今日（8月22日），A股三大股指尾盘强势翻红，两大高端白酒股价均创历史新高。
有人认为，以白酒、农林牧渔为代表的消费板块，估值已经很“贵”了。
也有人指出，银行、地产等行业估值还很“便宜”。
当前A股究竟是“便宜”还是“贵”？
哪些“便宜”、哪些“贵”？
招商证券在《为什么A股显得又“便宜”又“贵”》一文中，用详细的数据，分析了当前A股的估值情况，一起来看看：
整体来看，A股“不贵”
2019年初，在市场风险偏好不断提升的刺激下，A股估值出现一定程度的反弹。
但是伴随者经济基本面复苏被证伪，A股估值再次落入到相对较低区间。近期估值在14.5倍左右震荡，处于2006年以来30%左右的分位数水平（也就是低于70%的时间）。
由于A股中存在较多较大市值低估值的金融成份股，如果剔除金融成份股，目前非金融板块估值为18.6倍，处于2006年以来26.5%的分位数水平，仍然是较低区间。
放眼全球，如果与众多新兴市场和部分发达市场的核心指数相比， A股估值依然处于相对较低的水平，特别是上证50和沪深300指数的估值处于末位。
上面两组数据看出，不管是纵向还是横向对比，A股都处于近13年来估值较低区间。
那为何现在总有A股不便宜的感觉呢？
哪些“贵”、哪些“便宜”？
一、行业角度：结构分化明显
在28个申万一级行业里，绝大多数一级行业的估值已经落入较低的估值区间（即处于2006年以来较低的百分位数水平）。
但并不是说，所有的行业都很“便宜”。
1、“贵”的行业：日常消费
目前，食品饮料和农林牧渔等日常消费品估值相对较高，前者为29.7倍（处于历史46.3%分位），后者为36.4倍（处于历史49.2%分位）。
原因：
日常消费是今年以来为数不多景气度得以维持的行业。农林牧渔中，猪价和禽价不断上行，行业维持高景气度；食品饮料中，以白酒为例，一些高端白酒品牌价格不断上调，行业利润空间有望扩张。在经济持续下行的环境下，资本市场资金更青睐于高景气度、业绩保持高增长的行业。因此，农林牧渔和食品饮料享有较高的估值溢价。
2、相对“贵”的行业：TMT
计算机（42.3倍）、通信（33.5倍）、电子（29.7倍）、传媒（25.4倍）等TMT行业PE估值相对较贵。
原因：
一方面，整体行业景气尚未恢复，盈利能力处在低位，另外一方面则可能由于商誉减值拖累净利润导致PE处于高位。
3、相对“便宜”的行业：钢铁、建材等
钢铁（6.1倍）、银行（6.5倍）、房地产（8.8倍）、建筑装饰（9.1倍）、建筑材料（9.7倍）等行业的估值相对较低。
原因：
可能与对未来中国经济结构巨大变化预期相关。中央政治局会议对于房地产行业发展有较为明确的定位，房地产行业在持续的调控下告别高增长，进入稳定发展阶段；市场对于地产产业链相关行业的风险偏好较低。因此，如建筑材料盈利水平较高、估值在低位的原因，可能是受市场对行业未来发展预期的影响，建筑材料需求将趋弱。而银行也将告别“躺着赚钱的时代”，面临更多挑战。
总结而言，行业估值一定程度反映了市场对行业未来发展以及盈利的预期。
当前A股估值的大幅分化，正是中国经济结构转型的一个缩影。大部分投资者相信“消费”+“科技创新”是中国经济的未来方向。所以，这两大方向估值也相对较高。
（二）个股角度：行业龙头偏贵
部分优秀的行业龙头、沪股通持股比例较高的个股，今年以来涨幅较大。其估值整体相对行业平均估值而言，存在较高的溢价，绝对估值也不便宜。
这种现象出现的原因，一方面与外资进入有一定关系。但是更重要的是，中国在经历了高速发展之后，很多行业逐渐转向存量市场，部分增量市场在经济下行的压力下，存在较高的不确定性。
如此以来，资金更愿意选择市值较大、确定性较高的行业龙头，从而造成了估值的相对溢价，存在一定的“抱团”现象。
但是，一旦这些标的业绩不达预期，由于估值较高，短期内也会出现较大的调整。
（三）市值角度：大的便宜，小的贵
