-=2019年的第158个交易日=-

最近白马股爆雷太多,让上交所操碎了心,发表公告称——

当前宏观经济增速放缓,有些上市公司业绩波动,甚至出现经营困难,是经济发展自然规律,不宜简单泛化为“白马股”爆雷!对于这些企业还需给予一定理解,也要采取积极的措施。

但千万两想说,A股历史上,经济低迷期,企业造假的动机更强。

_ A股历年财务造假公司梳理及其特征分析

天风证券以1994-2018年沪深上市公司,因虚假财务信息披露而被证监会或财政部处罚的事件为观察样本,共计172起事件,涉及165家公司。

其中,19家已退市,21家造假后被借壳,125家上市主体目前仍存续。

从年份分布看,00-04、11-14是财务造假的高发期,恰恰说明在经济低迷的环境下,企业造假动机更强。

要注意的是,17-18年的造假案例少,主要是由于财务造假的后验性,17-18年的造假案例可能会在以后年份被暴露出来。

从行业分布看,化工、农业、机械、商贸、纺服等行业发生财务造假的数量较多。

而这些行业本身的特征,造就了他们是财务造假的高危行业:

【化工】业务环节难以验证,建筑工程涉及回款年期较长,而且涉及多种复杂及专业的审计及评估【商贸】交易对手不规范或不透明,尤其是线下零售;

【农业】资金流动缺乏痕迹;

还有一些公司业务环节比较简单、或者依附集团母公司等关联方,导致关联交易过多等等,这些都会让企业的造假成本较低,能够较好地隐蔽财务问题。

_ 财务造假如何识别?

1、一种识别方法,是从非财务指标去识别。

这一块,国内有相关的文件,是中注协发布的《审计技术提示第1号——财务欺诈风险》,包括9大类:

1)财务稳定性或盈利能力受到威胁;2)管理当局承受异常压力;3)管理当局受到个人经济利益驱使;4)特殊的行业或经营性质;5)特征的交易或事项;6)公司治理缺陷;7)内部控制缺陷;8)管理当局态度不端或缺乏诚信;9)管理当局与注会关系异常或紧张。

而知名做空机构——香椽公司和浑水公司,其揭露的财务造假公司,也有一些共同特征。

深交所2012年的文章《什么样的公司有财务造假嫌疑》就统计了中概股的风险特征,不过从特征描述上看,还是带有一定的主观性。

2、另一种识别方法,就是从财务指标入手,更为客观,难度也更大。

首先,财务造假的目标是虚增利润,必然就会影响到资产负债表。

因此在利润存疑的情况下,通过分析资产负债表科目存在的异常,往往能更准确地发现财务造假的线索。

附:财务造假的“恒等式”:利润表的影响(虚增利润)== 资产负债表的影响(虚增资产、虚减负债、虚减权益)。

其次,可从收入、应收账款、存货、毛利率、现金流等财务造假的“重灾区”科目入手分析。

(1)营业收入:操纵方法主要是虚增营业收入,比如以明显高于正常水平的价格卖给关联方,或提前确认收入。

(2)应收账款:应收账款过大,潜在的问题在于:

1)发生坏账的风险会相应增加;2)回收周期过长,会造成营运资金周转过慢,进而导致经营现金流变差。

(3)存货:操纵方法比如随意改变存货的计价方法、以分期收款方式销售商品时,不按收到货款的实际比例结转销售成本等。

(4)毛利率:毛利率高好还是低好,并没有定论,对于不同行业,在总体费用结构中,其营业成本和期间费用占比是不同的,研发费用、市场费用等期间费用支出越高的行业,为覆盖相关费用,其需要的毛利率水平越高。

但是,若出现存货周转率逐年下降而毛利率逐年上升的现象,则隐含的财务风险较大。

因为毛利率逐年上升反应的是公司产品热销、市场竞争力强,相应地,一般情况下存货周转率也应该提升,这两者若出现背离,则应警惕,需进一步分析背后的因素。

(5)现金流:自由现金流可经营现金流减去资本开支现金流支出,如果这顶数值长期为正,则代表企业是创业价值的。

另外,应关注经营现金流与净利润是否出现长期背离的情况。

经营活动产生的净现金流与净利润严重背离,主要原因是营运资金增长幅度大于净利润增长幅度。可能来自应收账款的大幅增加(放宽信用政策或回款困难)或存货大幅增加(产品滞销或应结转但未结转成本)。

天风最终选取了10个财务指标进行测算评估——

结语:上交所让股民理解,当然可以理解,但是造假的也不能随便放过,掏空公司的更不能放过,所谓理解,当然也要相互理解。

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(来源:千万两研究室的财富号 2019-08-23 21:30) [点击查看原文]

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