国事聚焦

01

深圳市区域性国资国企综合改革试验实施方案已获批】21日获悉,深圳市区域性国资国企综合改革试验实施方案已获批复。据了解,到2020年,深圳将建设国资管理体制创新先行区、国有企业综合改革示范区、国有资产综合监管引领区、央地国资国企深度合作区、国有企业高质量发展先锋区,争做全国国有企业的建设排头兵。

02

小微企业融资成本降低 引导增加对制造业、民营企业中长期融资】前6月,新发放普惠型小微企业贷款利率较去年全年平均水平下降0.58个百分点,小微企业融资成本降低。近日召开的中共中央政治局会议要求,推进金融供给侧结构性改革,引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。

03

中基协:下半年集中精力解决好证券期货经营机构资管业务转型规范问题】8月21日,中国证券投资基金业协会发布下半年工作计划指出,下半年集中精力解决好证券期货经营机构资管业务转型规范问题。协会表示下半年将深入研究证券期货经营机构发展以投资者为核心的资管业务面临的障碍,从能力建设和外部制度约束上下功夫,推动证券期货经营机构提升主动管理能力,建立约束卖方业务、杠杆资金、资金池业务侵入资产管理的规则体系,深化风险分析与监测,持续优化资管业务买方功能。推动证券期货经营机构发挥网点、渠道优势,发展大类资产配置服务,按照大类资产配置策略挑选优质公私募基金产品,构建投资组合,匹配投资者的风险收益偏好和投资周期需求,为投资者找到最佳资产配置方案。

04

【工信部副部长:加快出台《促进产业发展的指导意见》】21日,2019北京网络安全大会在北京国家会议中心举行。工信部副部长陈肇雄在致辞中表示,要坚持需求导向,面向5G、工业互联网、车联网的融合领域安全需求,加快完善网络安全产品和服务支撑体系,建设网络安全防护体系,提升态势感知、监测预警、应急响应能力。坚持科学布局,优化产业政策环境,加快出台《促进产业发展的指导意见》,扎实推进国家网络安全产业园区布局建设,加强人才队伍建设,强力打造政产学研用一体化的产业生态。

05

上交所:自然人投资者为科创板参与主体,交易占比89%】上交所21日就科创板开市首月情况的答记者问表示,从总体走势看,经历了充分博弈、震荡上涨、回归理性的过程,至今28家已上市科创板公司股价全部上涨,较发行价平均涨幅171%,涨幅中位数160%。从投资者结构看,近四成开通科创板权限的投资者参与首月交易。自然人投资者为科创板参与主体,交易占比89%,专业机构交易占比11%。未来,随着新股供给常态化、投资者参与热情趋稳,科创板估值将逐渐回归理性。

06

市场化资金加速输血重大基建项目】 据了解,自专项债资本金新政发布后,首批由专项债作为项目资本金与金融机构贷款进行“债贷组合”模式的项目已经开始落地。值得注意的是,发改委等部门也酝酿推出相关新政,聚焦基础设施融资模式创新,完善投资项目资本金制度,吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。业内人士预期,在更多资金的支持作用下,下半年基建投资增速有望出现较快上行态势。

07

新一轮科技主题行情有望展开 公募深度挖掘硬核科技公司】得益于多重利好提振,科技板块近期带领A股走出反弹行情,这直接带动了科技主题基金收益走高。公募人士对记者表示,A股有望迎来一波中长期科技主题行情,但捕捉行情要深度挖掘出硬核科技公司。当前,记者获悉,公募除了科技主题产品外,还在投研人才与理念优化等方面加大了布局。

08

【首批13张上海自贸区临港新片区营业执照诞生】 20日,伴随着中国(上海)自由贸易试验区临港新片区正式揭牌,首批13家企业获颁最新营业执照,营业执照地址前缀更新为“中国(上海)自由贸易试验区临港新片区”。这13家企业包括上海嘉奥人工智能科技有限公司,提供大数据服务的上海燧原智能科技有限公司,风力发电、太阳能发电项目开发、建设及经营管理的中海油融风能源有限公司,集成电路芯片设计及服务的上海国微芯芯半导体有限公司等,涉及多个关键核心技术领域。

世界风云

01

澳新银行:市场正在为明年大规模降息展开定价,预期明年初降息75个基点,2020年年中降息100个基点。

02

荷兰国际银行:目前WTI原油和布伦特原油的价差处于2018年年初以来的最低水平,这或导致美国未来减少原油出口。

03

欧盟委员会:与欧洲理事会主席图斯克就英国首相约翰逊的信达成一致意见。英国首相约翰逊给欧洲理事会主席图斯克的信中并没有提供可防止爱尔兰重回硬边界的合法解决方案。

04

Mirabaud资产管理首席经济学家Gero Jung预计美联储将在9月份再次降息,但降息幅度可能不及市场预期那么大,市场当前预期美联储在未来12个月将降息4次。

