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塞思卡拉曼是Baupost 基金公司总裁，对价值投资有深刻研究，代表作有《安全边际》，目前在亚马逊上卖到860美金。由其管理的Baupost Group，自1982年成立以来仅出现过三次年度亏损（1998、2008和2015年），在保有大量现金仓位的情况下，完成了年复合增长率20%的奇迹。从卡拉曼的投资行为来看，他和巴菲特非常类似。卡拉曼极度厌恶风险，他说他管钱的主要目的并非巨大收益而是保护资本，因此卡拉曼也被业内称为“小巴菲特”。
那么卡拉曼的投资理念到底是什么样的呢？
卡拉曼善于在混乱的情况下投资。
在其他人看来洋溢着学者气质的卡拉曼永远是温文尔雅的，但其实他却十分固执，认定了一个目标便十分坚持，绝不放弃。价值投资是卡拉曼的投资方法核心，他喜欢在市场遭受痛击的时候买入。
例如在雷曼倒台之前和之后，他买了大量的债券，因为当时市场中到处都是恐慌性的卖家，而买家却很有限，是投资的大好时机。卡拉曼果断的买下了福特、克莱斯勒和GMAC汽车消费金融债券，因为他发现，虽然遭遇经济危机，人们依然会偿还汽车贷款，损失率仍然很低，投资的亏损保护相当好。卡拉曼最开始买入的债券收益率在15％左右，他不断的买入，在危机的最深处，他买入的这类债券收益高达50％。卡拉曼在这些公司上面投资了18亿美元，赚了12亿美元。
卡拉曼曾对公司的同事说：“我们以低价买入这些债券，倒霉的不是我们，因为我们的买入价要比起初的购买者低，出售这些债券的人才是倒霉蛋。”这就是卡拉曼，也是价值投资者最经典的风格，喜欢在证券的价格受到极度打压的时候买入。
虽然卡拉曼喜欢在价格受到极度打压的时候买入，但他并不赞同价值妄求者逢低便买的做法。他曾表示，“我们寻求令人震惊的价格错位，这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。”不良债务领域发生的事情是一个很好的例子，由于破产威胁，许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务，在这种情况下，破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂，而他就善于在这样混乱的情况下投资。
那么卡拉曼的投资理念和风格是什么样的呢？让小盛告诉你吧。
卡拉曼的投资领域十分广泛，从传统的价值型股票到很深奥难懂的投资，比如不良债务、公司破产清算资产、外国股票或债券等。有时，卡拉曼不介意“什么也不做”。当缺乏投资机会的时候，他可以完全泰然自若地持有现金观望。他经常说，投资不仅仅是追求绝对回报，投资者往往太侧重于回报的数字，而漠视了产生这个数字所招致的风险。
卡拉曼的投资风格有时被认为像年轻时的巴菲特。巴菲特说过，价值投资者的主要目标是避免亏钱。卡拉曼认为，价值投资哲学的这三个要素让这一目标的实现成为了可能。
这三大要素分别为:
1、追求绝对收益，不去理会相对表现，找到自己的优势，将其最大程度的发挥。
卡拉曼认为现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现，大家都觉得只要损失比其他人小就算成功。对相对表现的过度关注，使得机构既不希望太落后，也不希望过于“冒尖”，于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户，关注的应该是绝对收益。
2、推崇自下而上选股。
因为自上而下的难度太大，任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏，所以卡拉曼一直采取自下而上的选股方法，侧重于每家公司的业务基本面，对每一家公司做各种情况下的敏感性分析，或者“压力测试”。
3、首先关注风险，然后才是回报。
风险不等同于BETA，BETA值是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况，BETA值是学术问题，对投资没有意义。市场波动也不意味着其它，有时反而意味着投资机会。卡拉曼对风险的关注，需要利用价值投资方法来考虑不同情景下的损失，这样得到的是一个股价区间。
