四、通用塑料行业研究方法
塑料是通过加聚或缩聚反应聚合而成的高分子化合物，是石油化工产业链中的重要产品，其抗形变能力介于纤维和橡胶之间，广泛应用于工业、农业、交通运输、国防、医疗、日常生活等各个方面。按照大类划分，塑料大致可分为通用塑料、工程塑料和特种塑料。其中通用塑料产量大、用途广，是本篇文章研究的重点。国内五大通用塑料（PP、PVC、PE、ABS、PS）占比如下图所示，其中PVC（聚氯乙烯）、PP（聚丙烯）、PE（聚乙烯）这几个细分行业占比最高，最具有代表性，在上市公司中有对应的投资标的可供投资选择，是本文探讨的重点。而下游塑料制品范围极广差异较大，因此并不在我们的研究范围之内，本文只针对塑料原料行业的投资价值做具体分析。
五大通用塑料占比
资料来源：公开资料
1.通用塑料行业的共同特征
在分别介绍这三个行业之前，先简单介绍一下通用塑料行业的共同特征。
首先，通用塑料产业链结构表现为上游集中、下游分散。同前几篇文章所讨论的聚酯、聚氨酯产业链不同，通用塑料产业链并没有过多的中间产品，其生产原料为通过石油炼化、煤化工等技术路线合成的乙烯、乙炔或丙烯、苯等初级化工产品。所以其产业链上游为石化和煤化工企业，其中石化工生产企业产量占塑料供应的80%以上，而在石化工中中石化和中石油又占到60%以上的份额。而相对的下游行业较为分散，除了数量众多的经销商外，生产最终产品的是各种塑料加工使用厂商，品类繁多结构分散。
其次，拥有上游资源的公司更有投资价值。PP、PE的生产以初级石油产品为主要原材料，而中石油和中石化拥有对上游石油资源、进而对初级石化产品的垄断，最终也成为这两类塑料的主要生产商。PVC企业主要采取电石法生产，拥有电石-PVC配套项目，以及上游煤炭、原盐、石灰石等资源的公司具备更强的成本优势，一体化程度高的企业能够保证原材料的稳定供给，不少PVC龙头公司通过外延并购的方式拓展上游资源。
2.三类塑料产业链简介
接下来，我们对PVC、PE、PP三类塑料行业的产业链和生产工艺分别作简要介绍。
2.1 PVC（聚氯乙烯）产业链
PVC是世界上产量最大的塑料产品之一，价格便宜，应用广泛，常见于雨衣、建材、塑料膜、塑料盒等。耐热至81℃时达到顶点，高温时易产生有害物质，很少被用于食品包装。与传统的石油化工行业不同，PVC生产主要有电石法、乙烯法两种工艺。电石法是以煤炭和原盐为原料生产氯乙烯，再通过聚合的方式生成聚氯乙烯。乙烯法是乙烯与氯气经过氯化/氧氯化反应生成二氯乙烷，热裂解制氯乙烯，最终聚合得到PVC。目前国内以电石法为主，产能占比超过80%。主要是由于国内石灰石资源丰富，石油资源相对缺乏，造成了电石法生产成本更低，为更多生产者所采用。主要产业链如下图所示：
资料来源：公开资料
2.2 PE（聚乙烯）产业链
聚乙烯是乙烯经聚合制得的一种热塑性树脂，化学稳定性好，耐寒、耐辐射，电绝缘性好。它适合做食品和药物的包装材料，制作食具、医疗器械，还可做电子工业的绝缘材料等，其中塑料薄膜是主要的消费领域。聚乙烯的生产方法较为简单，即以乙烯为原料通过聚合反应生成。按其聚合压力的不同，可分为低压聚合法、高压聚合法和中压聚合法，对应的产品分别为低密度聚乙烯（LDPE）、线性低密度聚乙烯（LLDPE）、高密度聚乙烯（HDPE）及中密度聚乙烯（MDPE）。主要产业链如下图所示：
聚乙烯产业链简介
资料来源：公开资料
2.3 PP（聚丙烯）产业链
聚丙烯是以丙烯为单体聚合而成的聚丙烯树脂，是通用塑料中的重要品种。聚丙烯具有质轻价廉、无毒、无味且机械强度高等优点，具备易加工、抗冲击强度、绝缘性好等优点，在汽车工业、家用电器、电子、包装以及建材家具等方面有广泛的应用。各类型号的聚丙烯密度在0.9g/cm^3左右，熔点温度为164~170℃。聚丙烯是丙烯通过离子聚合的方法而成，具体的生产方法有淤浆法（在稀释剂中聚合）、液相本体法（70℃和3MPa条件下在液体丙烯中聚合）、气相法（在丙烯呈气态条件下聚合）。
3.三类塑料的简要对比：
在最终对所有的石油化工子行业做比较之前，先对三类通用塑料做一个简要对比。
第一，价格与油价相关性比较。