大行研报

1

广发证券:金融供给侧慢牛之A股Mini版Q1进行时

A股Mini版Q1进行时

我们在1.6发布《全球risk-on,A股春季躁动开启》转向看多A股市场。1月促发A股risk-on的“2个事实”加“1个转变”,2个事实来自于“全球流动性紧缩缓和”与“中国信用扩张预期改善”,“1个转变”来自于“监管市场化”带来风险偏好提升。在《金融供给侧慢牛—A股二季度策略展望》中我们提出三因素将触发A股熊转牛首个震荡调整期。7月8日市场大跌后我们发布《千金难买牛回头》提出“把握科技好时光”。当前“2个事实”加“1个转变”逐渐得到确认,A股Mini版Q1进行时。

(1)1月初鲍威尔缩表态度缓和 VS当前美联储预防式降息周期开启。当前中国央行的货币政策腾挪空间较充足,LPR改革方式引导广谱利率进一步回落,待通胀和房价约束减轻后有望调降政策利率。

(2)1月中国宽信用预期增强 VS 当前信用紧缩预期有望边际缓和。当前市场对于小行缩表和房地产融资条件收紧较为担忧,但我们认为今年和去年最大的区别是政策目标是稳信用而非紧信用,堵偏门是为了开正门。如若维持年初地方专项债发行计划,四季度社融面临较大压力,730中央政治局会议重提“六个稳”,李克强总理研究部署进一步稳就业政策措施,预计地方专项债扩容“稳信用”对冲地产投资回落风险。

(3)1月资本市场定位显著提升 VS 当前监管再度回归市场化。8月证监会出台或修正一系列新规,围绕两融标的扩容、担保物扩张、放松券商杠杆等制度层面进行优化,“70周年国庆”市场氛围将保持温和宽松。

(4)Q1中美贸易谈判趋向乐观VS当前中美贸易谈判现转机。18年末受美联储缩表影响,美股大跌20%一定程度上倒逼中美贸易谈判趋向乐观。当前市场对于中美贸易谈判仍有顾虑,但我们提示美债收益率再度倒挂长端回落下穿短端的形态意味着美国经济衰退风险可能被纳入美国贸易政策制定考量当中,中美贸易摩擦的风险正在收敛。

千金难买牛回头,科技好时光,基建链候场

广谱利率、社融底、库存周期对盈利底的传导规律预示着A股盈利底将于Q3出现,中国经济下行和就业压力增大促使逆周期对冲政策加码。我们预计先财政后货币“星火破秋寒”。当前的环境与Q1内外双击的方向趋同但力度逊色,建议配置广谱利率下行 盈利预期改善的主线。7-8月“科技好时光”——我们继续推荐电子(PCB、半导体、消费电子)、计算机(软件);基建链候场——待地产投资增速回落后基建加力催化剂有望出现,结构上传统与新型基建并行,9月逐步关注基建链条(如建筑、高低压设备)。

核心假设风险:经济下行超预期,盈利超预期波动,海外不确定性。

2

莫尼塔:创业板和主板盈利趋势能否反转?

下半年主板盈利增速向下有支撑,但显著改善的动能不强

一方面,从产能周期的角度来看ROE的企稳回升或将在2020年。上市公司投产意愿的减少(或扩大)领先于ROE的上涨(或下降)7个季度,实际产能的减少(或扩大)领先于ROE的上涨(或下降)3个季度,背后的逻辑在于产能释放的初期可能体现为规模效应下ROE的走高(成本被摊薄),但随后步入供大于求阶段,则会出现销售净利率的走低(价格下降)、总资产周转率的走低(产能利用率的下降),二者将共同对ROE构成压制。从供应端来看,上市公司仍在承受2016年扩产行为带来的压力,但2017年企业扩产行为收缩,料将缓解2020年供应端压力。从需求端来看,当前需求尚未企稳,基建托底力度有限,而减税降费对消费需求的提振是慢变量,还需逐步验证。综合以上,在需求不发生大幅下滑的假设下,2020年或是上市公司ROE企稳回升的年份。

另一方面,信用扩张周期开启,但本轮扩张节奏偏缓。信贷脉冲指标自2018年底回升,尽管下半年仍存在PPI通缩、地产融资收紧、经贸谈判反复等拖累企业利润的因素,但当前信用处于扩张期,企业利润向下有一定支撑。但同时需看到,信贷脉冲指标上行过程存在波动(2019年2月、4月、7月的数据均有小幅回调),这与以往逆周期政策发力的节奏不同,政策相机微调的意图显著。另一方面,信用扩张周期开启,但本轮扩张节奏偏缓。信贷脉冲指标自2018年底回升,尽管下半年仍存在PPI通缩、地产融资收紧、经贸谈判反复等拖累企业利润的因素,但当前信用处于扩张期,企业利润向下有一定支撑。但同时需看到,信贷脉冲指标上行过程存在波动(2019年2月、4月、7月的数据均有小幅回调),这与以往逆周期政策发力的节奏不同,政策相机微调的意图显著。

