1.资产回顾

上周,全球股市继续下跌,发达市场与新兴市场跌幅相当。英美10-2年期国债收益率现2008年金融危机以来的首次倒挂,投资者对衰退的担忧再次令欧美股市下挫,美股略有反弹,全周仍小幅下跌。阿根廷总统初选结果加重投资者担忧,巴西俄罗斯等股市跌幅加深。国内A股受中报业绩与外部因素缓解预期的影响,主要股指普遍上涨,中小创指涨幅领先,港股后半周因局势缓解预期而反弹,但全周依然有小幅下跌。银行间资金面保持平稳,短端利率波动较小。美债重点期限收益率倒挂引发全球避险情绪,国内外国债利差扩大,继续引导国内债市上涨,利率债表现好于信用债。商品方面,受利率倒挂和需求担忧的影响,上周油价冲高回落,布油美油各小幅涨跌。受衰退担忧加剧和需求进入淡季的影响,基本金属普遍冲高回落,国内铝价因魏桥铝业遭遇洪水而显著上涨。受部分钢厂减产预期提振,国内螺纹钢期货价格小幅反弹,上游原材料价格偏弱震荡。农产品方面,前期因减产而上涨的糖、油期货价格有所回落。主要国家利率曲线倒挂引发避险情绪,美元指数与金价上涨同步上涨,人民币对美元汇率升值约0.77%。

2.宏观展望

2.1海外经济:10y-2y国债收益率出现倒挂并不一定是衰退信号

经济:上周三,美国10y- 2y国债收益率出现倒挂,为20076月以来的首次倒挂。但是,圣路易斯联储主席Bullard上周四表示,经济放缓使美债收益率曲线倒挂不足为奇,持续倒挂才是衰退信号。本轮美国经济扩张已经将近10年,因此担心衰退也是合理的。然而,本次利差倒挂更多是因为Fed“预防性降息”引发了市场对经济增速放缓的预期,并不像过去几次一样由Fed大幅加息所引致。所以本轮倒挂发生时Fed已经开始降息,但以往的利差倒挂大多发生在加息周期中。因此原本“加息-倒挂-降息-衰退”的逻辑就不成立了。但也提防经济基本面的恶化。

欧洲方面,经济数据进一步显示经济放缓。上周三欧洲公布欧元区Q2季调GDP环比0.2%,低于一季度0.4%,同比1.1%,不及前值1.2%。

流动性:美联储降息后,上周多国跟进降息,全球货币条件整体偏宽松。随着美国大选逐渐临近,Fed与特朗普政府之间的矛盾更加尖锐。结果将增加未来流动性变化过程中的复杂性。欧央行管理委员会委员雷恩(Rehn)上周四表示,欧央行应在9月货币政策会议上提出一套重大且有影响力的刺激计划,并称超预期的刺激计划好于不及预期的计划。

通胀:事实上,通胀始终是存在隐忧的,薪资作为美国内生通胀的主导因素持续上行。如果未来全球贸易自由化遭遇普遍挫折,那么总体来说,很多国家都将面临原材料与中间品价格上涨的压力。这也会给全球经济带来新的滞胀压力。而在经济接近充分就业的同时,美国正在实施扩张性财政政策。美国上一次发生这种情况是在20世纪60年代,随之而来的高通胀,因为财政刺激使经济运行大幅超过产能。因此,可以预计通胀预期仍处于低位,但之后大概率会有一定抬升。

2.2国内经济:贷款利率“并轨”

经济数据:7月社融情况好于6月

7月社会融资规模存量同比增长10.7%,较6月的10.9%下降0.2个百分点。市场普遍认为低于预期,部分投资者认为是央行在“主动收缩”。在针对地方债发行节奏的变化、数据口径的变化对原始数据进行必要的调整,并进行季节调整后,环比数据显示的情况并非如此。7月社融规模的环比增速小幅高于6月,并未体现出货币信贷政策出现额外的紧缩或者与政治局口径不同的放松。

我们对社融的理解更着重于供给端,即主要反映货币政策导向。市场较为关注信贷需求,但实际上在货币需要宽松的时候,信贷需求不可能是旺盛的,控制不住信贷需求的经济个体应会发生严重的财务困难。

在结构上主要关注的仍然是信托和委托贷款,委托贷款为小幅的负增长,无改善,信托贷款余额未进一步下行,属于较好的状况。据FOST财经的观察,近期政策面的考虑之一是对2017年年底出台的理财新规执行,时限可能会有延后。

其次关注的是外币贷款,贬值预期和资本外逃预期旺盛的时候,外币贷款普遍低增长或者萎缩。6、7月两个月外币贷款表现稳健,从另一个侧面说明汇率预期仍较稳,资本外逃未明显抬头。央行在第二季度货币政策执行报告中提到跨境资本流动基本平衡。

中央国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见

8月18日,中央国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见。《意见》与2月的《粤港澳大湾区发展规划纲要》均同为中央国务院发布,规则极高。

《意见》全面规划了深圳在经济、政治、文化、社会、生态上的定位、目标和实现方式。要求到2035年深圳的高质量发展成为全国典范,城市综合经济竞争力世界领先,建成具有全球影响力的创新创业创意之都,成为我国建设社会主义现代化强国的城市范例。

在建设体现高质量发展要求的现代经济体系方面,首要的是加快实施创新驱动发展战略。措施包括但不限于“以深圳为主阵地建设综合性国家科学中心”,“规范有序建设知识产权和科技成果产权交易中心”,“支持深圳实行更加开放便利的境外人才引进和出入境管理制度”。

其次是加快构建现代产业体系,措施包括“在未来通信高端器件、高性能医疗器械等领域创建制造业创新中心”,“建立更具弹性的审慎包容监管制度”,“研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革”,以及“促进与港澳金融市场互联互通和金融(基金)产品互认”。

然后是加快深化改革开放新格局。措施包括“支持深圳开展区域性国资国企综合改革试验”,“高标准高质量建设自由贸易试验区”,以及“支持深圳加快建设全球海洋中心城市,按程序组建海洋大学和国家深海科考中心,探索设立国际海洋开发银行”等。

文件在民主法制环境、塑造现代城市文明、“率先形成共建共治共享共同富裕的民生发展格局”(其中要求扩大中小学教育规模和高质量普及高中阶段教育)以及打造美丽中国典范均做了大量安排。《意见》多处将措施和要求与大湾区的建设结合起来,进一步明确深圳在大湾区建设中的关键地位。

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