从成本端看，PE、PP价格与国际油价波动息息相关，而PVC与油价的相关度不如前两者。
PE、PP的生产原料乙烯、丙烯大部分由石脑油中提取分离所得，占产能大多数的为石油炼化企业，煤制PE和煤制PP占总产能的比重仅为约20%与22%，那么最终产品的价格与国际油价波动相关度极高也是顺理成章了。
相比之下，在PVC的生产中，乙烯法的重要原料乙烯是石脑油裂解产品，PVC的价格与原油价格具有一定的正相关性。但由于国内绝大多数PVC是采用电石法生产的，其成本端的价格更加依赖电石，向产业链上方追溯，则非常依赖石灰石、煤炭、电力成本，尤其是电力成本占比较高（约占电石成本的50%）。作为大宗商品的煤炭和油价有一定相关性，但在成本中所占比重也十分有限。另外，PVC的生产原料为乙炔、HCL（电石法）或乙烯、氯气（乙烯法），不仅需要煤化工/石油化工产品，也需要氯碱化工产业的配合。虽然HCL（15%）或氯气（10%）占比成本并不高，但是也不能完全忽略其影响。
从期货价格来看，与国际油价的相关程度上也能够较为明确地印证这一判断。
PVC成本结构
资料来源：观研天下
PVC、PE、PP价格与国际油价相关性
资料来源：Choice金融终端，亨通伟德投资
第二，产业集中度比较。
从集团企业层面看，行业集中度从高到低依次为PE、PP、PVC。从企业数量来看，截止2018年，卓创资讯统计的PE在产企业有36家，PP在产企业70家，隆众资讯统计的PVC（包括糊树脂）在产企业共79家。其中PE、PP以及PVC产能排名前十的企业总产能分别占国内总产能的49%、33%和34%，从这个角度来看，似乎三者并没有太大差别，PE生产相对集中。然而如果从集团产能分布来看，PE、PP的产能都是由石化企业贡献，而不少石化企业都是中石油、中石化旗下的公司。在PE生产企业中，中石油和中石化的产能仍旧占了半壁江山，而在PP生产中大约占到40%。虽然近年来PVC生产企业朝着大型化、规模化的方向发展，但行业集中度依旧明显小于PE和PP。
而从地域分布角度看，产能集中度PVC最高，PP、PE相对较低。PVC产能集中度最高，主要集中在西北、华北以及华东三大地区，主要是由于这些地区资源丰富，电价低，且大力推行“煤－电－氯碱化工”一体化产业链项目，因而产品具有成本优势。而PP、PE并没有明显的产能地域集中态势，排名前五的省份产能在全国总产能占比均在45%左右，排名前十的省份总产能占比均在70%左右。
第三，行业需求前景对比。
通用塑料用途广泛，其需求的增长与国内整体经济形势的发展密切相关，如果需要考察整个塑料行业的景气情况，分析出宏观经济周期走势是最重要的。三类塑料在经济周期中大致表现一致，而由于不同的塑料之间最终用途仍然存在差异，剔除经济周期后依据不同用途判断行业前景，才能够更为准确地比较长期投资价值的大小。
从行业需求前景来看，三者中PP、PE发展前景应好于PVC。
首先看PVC。PVC主要用于制作管材管件、型材门窗，占比达到 51%，因此PVC的需求与房地产行业景气相关度极高。基于房地产行业受到限购、限贷影响，国家对房价过快上涨的限制必然对房地产的增长形成压力，进而不利于PVC行业未来的长期发展。此外，PVC价格便宜、应用广泛，但健康、安全存隐患令其发展前景遭遇挑战。如PVC管材曾广泛应用于给水管路系统和燃气输送管路系统，但近年来PVC管路系统在燃气输送领域的市场份额几近为零，受环保问题影响PVC在给水系统的用量也有下滑。
再看PE和PP。PE的下游应用较为广泛，薄膜占大多数，而其中的70%用于包装膜。伴随我国消费水平的不断升级，包装行业需求总量仍有大幅提升的空间，预计后续仍将维持快速的发展势头。而聚丙烯需求结构的前三位是拉丝、注塑、膜料，分别集中于编织袋、日用小家电、包装等，需求较为稳定，后两者也受益于我国的消费升级。如合格的PP材料可以在微波炉中使用，同时很多的保鲜盒也使用的是PP塑料。另外，由于毒性较小的关系，PE和PP在管材领域有逐渐替代PVC份额的趋势。
（来源：亨通伟德投资的财富号 2019-08-30 10:02） [点击查看原文]
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