核心观点
本周资金利率有所抬升，受7月经济数据不佳、贸易争端反复等因素影响，债市一度冲高至年内新低，后开始出现调整。10-2Y美债收益率首现倒挂，海外对美国经济衰退风险开始担忧，美债下行至1.5%附近。全周来看，利率下行1-2BP，各等级信用下行3-8BP，中低等级补涨。海外方面，特朗普频繁制造贸易冲突引发市场避险情绪，周中美债收益率倒挂引发市场担忧，股市大幅调整，债市大涨。国内方面，公布经济数据全面不及预期，消费、投资均出现大幅下滑，引发市场担忧。周五央行调整完善LPR利率形成机制，引导实体利率下行，预计将有效降低实体企业，尤其是中小企业的融资成本。综合考虑内外部因素，全球经济转弱，海外放松，国内政策托底的大环境下，下半年债市存在机会，但需警惕利率快速下行后的回调压力。信用方面，依然看好中高资质信用债，在享受票息同时规避信用风险。LPR利率形成机制调整后，中等级信用预计将有较直接效果。
资金市场
本周资金面受缴税冲击小幅收紧，央行大额投放对冲，在周二和周三为资金利率高点之后，周四和周五流动性转松。
公开市场方面，央行周一至周五分别开展逆回购操作300亿、600亿、1000亿、300亿和800亿，并在周四超额续作MLF，全周累计净投放3170亿。值得注意的是本周MLF操作利率维持在3.3%的水平，意味着央行对总量层面进一步宽松保持克制。下周周一至周五（8月19日-8月23日）分别有300亿、600亿、1000亿、300亿和800亿元逆回购到期，另有1490亿元MLF于周六到期，下周到期规模仍较大，建议持续关注央行动态。
资金利率方面，DR007运行在2.66%-2.74%的狭窄区间，体现了央行对流动性的准确预判和精细调节。具体来看，相比上周五（8月18日），隔夜加权上行6.69BP至2.7166%，7D加权上行20.04BP至2.8474%，跨月的14D品种加权上行27.94BP至2.9646%。随着税期逐渐过去，在连续净投放下，周四资金利率已经出现小幅回落，预期下周资金面有所缓和。
数据来源：Wind
数据来源：中国货币网
市场表现
本周资金面偏紧，债券市场短端利率小幅上行，中长端利率略有下行。本周影响债券市场的事件按重要性排序分别是：金融经济数据不及预期、MLF保量不降价表明货币宽松不及预期、海外市场美债收益率新低及倒挂、30年国债一级市场招标不及预期等。
周一央行重启逆回购，当日实现资金投放300亿，但无法对冲资金面的紧张，各品种加权利率小幅上行。现券利率受资金面边际收紧以及股市大幅上涨影响，利率整体呈现震荡上行走势，直到尾盘公布的金融数据不及预期，带动长端利率明显下行，长端全天波动3BP左右。截至日终，1902010下行0.75BP收于3.4075%，190006下行1BP收于3.01%。
周二，受海外避险情绪回升、美债利率下行以及金融数据不及预期的共同影响，利率整体呈现震荡下行走势。全天来看，中长端活跃券利率普遍较昨日收盘下行1-2BP左右，短端利率则受资金面收紧影响有所反弹。截至日终，190210下行1.35BP至3.394%，190006下行0.75BP至3.0025%。
周三，早盘央行开展1000亿逆回购操作，资金面并未明显放松，依旧维持相对偏紧的局面。受中美贸易摩擦缓和预期，海外避险情绪回落影响，早盘现券利率有所上行，但之后由于对经济数据的悲观预期，带动利率小幅下行，数据公布确实不及预期，利好兑现后利率并未进一步下行，反而小幅上行。截至收盘，190210收益率上行0.85BP至3.4025%，10年国债活跃券190006上行0.75BP至3.01%。
周四，受到海外市场利率大幅下行和公开市场利率下调预期影响，长端利率低开后略有下行，随后央行4000亿MLF对冲保量不降价，受到货币宽松不及预期影响，长端利率开始底部反弹。股市低开高走，10年期国债期货高开低走，现券利率继续上行。债券尾盘受到中美贸易摩擦激化的影响，利率再次出现下行。全天来看，长端利率较昨日收盘下行0.5BP，短端利率略有下行。
周五央行开展800亿逆回购操作，资金面维持紧平衡，资金利率基本持平前一天，早盘现券利率平开，之后随着股市震荡走高，利率逐步上行。在数据真空期，债市跟随股市波动，全天190210上行1.25BP至3.41%，190006上行1.75BP至3.0225%。
