市场回顾 / 宏观经济 / 权益市场 / 信用市场
蜂巢基金研究部荣誉出品
2019.08.19 - 08.25
市场政策
中共中央、国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见，确定深圳战略定位为高质量发展高地、法治城市示范、城市文明典范、民生幸福标杆、可持续发展先锋；到2025年，深圳经济实力、发展质量跻身全球城市前列，研发投入强度、产业创新能力世界一流，文化软实力大幅提升，公共服务水平和生态环境质量达到国际先进水平，建成现代化国际化创新型城市。
山西省政府办公厅日前印发意见提出，今后山西原则上不再新建社会独立洗选煤企业，逐步淘汰落后过剩洗选产能，提高清洁煤炭供给保障水平。
国务院总理李克强主持召开部分省份稳就业工作座谈会，研究部署进一步稳就业政策措施。李克强表示，做好当前“六稳”工作首先是稳就业，要实施好就业优先政策，着力稳经济、拓岗位、兜底线，保持经济运行在合理区间，促进比较充分就业、推动高质量发展。
美联储公布7月货币政策会议纪要，纪要显示，多数FOMC委员认为，7月份的降息不应被视为未来利率政策的“预设路线”，更像是周期中期调整。市场一直预期美联储会进一步降息，但FOMC委员没有承诺未来还会降息。小部分委员希望降息50个基点，主要是考虑到疲弱的通胀数据。与此同时，也有委员认为自6月会议以来风险因素正在褪去，应该维持利率不变。
国务院副总理、推进海南全面深化改革开放领导小组组长韩正主持召开会议。韩正强调，要分步骤、分阶段推进海南自由贸易港建设。要紧紧围绕推动贸易投资自由化便利化，探索建立符合全方位对外开放要求的金融和税收政策制度框架。要明确产业发展方向，着力发展旅游业、现代服务业、高新技术产业，夯实实体经济基础，增强经济创新力和竞争力。
本周全球降息情况
8月22日，埃及央行将基准利率从15.75%下调至14.25%，将隔夜贷款利率从16.75%下调至15.25%。
本周市场回顾
债券市场
宏观经济
本周资金面略有宽松并带动资金利率水平略有下降，但是隔夜和七天仍然维持在2.6%至2.7%的水平。央行适时回笼投放表明目前的资金水平处于较为均衡的状态，短期内可能不会有特别大的变动。
金融市场整体表现也相对比较平稳，人民币汇率变动不大。债券市场的焦点在数据真空阶段受权益市场影响较大，在目前资金面整体仍然具有一定程度的刚性背景下，权益市场的改善在边际上对债券市场的影响会更为显著，全周债券收益率整体反弹较为明显。另一个原因是收益率经历过上半个月的充分下行，曲线走平预期释放后，市场的止盈需求导致多空力量较为均衡。
所以全周信用债和利率债全线反弹，长久期非国开债收益率反弹较为明显，约2-3bp，30年国债反弹最多达到5bp，信用债估值反弹也主要集中在长久期高评级品种。
美债收益率虽然在上周虽然出现反弹，但是曲线进一步倒挂引导市场的悲观预期。周二央行官员的言论表明LPR的作用更多在于其功能，无法代表短期政策方向，短期对收益率下行的触动作用较小。
但是周五爆发的争端再次发酵可能对下周的金融市场影响较大，目前离岸人民币汇率已经回到8月初3000亿加征10%关税的水平。在目前的情况下，曲线仍将有进一步收窄的需求，但是整体收益率的下行需要总量宽松的配合。
我们认为市场目前仍然处于第一阶段曲线走平的状态，整体上市场目前更偏好于长久期的债券，敞口上保持中性偏多和低杠杆运作。
权益市场
行业周涨跌:
数据来源：wind、蜂巢基金
本周市场延续上周的强势,主要原因有两方面:第一,央行推行LPR,虽然不是全面降息,但表明央行有意降低实体经济的融资利率,市场流动性宽松的预期得到确认;第二,8月底国际三大指数公司将大幅提高A股的权重,将会给A股带来近4千亿的活水,短期提振了投资者的风险偏好,特别是外资偏好的白马蓝筹股受到市场的青睐。全周来看，上证指数涨2.61%，深成指涨3.33%，创业板指数涨3.03%，沪深300指数涨2.97%，中证500指数涨3.10%，中证1000涨3.67%。
同时，随着全球央行开启降息周期，证明世界经济并不如人意，而我们应该有足够定力在经济相对稳定的情况下拥有独立的货币政策，忍受短期经济下滑的风险，不搞大水漫灌，逐步提升经济质量。虽然目前中国经济增速及企业盈利增速整体来说仍在下滑，权益市场是否见到历史性底部还不完全明朗，但我国经济增速仍处于全球领先水平，抵御外部冲击的能力在逐渐提高，资本市场的韧性在加强，杠杆水平也得到了比较有效的化解，市场整体估值也处于历史低位。因此，只要保持好定力，做好自己的事情，相信我们有能力逐渐消除诸多不利因素，使市场重新充满机遇。
信用市场
信用债
短期来看，我们认为高评级信用债收益率整体上会继续与无风险利率呈同向变动，但受信用事件的局部冲击以及当前收益率处于历史低点等因素影响，中低评级收益率可能会出现反弹；中长期来看，宽货币逐渐到宽信用的效应将逐步显现，信用利差预计将有所收窄；但中间个别信用事件的冲击可能会导致反弹。从配置策略上看，目前的关注重点还是在短久期高票息的信用债，尤其可以向公益性业务占比较高的中等评级城投平台、产业债中行业、区域龙头和民企地产龙头等适当倾斜。
转债市场
转债前五大周涨幅的个券为：特发转债（22.83%）、隆基转债（8.53%）、崇达转债（8.34%）、广电转债（7.92%）、凯龙转债（7.14%），转债前五大周跌幅的个券为：泰晶转债（-7.30%）、天康转债（-4.16%）、平银转债（-3.96%）、宁行转债（-3.11%）、星源转债（-2.46%）。
从估值的角度来看，偏股性转债的转股溢价率为12.54%，偏债型转债的纯债溢价率为10.33%，偏债型转债的到期收益率2.63%。平均平价为88.12元。公募EB的转股溢价率为53.01%，平均到期收益率为2.05%。从转债的绝对价格来看，100块钱以下的转债占比33%。
（来源：蜂巢基金的财富号 2019-08-26 09:43） [点击查看原文]
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