摘要】纷繁复杂的2019已经迈出8个月,A股市场半年报都已出炉,本报告通过回顾上半年市场变迁,寻找年终市场潜在的机会。

 

一、波澜起伏这半年

经过惨烈的2018,A股市场迎来了“春天的故事”,上证指数强劲反弹超过30%,深证成指反弹超过50%,从而也就有了年初浩浩荡荡的牛市浪潮声,直至第一季度末,市场迎来调整,潮水退去市场归于平静。尤其是五月初,上证再次跌穿3000,让市场多数的投资者对于牛市来临与否由开始的坚定变成了怀疑。于交易者而言,在市场滚滚潮流下无一不是当局者迷,又有几人能时刻保持清醒的头脑,却也不得不面对盈利诱惑,因为有了第一季度的甜,哪里还能收手。回过头,冷静思索,牛市初期到底需要具备什么?下面我从三个角度浅析:

1、经济发展中体制的变革

(1)国际

2008年金融危机,世界经济遭受前所未有的重创,全球都在求变,以恢复金融危机造成的元气大伤,发达经济体以量化宽松为背景,增加国内消费,扩大对外出口谋求经济复苏;新兴市场国家则大多利用此机会谋求变革,这也就有了金融危机后的黄金十年。但从实际效果来看,发达国家中只有美国取得了实质性效果,无论是失业率的降低还是通胀的回升都已取得明显的效果,欧洲国家却仍在艰难中前行,前有希腊危机后有英国脱欧。新兴市场国家明显两极分化,以中国为代表经济继续扩张成为了世界经济的新引擎,而南美、非洲及大部分亚洲国家都不同程度的在变革中出现了前所未有的危机,巴西、阿根廷、南非等仍然处在泥潭之中,至今尚未缓解。

(2)国内

2008年金融危机后,4万亿大投资持续拉动经济增长,成为了经济复苏的强有力武器,但是伴随着也出现了经济强势扩张下产能过剩问题,这时候面临投资拉动经济增长转变为消费带动的一个关键转换期,尤其是2015年以后,这个诉求变得逐渐明显,于是就有了供给侧改革以及创新型产业升级,最终演变为2017年“十九大”提出的我国经济发展未来规划的高质量发展,由原来的初级产品密集型加工迈向高端领域,上市企业无论是国有还是民营都必须面对经济改革的阵痛,在全面深化的改革步伐中制造业需经历体制改革,研发投入,产品升级,消费企业重点在于人民群众日益增长的消费品质需求以及新型消费模式的崛起,例如线上与线下OTO的结合。

(3)对外开放的不断扩大

随着改革开放的不断深入,“硬骨头”越来越难啃,而为了加快改革步伐,不断释放对外改革红利也成为了当务之急,从而倒逼国内企业转型升级,淘汰僵尸企业,尤其是对于上市企业,资本市场的不断对外开放重塑了国内企业市场份额以及核心产品的市场占有率,于他们而言属于全面洗牌,进一步净化资本市场,而在这一轮大周期变化中除了困难以外,更多的是孕育了机会,这也就为牛市的开启做了铺垫,由传统的经济牛变为经济变革大浪潮的改革牛。

 

2、投资者预期—资本市场大事件

经过了2015年的股灾,市场用了4年时间恢复元气,尤其是2018年内外因素夹杂下A股市场全面重挫,大面积股票下跌已经击穿了股灾底,无论是分析师还是投资者仍在判断何为底时,市场却迎来了前所未有的大反弹,而在本次的大涨当中最值得关注的就是投资情绪的变化以及氛围的带动,无论是境内资本还是境外资本纷纷入市,再次演绎了牛市初期的高涨,由于此次牛市与以往不同,所以并不能简简单单把他归类为拉升的初始阶段,经济变革决定了这一轮牛市的周期是漫长的,同时也意味着本轮的牛市必然会经历磕磕绊绊。

我们来看一下2015年后A股市场的资金流入情况,经过了沉寂后2019年资金净流入明显增加,并且没有持续扩大,这与投资者情绪以及监管层施压密不可分,显然从上到下都对于市场未来持看好态度,但并不再是牛市短期“一轮游”而是长牛“慢游”。

 

3、价值性

随着今年科创板的开市以及后期并入上证指数,外加IPO仍在有序推进,A股市场的容量逐步增加,目前A股共3548家上市企业,其中指数分布上与贡献上与美国股市做一个对比如下:

无论是权重方面上证50,还是全面性代表沪深300,甚至创新企业代表创业板,中国企业指数贡献率要远远小于美国企业,有两点可以明确:

(1)A股市场指数仍处在初级成长阶段,未来成长空间巨大,也就是说随着体量的不断增加,指数被动式推升都具有较大的上涨空间。

(2)由于美国金融政策的开放性,全球大部分国家企业或多或少都有在美国上市,从而致使其股票的全球流通性非常强,对于其指数的推动起到了巨大作用;随着资本市场对外开放力度的不断加大,A股市场资金流动性必然加大,来源将会更加多样化。