上周8月12日-8月16日间：10年期国债期货T1909走势
数据来源：wind
在活跃利率债的成交方面，以10年国开活跃券190210为例：由于资金利率较前一周小幅上行，推动短端利率上行，而长端利率在各种利好兑现之后，并未继续明显下行，进入小幅波动。另外，由于本周消息面因素较多，长端利率波动剧烈，适合波段操作。
8月12日-8月16日间：T190210走势
数据来源：Wind
周一8月12日：190210走势（金融数据不及预期，尾盘收益率下行）
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周二8月13日：190210走势（美债利率下行，长端跟随震荡下行）
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周三8月14日：190210走势（海外避险情绪回落，利率上行，后经济数据不及预期，利率下行）
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周四8月15日：190210走势（多因素推动长端下行）
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周四8月16日：190210走势（股债跷跷板，债市震荡上行）
数据来源：Quoteboard
经济数据
周一央行公布7月金融数据：7月新增人民币贷款10600亿，新增社融规模10100亿；M2同比增速8.1%，M1增速3.1%，均较前值由明显下降。
人民币贷款方面：居民信贷和企业信贷均出现回落。居民短端贷款萎缩明显，或与7月份严查消费贷流入房地产有关；企业短端信贷也出现明显回落，或与制造业投资需求低迷+房地产融资收紧+部分中小银行因包商事件影响资产端信贷投放受限开始显现有关；非银金融机构贷款增加2328亿元，同比多增746亿元，表明前期因包商事件造成的流动性问题得到一定缓解。
社融方面：表外非标融资减少6226亿元，同比多减1340亿元；企业债券净融资2240亿元，同比多70亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多2534亿元，仍处于持续放量态势。
总的来看，7月居民和企业信贷均明显回落，表外非标融资也受房地产融资收紧大幅缩减，虽地方政府专项债放量有所对冲，但是在严控地产的大背景下，叠加当前金融机构风险偏好的收缩，社融增速或已阶段性筑顶，而后续能否出现改善，取决于政策能否更加积极。
周三国家统计局公布7月经济数据：7月规模以上工业增加值同比增速4.8%，较前值回落1.5个百分点；社零名义增速7.6%，较前值回落2.2个百分点；1-7月固定资产投资增速5.7%，较前值回落0.1个百分点。
工业增加值方面：受地产投资下滑、基建疲软的影响，本月工业增加值同比增速为金融危机以来最低水平，主要工业品中钢材、焦炭增速出现明显下行。
社会消费品零售总额方面：7月汽车零售同比下降2.6%，同比增速较上个月下降19.8%，为社零增速下降的最大拖累。除汽车之外，地产相关消费、日常消费、石油制品消费也出现小幅下降。
固定资产投资方面：1-7月制造业投资累计同比增长3.3%，较上个月增长0.3%，自4月以来，制造业投资连续3个月反弹，显示出减税降费措施对于制造业投资的利好作用；房地产投资明显下行，与近期房地产信托融资、债务融资通道明显收紧有关；基建投资有所下行，在年初专项债发行与支出高增长后，地方政府支出“后劲不足”，导致5月以来基建投资表现一般。
整体来看，尽管6月曾出现工业增加值增速超预期回升，但是结合累计数据看，工业生产并未趋势反转，而且考虑到目前处于经济周期的主动去库存阶段，工业生产仍然承压，7月工业增加值的回落重新确认了其下行趋势。
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（来源：宝盈基金的财富号 2019-08-20 09:04） [点击查看原文]
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