去年底以来，债券市场步入了高位震荡的局面。随着海内外宏观因素带来的国内债市利率下行以及国内经济形势下行的压力，后市债市是否仍存投资机会？
在泓德基金副总经理温永鹏看来，2019年下半年货币政策整体仍将维持中性偏宽松的格局，债券牛市尚未结束，后续债市机会和风险或将并存。他强调，近些年来，债市的违约事件不断出现，随着国内债市刚性兑付的打破，未来信用债违约或将走向常态化，对于投资而言，这是挑战，它对于我们的信用评价团队和风险把控能力提出了更高的要求；而从另一个方面来说，这也是机遇，倘若我们能够提升风险定价能力，并通过精细化的研究和组合对冲掉违约带来的风险，是能够找到金融资产定价偏差所带来的投资机会的。
温永鹏还表示，在这一背景下，未来在债券产品设计上也可进行一些创新，把握多层次资本市场的投资机会，利用专业的信评和投资能力挖掘投资机会。
海内外因素影响债市走势
截至目前，经济下行压力依然较大，资金面仍较为宽松，长端利率有所下行，十年期国债收益率已跌破3%，债市的牛市行情仍在继续。温永鹏表示，“短期内市场可能会随着风险偏好的变化有所波动，但整体而言，我们依旧看好债券市场表现”。在这一背景下，债券收益率仍存在下行可能性。但另一方面，今年以来，信用违约事件有所增加，信用研究以及信用层面的策略也变得更为重要。
在温永鹏看来，未来海内外宏观因素均会影响国内债市走势。海外方面，目前海外十几个国家的长端利率均为负数，这对中国的利率有一定向下牵引作用。国内方面，债市主要受到下半年国内经济下行以及通胀预期的影响。根据7月份的宏观数据，国内经济下行压力客观存在。同时，对于通胀预期，大多数机构认为7月份会是高点，后期会逐渐回落，但回落速度不一定很快。因此，后市债市利率下行仍是大概率事件，但是下行的幅度尚待观察。在经济下行的背景下，国内信用利差或将继续分化，其中高等级信用债，比如3A级信用债会随着国债收益率下行，其收益率下行的同时利差也在收窄，相比而言，低等级信用债信用利差收窄幅度可能有限甚至在某些阶段信用利差可能进一步扩大。
面临海内外因素带来的影响，对于债市投资而言，是否仍有机会？
温永鹏认为机遇和风险并存。他表示，对于利率债而言，国内利率下行代表债券价格上涨，这确实是一种机会；对于信用债而言，经济下行或导致信用违约增加，需要防范违约风险的发生。因此，未来的债市将会是机遇和风险并存。
客观看待违约事件 提高风险定价能力
去年以来，债市频繁发生违约的“黑天鹅”事件，随着经济下行压力增强，违约事件或将增多。温永鹏认为在做好风险防范的同时，需要以平常心看待违约事件，因为相较2014年以前，违约事件正在变得越来越常态化。
“比如说全市场某一等级债券的违约率为千分之二，那就代表只要你投资这个等级的债券，就将承受这样的违约概率。理论上来说，即便分散投资，整个组合的违约概率也是千分之二。除非纯买国债，否则没有人敢说绝对不会‘踩雷’，但我们可以通过深入的个券研究和组合管理来对冲违约带来的风险，这就是投资和研究所创造的价值”。温永鹏表示。
温永鹏认为在未来的发展中，公募基金还需要提升给资产和风险定价的能力。他表示，特别是2018年以来，企业违约事件不断出现，在债券违约潮的冲击下，固收产品如何在信用下沉时规避投资风险，也应当成为债基经理关注的重点，这实际上考验的是信评和基金经理对于风险定价的能力。
温永鹏还表示，固收产品也需要对客户的风险承受能力进行细分，有的产品专注于高等级信用债的投资，这样的产品对于违约应当是零容忍或者是把违约率降到市场平均线以下，而另一些产品则可以在信用研究上更具有开拓和创新精神，它们在投资中不是简单的防止违约的问题，而是即便存在违约概率，也要以足够的收益来补偿违约损失。在温永鹏看来，发展多层次资本市场是未来的大势所趋，若未来各种类型的信用债市场发展起来，也将为投资带来更多的机遇。（转自：上海证券报 作者：谢达斐）
（来源：泓德基金的财富号 2019-09-02 17:34） [点击查看原文]
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