 

二、年终机遇与挑战

1、变幻莫测的国际经济形势

2019年全球经济面临前所未有的挑战,尤其是美国经济增长乏力,降息背后市场的隐忧;中国经济下行压力持续加大以及中美贸易问题冲击着本就脆弱的世界经济,尤其是进入下半年,美欧经贸摩擦进一步加深了全球经济衰退的担忧。从金融层面上,国际黄金价格的屡屡新高,美债收益率倒挂加深,美联储降息后的跟风潮—欧央行的思考,新型市场国家金融系统的脆弱性等等,无一不对今年世界经济增长提出巨大的挑战,印证了高层对于全球经济的判断—当前全球经济处在一个大发展大变革时期。在接近年终的时刻,以下几大因素不可忽略,短期会对资本市场形成一定的扰动:(1)(2)美联储降息的后续影响;(3)英国脱欧最后的进展。

 

2、下行压力下改革红利的释放

2019年我国经济下行压力加大,突出问题主要体现在四点,第一投资规模与工业增长瓶颈;第二CPI上涨并非经济回暖而是物价水平超预期增长;第三人民币破“7”资本内增受到挑战;第四消费市场增长进入阵痛期,以汽车产业为代表矛盾最为突出。进入下半年以来,国家不断推出利好稳定经济增长,无论是稳定物价的国储猪肉开放,还是消费20条,乃至LPR报价机制改善企业融资不畅,MLF调整利率水平、稳定人民币在岸,离岸在合理区间波动等,长远来看都属于改革红利的横向纵向释放,预计接近年底的周期中,利好政策仍将不断出台,尤其是资本市场较为关注的资本市场深化改革方案、创业板注册制试行的相关细则。2020年是脱贫攻坚最后一年,所以预计年末中央一号文件会出台对于农业领域重要支持的纲领性文件,并且整个一年或将围绕此进行,无论是农村的产业调整、消费机构转化、健康诉求,都将是政策加码的集中地。

 

3、高质量发展中三产结构的调整

(1)工业

信息化的提升是衡量工业转型的核心因素,但由于经济体制缘故,该领域核心在于国有企业改成的进程以及制造业2025规划下新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等十个重点领域的发展情况。

(2)农业

当前我国正处于传统农业向现代农业的转变时期,主要是科学化在农业领域的应用,增长方式由粗放型向集约型转变,并且实现自己自足的前提下向商品的转变,从而构建农业市场化,建立完善的农业生产要素市场和农产品销售市场体系,实现农业资源合理配置,使得我国的农业生产迈向国际化。

(3)服务业

2012年以后,我国提出服务业现代化,主要是以信息网络为支撑,建立新的商业模式、服务方式和管理办法,尤其是金融、保险、商务服务业等需求进一步增加,科研、信息、教育等现代知识型服务业要成为为主流业态,并且在此基础上逐步提高新型消费比例,尤其是在我国人均收入进入8000美元后,群众的消费层次发生显著变化,文化娱乐、体育休闲等新的消费特征日益突出,此时,新型消费业态便应运而生。这点与“十九大”提出的社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾不谋而合。

 

三、半年报折射下的资本市场

1、总体情形

根据上海证券报数据:2019年上半年,截至8月30日晚9时,共有3689家公司发布2019年半年报。其中,3236家实现盈利,占比为87.72%;整体营收、净利均较上年同期增长明显,增幅分别为9.23%、6.91%;经营性现金流净额更是同比大增856.26%,剔除金融企业后也高达48.86%。进一步凸显出我国经济增长的韧性所在,背后是中国经济的核心竞争力,是中国经济转型升级的韧性与活力的直接反应。

以上数据值得一提的是现金流的极大改善,目前的宏观经济下,企业的发展过程中,决定企业兴衰存亡的是现金流,最能反映企业本质的是现金流,在众多价值评价指标中基于现金流的评价是最具权威性的,主要是由于其更能反映企业的盈利质量、价值创造能力,并且也是价值投资的基础。所以,在下半年投资中,在筛选标的时,企业现金流经营情况将是其能否具备投资潜质的核心要素。

 

2、行业契机

从上半年产业结构来看,工业领域原油、铁矿石、煤炭等大宗商品价格下跌或将持续,有色金属在二季度价格反弹后存在继续反弹的需求;化工方面氟化工、磷化工仍然是化工领域价格领头羊。农业领域中,蔬菜、水果、水产品价格已经出现下滑,家禽养殖方面,鸡肉价格到年末预计仍将上涨,猪瘟影响难以衰退,9月以后市场需求增加会更加明显,猪肉价格或将再次出现新一轮周期性上涨。

另外,制造业方面,工程机械类、电子设备仍然属于产业升级的重点领域,美中不足之处在于工程机械的对外出口依赖逐渐增强,国际因素或制约其出口,电气设备则调整周期较长机会,预计2019年不会有较大表现。