创业板外延增速有限,内生增速尚未企稳,整体盈利改善偏向结构性

对创业板全年业绩增速的讨论需涉及两个问题,其一,上市公司内生增速(用从未进行过并购重组的上市公司业绩增速做借代);其二,并购重组带来的外延式增长,这一点需要同时考虑目前遗留的商誉减值问题和并购重组政策重新放开之后带来的业绩增长。

先看创业板内生性和外延性盈利增速近期的变动趋势。

依据创业板公司披露的中报真实业绩和中报业绩预告,2019Q2创业板内生性增速由一季度的7.16%下降至0.45%,尚未见底回升;外延式增速由一季度的-22.55%回升至-12.21%,但增速的绝对水平仍低于季节性。

再看对创业板外延性增长的估计。

其一,商誉减值方面。2013年至2018年,创业板业绩承诺的完成率与年度商誉损失比呈反向关系,但2018年上市公司商誉减值的计提占比显著高于历史趋势。可能的原因在于2018年监管层多次针对商誉风险问题表态,上市公司商誉减值计提加速。从具体数据上来看,2018年共有425亿元收购标的净利润承诺额,实际完成率为35.25%;2019年共有236亿元收购标的净利润承诺额(创业板业绩承诺的高峰期已过,2019年承诺额仅为2018年的55%),假设2019年业绩承诺的完成率为35%~45%(2018年该数值为35.35%),商誉损失比为10%~15%(2018年该数值为22.74%),结合2019年创业板2275亿元的商誉总额来看,预计商誉减值可能会带来220-340亿元的负面冲击。

其二,新增并购重组方面。2018年末以来,创业板新增并购重组预案和完成案例数量快速增加(图8),主要源于监管层对“小额快速”审核的支持。历史上来看,上市公司并购重组的一般流程为董事会预案、证监会受理并反馈意见、发审委通过、过户(完成)等,历时为6-7个月(图9),而并购重组完成当年末的净利润增速通常会较前三年复合增速提升30%~50%。假设当前正在进行的并购重组事项于2019年末完成,预计会增厚创业板净利润85-100亿元(2018年新增并购重组对创业板上市公司业绩几乎没有构成提振)。

综合以上来看,预计2019年并购重组事件对创业板净利润的影响好坏参半,尚难看到明显提振,创业板整体净利润增速仍将取决于2018年的低基数和2019年的内生增长,这也同时意味着创业板盈利的改善更偏向于结构性,更依赖于景气度向好的行业(如通信、光伏、电子等)

我们认为下半年创业板盈利增速有望在2018年低基数效应下企稳回升,但外延式增长难言强劲(综合考虑商誉减值和新增并购重组事件),内生式增长偏向于结构性,这大概率意味着创业板相对于沪深300指数的盈利比较优势可以反转,但盈利增速差异不会太大,或可持续性有待检验。

参差多态

市场活跃度提升 Smart Beta指数基金配置正当时

来源:财经新前沿

备受市场关注的贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革后的首次报价昨日终于出炉,大盘自8月6日触底上涨以来,可谓利好接连不断,既有市场政策的利好释放,也有货币政策的利好释放,更有地区政策的利好释放,A股市场信心得到修复。多重利好刺激场外机构资金跑步入场,北上资金保持连续净流入态势,周一大幅净流入高达近85亿,创两个半月来新高,全球最大的对冲基金桥水不但喊话“不投资中国非常危险”,还知行合一地践行其观点,买入中国股票ETF。

方正证券认为,经过短暂蓄势后,后市大盘将继续震荡盘升。随着市场活跃度的提升,指数涨幅往往也十分可观,买指数基金成为投资者关注的热点。但是市场风格变幻向来是困扰投资者的一大难题,站在当前时点,总会犹豫选哪个指数基金更好。

今年以来Smart Beta在国内指数基金市场的热度渐升,成为被动指数投资寻求突破的主要方向。Smart Beta 基金介于主动投资和被动投资之间 ,既为市场提供低费率、标准化、透明化的投资工具,同时也能以一定概率获得相对指数的超额收益。一些基金公司已在新赛道上抢占先机,力争为投资者打造更优质的工具型产品。正在发行的大成MSCI中国A股质优价值100ETF基金便是一种Smart Beta指数基金。

当“价值投资”遇上“指数投资”