我们再换成市值角度看看。
这里以美股作为参照物，看看中美两个市场里，市值规模与估值关系。
A股、美股公司估值水平按照市值进行对比（PE-TTM）
从数量上看：
与美股相比，1000亿元以上A股上市公司数量占比较小（不足2%）
100-1000亿元区间内，A股上市公司数量占比接近于美股
100亿元以下数量占比较为集中，超过50%
从市值区间上看：
1000亿元以上区间中，A股上市公司估值相比起美股，处于相对较低水平。
剔除银行后，1000亿以上的公司中，A股以金融、地产、建筑、周期等公司居多，这些行业估值非常便宜，导致中国大市值公司看起来比美股要便宜。
美股市值大的公司估值高，原因可能在于，在1000亿元以上市值的美股个股中，存在较多信息技术行业的个股。而这些高市值的信息技术个股往往是科技巨头，享有较高的估值溢价。
100-500亿元市值区间内，A股上市公司估值与美股水平较接近，略高于美股估值。
100亿元以下市值区间内，A股上市公司估值相比美股仍然较贵。
日常消费、信息技术真贵吗？
上文说到，A股中，日常消费和TMT估值相对较高，也就是我们常说的，比较“贵”。
如何看待这种“贵”呢？
1、美股的消费股也很“贵”
通过对比A股和美股日常消费行业个股PB和ROE，发现A股高估值-低ROE个股数量偏多，而美股低估值-高ROE个股数量偏多。
即与A股相比，美股拥有较高净资产收益率的个股相应的估值水平更低。
从纵向比较来看，A股与美股的日常消费行业均处于历史以来市盈率较高水平。
截至7月12日，A股日常消费行业市盈率PE（TTM）为32.85倍，处于2010年以来79.4%分位数。
而美股同行业市盈率为22.28倍，处于2010年以来77.8%分位数水平，也不“便宜”。
也就是说，消费股不仅仅是A股贵，美股的也贵。
但从市盈率绝对值上看，A股日常消费行业PE值整体上高于美股，A股的日常消费行业资产或更受投资者青睐。
2、商誉减值影响信息技术行业估值
从市盈率PE值看，A股信息技术行业估值可能偏高。
万得信息技术指数PE值在均值以上，中证信息指数估值水平均在均值附近（统计样本从2010年至今）。
目前万得信息技术指数PE值为71.3倍，处于84.4%分位数水平；中证信息指数PE值为47.45倍，处于59.9%分位数水平。
市盈率PE=总市值/净利润，而净利润会受到公司非经营活动等科目的拖累。
因在2018年计提大量商誉减值准备，信息技术行业在2018第四季度净利润被大幅拖累，净利润增速呈负增长。
我们再从PB市净率角度纵向比较，万得信息技术指数和中证信息指数估值水平则处于均值以下水平。
目前万得信息技术指数PB估值在2010年以来26.8%分位数水平，中证信息指数PB在2010年以来30.9%分位数水平。
若更关注公司的营业收入，采取市销率PS（TTM）估值法对中美信息技术行业进行估值，A股的行业估值在2010年以来历史低位。
最后总结一下：
整体A股估值处于历史低位，目前A股估值具有较强的吸引力。
A股的便宜也是结构性的，主要体现传统经济领域。而这些行业在A股总利润中占比较高，使得A股整体估值处在历史低位。
必选消费行业估值处在历史较高的位置。在经济下行周期，必选消费行业需求韧性较高，特别是在资本市场风险偏好较弱的情况下，资金更青睐于景气度逆势向上、业绩保持高增长的行业。
信息科技板块用PE计算的估值较高，但PS和PB处在历史低位。因此A股信息技术行业的市销率估值有一定的提升空间；而近期信息技术行业景气度已经出现明显边际改善，同时中报表明部分领域的业绩开始释放，而投资者较常用的市盈率估值可能会逐渐回归至合理水平。
（来源：融通基金的财富号 2019-08-23 10:14） [点击查看原文]
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