需要重点强调的是传统消费需求增加致使食品饮料在上半年出现较大的上涨空间,但由于部分食品企业业绩出现下滑是的行业再洗牌,但由于年底市场消费会再次增加,预计仍然结构性机会。医药生物与电子、通信是下半年机会的主要领域:

(1)医药

 2019年1-7月,医药制造业累计营业收入、利润总额分别为14,112.80亿元、1,822.20亿元,同比增长分别为8.90%、9.30%,这是由于2018年以后,医药制造行业毛利率增长进入放缓所致。但良性制度在法律层面的落地以及医保目录的优化,将再次激发新的发展动能,医药产业已经走入新的景气周期,并与资金关注度提升产生共振,将长期支撑行业的高景气度。在确定增长 估值合理的情况下,医药行业或出现一次中期性机会。

风险因素:行业内部竞争加剧

(2)电子

无论是国内产业升级需求还是,国产替代站在了行业的风口浪尖,华为鸿蒙的问世对于整个产业链而言将是巨大的带动,并且在5G产业链的带动下,消费电子、半导体将会长期机遇。过去,国内下游终端厂商发展飞速,但缺少了对上游半导体厂商的扶持;如今,中美贸易摩擦下,国内终端厂商开始将 供应链向国内转移,将真正发挥出下游带动上游发展的作用,半导体国产替代加速进行。

并且就目前局势而言,国内诸多科技企业的供应链稳定性受到不同程度的干扰,打破了原先稳定的国际分工格局,加速实现产业链自主可控已经成为上下游戮力前行的方向,考虑到目前的技术成熟度和量产能力,电阻、电容、电感等被动元件有望成为国产替代前沿阵地。 与此同时,面对同质化竞争日趋激烈的全球智能手机市场,国产品牌的发展趋势正在向更加注重技术升级、更注重创新的方向转变,从早期单纯跟随 iPhone 创新,到如今可以在全面屏、伸缩式前摄、屏下指纹、陶瓷结构件等方向实现差异化设计方案可见,国产品牌的创新意愿、创新能力均在与日俱增,消费者对于国产品牌的偏好也有所加强。数据显示,19Q1 国产品牌华为、小米、vivo 、oppo的合计全球市占率达到 41.9%,较18 年 提升 9.7百分点,全球竞争力日益增强,其中华为的市占率较18Q1大增7.2百分点。 在国产终端品牌跟随苹果创新的发展历程中,本土上游供应链,尤其是电容、 电阻、电感等被动元件,LED 芯片,LCD 面板,PCB 等标准品的生产技术水平也逐步完成了从二、三线供应商向一线供应商升级的积累过程,看好电子行业上游中具备一线技术实力的本土供应商重演下游终端品牌崛起历程,通过市场份额的持续提升实现业绩增长。

风险因素:市场需求不及预期

 

(3)通信

2019年是5G元年,通信产业面临巨大革新浪潮,根据中国信通院数据,按照2020年5G正式商用算起,预计当年将带动约4840亿元的直接产出,再加上三大运营商积极布局,根据测算2019年5G基站建站数约为10万站,2020年建站80万站。目前我国正处于4G与5G换挡初期,通信产业真正爆发期预计会出现在2020年,但不可否认A股市场的买预期效应。

风险因素:通信业务收入及增速下滑

注:价值型布局

旅游产业日前迎来政策利好,加上今天以来经济下行压力大,需求减弱,激发文化和旅游消费潜力,是继汽车、家电等消费政策之后的又一大政策举措,一系列扶持政策和制度规范都表明了国家支持旅游服务行业发展的决心。供需两端发力,不断激发文化和旅游消费潜力,行业有望得到提振,对于文化旅游板块形成利好,对景区、酒店、旅行社等细分领域形成利 好,另外目前行业PE只有30倍,处在金融危机以来低位。

 

3、机构布局

二季度以来国家队主要增持医药、计算机,但持股市值减少了3487亿元,但养老金作为新主力二季度新增15亿。公募主力军重点依旧在大消费、医药,持股市值增加了520亿元。私募则加码机械设备、医药、化工较为明显,持股市值变化较小。外资方面扎堆大消费与军工,相比于一季度减少151亿。

具体来看公募基金配置情况:继续抱团大消费,加仓银行保险,减仓科技、周期、券商,增持黄金、减仓农业。目前食品饮料的配置占比接近历史峰值,达到18.32%,家电占比也大幅回升1.72个百分点至6.50%;TMT中,电子、计算机、通信2019年Q2分别为7.13%、4.96%、1.45%,占比分别下降1.77、1.20、0.75个百分点;券商行业持仓占比下降0.32百分点,银行、保险占比分别提升1.39、0.79百分点;采掘、钢铁、化工连续三个季度仓位占比均出现回落,分别回落0.03、0.01、0.32个百分点至0.34%、0.11%、2.55%。

综合来看,市场中的领头羊国家队与公募基金持仓比重较为突出的行业是大消费、医药、科技。

 


(来源:陈忠辉的财富号 2019-09-03 09:02) [点击查看原文]

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