价值投资和指数投资是近年来投资领域最热门的两个话题,前者强调投资“便宜又好的公司”,后者推崇“纪律严格、透明低费”的投资理念。当两者相结合时,可能会产生 1 1>2 的效果,这就是 Smart Beta 家族中的价值指数基金(Value Index Fund)。大成MSCI中国A股质优价值100ETF基金正是一只典型的价值指数基金。

大成MSCI中国A股质优价值100ETF基金跟踪的指数——MSCI中国A股质优价值100指数,即中国的“漂亮100指数”,是MSCI公司在国内推出的首只公募 Smart Beta定制指数。该指数由大成基金与MSCI联手开发,结合了大成基金量化团队以及MSCI指数团队的各自优势,为投资者提供了一个更理想的投资工具,以更好地把握中国质优公司的增长红利。

MSCI中国A股质优价值100指数以质优、价值、低波动为选股策略,剔除过去156周波动率最高的20%股票同时以50%质量因子 50%价值因子为优化因子,利用MSCI多因子指数模型(MSCI Diversified Multi Factor index methodology)进行指数优化,得到100只优选个股及优化权重。

MSCI中国A股质优价值100指数在编制过程中纳入了盈利性、杠杆率、盈利稳定性、市净率等多个优化因子,力争筛选出盈利质量高、价格被低估的股票来获取超额收益。与基准指数MSCI中国A股在岸指数相比,MSCI中国A股质优价值100指数成分股市盈率、市净率更低,股息率更高,价值风格明显。同时MSCI中国A股质优价值100指数分股净资产收益率和净利润增长率均优于基准指数,凸显“漂亮100”成分股的高质量。

Wind数据显示,MSCI中国A股质优价值100指数2009-11-30至2019-6-30的年化收益率为5.1%,相对母指数超额收益稳定。

大成MSCI中国A股质优价值100交易型开放式指数基金拟任基金经理张钟玉表示,“该指数历史收益率优异,或许主要因为指数拥有高分红、高夏普比率和高性价比。”高分红优势方面,根据统计,从2010年到2018年,MSCI中国A股质优价值100指数成分股分红收益率每个自然年度都高于沪深300指数;高夏普比率优势方面,MSCI中国A股质优价值100指数优选质优价值股,过去近十年累计收益率超越主流宽基指数;剔除高波动个股,指数波动率明显较低;近十年年化夏普比率0.23,远高于其他可比指数,具有长期投资价值。

高性价比优势方面,MSCI中国A股质优价值100指数历史收益优异,相对于主要MSCI基金基准指数具有稳定超额收益,2014-08-29至2019-6-30相对于MSCI中国A股国际通指数年化超额收益5.8%。MSCI中国A股质优价值100指数相对国内主流宽基指数超额收益同样显著,2009-11-30至2019-6-30相对沪深300指数年化超额收益4.2%、相对中证100指数年化超额收益3.2%。

“中国漂亮100”践行长期价值投资

在A股市场上,以低估值质量优为代表特征的“漂亮50”概念也在2015年后逐步获得投资者的认可。由于相关标的稳定的盈利增长以及相对较低的估值水平,这些个股不仅得到“国家队”的增持,也受到通过沪/深股通北上资金的青睐。由于外资机构投资者代表了养老金、主权基金等长线资金,能够更彻底地践行价值投资理念,因此外资机构投资者比例提升,有助于A股市场形成长期价值投资的主流理念。

放在较长的时间区间内,价值蓝筹尤其是估值较低的价值蓝筹相对收益仍是比较明显。“从我国市场这么多年的发展状态来看,随着保险、社保和养老金等机构投资者越来越多进入市场,偏向价值的投资理念会在市场中越来越普遍,这也是我们想要去推动的。”大成MSCI中国A股质优价值100交易型开放式指数基金拟任基金经理、大成基金数量与指数投资部总监黎新平表示。

黎新平表示,MSCI在今年8月如期把中国A股的纳入因子从10%提到15%,反映出MSCI对中国市场的纳入计划并没有受到外围风险冲击的影响。这对于稳定投资者对于中国市场的信心起着非常重要的作用。另一方面,MSCI的纳入进程也将推动境外主动及被动资金对中国A股的关注,一些重要的境外机构如富士、彭博等也都在积极推进对中国市场的纳入。

经过前期的调整,中国A股已经具备非常有吸引力的配置价值,而且一批质优龙头公司在扰动因素不断的市场环境中也显现出其经营的韧性和竞争力。在中国金融市场不断开放的背景下,中国A股以及中国的龙头质优价值公司势必会在全球金融市场中起着越来越重要的作用。这一大趋势并不会因短期扰动因素而有所改变。


郑重声明:本报告的信息来源于已公开的资料及合法获得的外部报告资料,我公司对信息的准确性或者完整性不作出任何保证。本报告不构成投资建议。本公司及与本公司有关联的任何个人均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。本报告的版权为大成基金所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。基金有风险,投资须谨慎!