（Ausnutria B.V.及其子公司）综合财务报表（采纳荷兰公认会计准则）就若干开支存在披露差异，该部分开支计入荷兰子公司财报内员工成本，未计入澳优财报员工成本。
若荷兰子公司财报不包括披露该部分开支，则其2016年、2017年员工成本分别占澳优员工成本的57.6%及52.9%。公司认为，该事项纯粹为披露事宜，并未导致低报实际员工成本，且未对公司整体财务表现造成任何影响。
四、云养邦收购涉嫌利益输送？
杀人鲸：
澳优2018年年报显示，其持有云养邦香港60%股权。
2019年7月，澳优宣布从公司高管手中收购云养邦香港剩余40%股权，对价为人民币2.36亿。这意味着云养邦香港的估值为人民币5.91亿，为该公司披露的2018年利润的65倍。收购公告称，标的资产云养邦香港40%股份的最终持股人为3位公司高管：瞿运来、林炜和赵力。但香港公司注册处的文件显示，截至2018年5月23日和2019年5月23日，云养邦香港由澳优首席财务官王炜华100%持有。我们认为，这些记录表明澳优在年报中谎报其持有云养邦香港60%股份，此次收购涉嫌虚假交易及利益输送。
澳优：
云养邦香港于2016年5月23日成立之时，澳优与王炜华订立了信托契据。据此，澳优、林炜、赵力及瞿运来委任王炜华，代表财产授予人作为受益人持有云养邦香港全部股权。根据信托安排，财产授予人亦为各自股权之实益拥有人，王炜华则代表财产授予人行事。
王炜华仅为代名人股东，且由于王炜华于收购事项公告日期不再持有云养邦香港股权，故收购事项公告未提及王炜华。此外，杀人鲸资本对云养邦香港的估值描述具有误导成分。本次收购中，首期仅支付人民币5640万，剩余人民币1.8亿须待云养邦集团于未来三个财政年度达成明确收入目标后，方可作实。
五、多家关联分销商未披露？
杀人鲸：
美优高是澳优销售的婴幼儿配方牛奶粉品牌之一。美优高湖南网站显示，公司是澳优旗下子公司。但美优高湖南并不是澳优披露的子公司，也从未在澳优年报中出现。
根据企查查显示的股东信息，澳优中国及其前财务总监戴联宇分别持有美优高湖南30%和14%股份；同时，澳优的中国区副总裁肖诗弧持有美优高湖南42%股份。另外，多份资料显示，澳联和美、贵阳奶品疑似为澳优未披露的关联方分销商。澳优中国高管颜颖持有澳联和美95%股份；澳优高管刘跃辉为贵阳奶品的法人和董事长。我们认为，澳优存在多家未披露的关联方分销商，存在通过不当交易牟利的风险。
澳优：
杀人鲸资本所称三家分销商并非关联人士（定义见上市规则），公司董事、最高行政人员或高级管理层于三家分销商并未拥有任何权益。
鉴于集团与分销商之间的紧密工作关系，有个别雇员离开集团后加入分销商的情况，在业内较为常见。公司认为，杀人鲸资本报告所称失实且毫无根据，报告中关于公司与分销商关系的结论并不正确。
胜负谁属
突然袭击，暴跌20%；就地回击，收复14%。这场沽空攻防大战，暂时胜负未分。
回溯杀人鲸的过往战绩，亦是成败不一。
杀人鲸资本成立于2018年初，去年5月底将首个沽空目标指向新秀丽，也就是你们买买买的重要载体。
当时，杀人鲸直指新秀丽的公司治理及会计问题，将其目标价下调48%至17.95港元。此后一年，新秀丽犹如噩梦缠身，至今未醒。
8月16日，新秀丽报收于13.88港元，在杀人鲸目标价基础上竟又打了个八折。
杀人鲸凶猛，却敌不过电商新贵拼多多。
2018年11月15日，杀人鲸发布了42页报告，对拼多多的运营数据提出质疑。
报告称，拼多多虚报营收和亏损；虚报员工人数，隐瞒人力成本；未披露的关联方秘密承担了人力成本；虚报GMV（商品交易总额），不合理的收入确认；估值过高。
对比一下澳优的沽空报告，湘股策有一种这一集我看过的既视感。这也难怪，即使鼎鼎大名如香椽和浑水，沽空的攻击套路也大体类似。
遇袭的拼多多自然加以否认，称所列举的指向性内容与事实完全不符。
当日，拼多多股价小跌后快速拉升，收盘竟涨11.66%。报告发布后三天，拼多多股价累积上涨了21.04%。
这一战，杀人鲸颜面扫地。但，既然遁入空门，便选择一沽到底。
今年5月30日，杀人鲸沽空安踏体育，质疑其公司治理及旗下品牌斐乐收入不透明。
当天，安踏体育一度急跌12.88%触及43.3港元。次日，安踏公告强烈否认，股价回升。
截至8月16日，安踏体育报收于58.75港元，较沽空当日最低价涨逾30%。
杀人鲸资本此番质疑澳优，沽空手法与前述几家并无二致，澳优的澄清公告也堪称迅速。
终极的拷问是，这场沽空遭遇战，到底谁会胜出？
通读双方的质疑与回应，参考澳优16日上涨的表现，复盘杀人鲸的过往战绩，相信你的心里其实已经有了答案。
（来源：湘股策的财富号 2019-08-19 14:40） [点击查看原文]
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