小盛很赞同卡拉曼说的这句话：“没有什么是比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”
小盛从卡拉曼致投资者的信中摘录了他总结的关于金融危机的20个教训，这么宝贵的经验快看看吧~
卡拉曼认为这些经验教训“要么人们好像从来没有学过，要么是被大多数市场参与者很快忘记了。”所以有必要再次强调，并提醒投资者。这些经验教训中有些是2008年市场崩盘时新产生的，有些是过去几十年我们本来可以认识到的。
1.以前从未发生过的事情一定会伴随着一些规律而发生。你必须时刻准备应对市场中意外的发生，包括股票市场和经济体突然的急剧下降波动。
2.当过度宽松的信贷环境普及和持续一段时间后，人们会被带入虚假的安全感中，这会造成一个更加危险的局面。这些过度投机将最终结束，引发危机。
3.投资者并不是应该努力使每一个美元取得潜在利润，对风险的考虑永远应在收益的前面。
4.风险并不是投资与生俱来的特征，它总是相对于投入支出的价格来讲的，不确定性和风险不相同。
5.不要相信金融市场风险模型。现实总是太复杂而无法准确建模，对风险的关注必须是全天候的，与人而不是电脑一起评估或重新评估实时的风险环境。
6.将短期资金投资时，不要接触到过大的风险，贪婪地去努力赢得一些额外的收益率基点，必然导致面临更大的风险。
7.证券的最新交易价格制造了一个危险的假象，就是人们会认为它的市场价格接近于其真正价值。这在市场繁荣时期尤其的危险，我们应该总是对其持有一定程度的怀疑。
8.广泛而灵活的投资方式在危机期间是必不可少的。机会是广泛又短暂地分散存在于各行业和市场中的。
9.你必须在市场下跌过程中购买。在下跌过程中比在回升上涨过程有更多的容量，而且有更少的购买者相竞争。早点总比晚些好，但是你必须对价格的继续下降做好准备。
10.金融创新可以变得十分危险，新的金融产品通常是为阳光明媚的天气准备的，几乎从来没有接受过暴风雨的压力考验。
11.评级机构是有着自身冲突的，无趣且容易被愚弄的。他们只是傻乐着，不去注意逆向选择和道德风险问题，投资者不应该信任他们。
12.要确保你能弥补流动资金的不足，特别是不被控制的流动性不足，因为它会带来很高的机会成本。
13.在相等的回报下，公共投资一般优于私人投资，这不仅因为他们有更强的流动性，而且因为在处于困境中时，公共市场比私人市场更有可能提供以低于平均价格买进的，有吸引力的机会。
14.提防各种形式的杠杆。借款人不管是个人、公司或政府,必须要将他们的债务和自身的资产相匹配。借款人必须永远记住，资本市场是变化无常的，而且借助贷款到期可以结转的假设，是永远不会安全的。
15.许多杠杆收购是人为的灾害。当付出的代价过大时，一个杠杆收购的股权比例实在是一个地地道道的价外看涨。
16.金融类股有独特的风险。尤其是银行业，这是一个极具竞争性和挑战性的业务领域。
17.拥有有着长期定位的客户是至关重要的。对于一个投资公司的成功，没有比保持投资的稳定更重要的了。
18.当一个政府官员说，问题已被“控制”时，不要听信。
19.政府作为最终短期导向的角色，不会忍受经济或金融市场上的痛苦。救助和救援都可能发生，但政府将采取的这种干预具有巨大的风险。
20.几乎没有人会愿意承担他或她在一场危机中的责任，不是杠杆投机者，不是金融机构视而不见的领导层，当然也不是监管机构、政府官员、评级机构或政客。
总之，了解而且有效地践行从投资中得来的经验教训，需要一个有纪律、常常反省、以长期为导向的投资方法。它需要坚决以规避风险为重点，而不是寻求暂时回报的最大化，对金融市场周期性的认识，以及有时要非凡的耐心。
这期投资大家“小巴菲特”——塞思卡拉曼的介绍就到这啦，下期大家想了解哪位投资大师呢？可以在文章下方留言告诉小盛哦。
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（来源：长盛基金的财富号 2019-09-03 16:35） [点击查看原文]
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