新华基金：宽松应对经济下行、把握新经济龙头con-AIOT

步入9月，全球经济仍在共振下行，中美经济都看不到好转的迹象，但在政策面的积极呵护下，新华基金认为，A股市场并不悲观。海外方面，以美联储为代表的全球央行通过降息等货币宽松积极应对经济下行和潜在的政治风险；国内方面，近期金稳会和国常会都指向政策面稳增长的诉求在加强，货币宽松可期，各项改革的积极推进也有利于中长期经济效率的提升，建议积极把握新经济龙头Con-AIOT。

海外：全球央行以宽松应对经济的持续下行

全球经济在历经2年多的共振回暖后，从2018年开始再次步入下行期，至今仍然没有明显的触底迹象。从我们重点跟踪的美欧经济来看，8月美国制造业PMI时隔2年半再次跌破荣枯线，欧元区PMI年初以来也迭创新低，作为欧洲经济龙头的德国，二季度GDP增速已经环比负增，正面临陷入经济衰退的风险。

全球贸易前景的高度不确定性是当前全球经济面临的最严重的挑战，相比美国，欧洲经济对出口的依赖度更高，中美贸易摩擦的持续升级也直接反应在欧洲经济的低迷上；美国作为内需主导的经济体，贸易冲突对经济的直接影响看似有限，但企业家信心和投资意愿正在持续受到压制，最终也将通过就业和薪资收入等渠道冲击目前尚在高位的居民消费等关键经济变量。

虽然经济前景持续弱化，但欧美股市仍能维持高位震荡，美联储政策的转向是其中关键的支撑因素。2015年以来，美联储已经连续9月加息，但为了对冲中美贸易摩擦以及欧洲政治乱局的潜在风险，美联储在2018年底宣布暂停加息，并于今年8月正式开始降息，美联储的预防式降息对估值的提振在一定程度上对冲了盈利下滑对股市的影响。考虑到中美贸易摩擦在短期内很难妥善解决，英国硬脱欧的风险随着英国新任首相鲍里斯暂停议会也正在加剧，基本可以确定美联储在9月议息会议会继续降息。经济弱、政策松的全球衰退格局可能还将维系一段时间，在大类资产配置上利好利率债以及黄金等贵金属，股市则可能继续维持高位震荡，更多从结构上寻找机会。

国内：经济弱而不衰、政策保持定力

国内经济方面，7月工业增加值同比超预期下滑至4.8%的历史地位，从电力耗煤和开工率等高频数据来看，8月工业生产数据会有所恢复，但地产销售和汽车销售等主要的需求侧指标都较7月明显走弱，出口在新一轮加征关税引发的抢出口的支撑下预计会有所回升，但出口的前景仍不容乐观，经济整体上还在延续今年5月份以来的下行走势。这从PMI等先行指标上也能得到验证，以大中型国企为主的官方制造业PMI在8月小幅下滑、出口型民企为主的财新PMI小幅回升、而内向型中小民企居多的长江商学院BCI指数下滑幅度最大。通胀方面，猪肉价格在8月再次快速上涨，但原油和螺纹钢等工业品价格普遍下跌，前期较快上涨的水果价格也有明显回落，预计8月CPI同比将从7月的2.8%回到2.6%附近，PPI环比也将连续第三个负增长。国内经济整体上也将呈现经济弱、通胀下的类衰退格局。

面对经济的走弱，目前政策面仍保持较强的定力，尤其是7.30政治局会议明确强调不将房地产作为刺激短期经济的手段，我们认为这是政策面努力在稳增长和稳杠杆之间寻求平衡。2008年强刺激以来的宏观杠杆率过快攀升集中体现在3个方面：居民部门杠杆过快上升、地方政府隐性债务规模庞大和中小金融机构潜在的风险，这意味着当政策面将稳杠杆作为政策的重要考量时，地产和基建这两个传统的逆周期调节引擎都很难有大的作为。但这并不意味着政策就无从发力，近期金稳会和国常会都指向政策面稳增长的诉求正在加强，降准和降低MLF利率在9月都可以期待，此外今年以来改革的推进和落地明显加快，最终将转化为经济效率的提升，汇率有惊无险的破7也有助于消化贸易冲突的压力，预计经济将继续缓慢下行，突然失速的风险非常有限。

企业盈利仍在寻低、低估值支撑安全边际

A股中报已经披露完毕，A股整体2019年中报收入增速从一季报的10.0%下行至9.3%；剔除金融后的收入增速8.36%，和一季度的8.39%基本持平，累计盈利增速则从一季报的0.7%下行至-3.1%。

整体来看，A股收入和盈利增速继续探底，其中沪深300和上证50的累计盈利增速和一季度基本持平，体现出蓝筹的盈利优势，中小板和创业板的收入和盈利增速则双双下滑，中小板的表现相对好于创业板。

分行业来看，19年中报收入增长加速的行业有建筑材料、房地产、医药生物、建筑装饰、非银金融和食品饮料等行业，其中19年中报相比于18年年报、19年一季报收入增速连续改善的行业是房地产、建筑装饰和农林牧渔；19年中报盈利增长加速的行业有农林牧渔、非银金融、机械设备，房地产，家电，银行，采掘，电子等。

总体来讲，A股中报仍在寻底过程中，沪深300和上证50优于主板，中小板表现优于创业板，板块层面则是大金融，消费和科技表现较好。

估值方面，截止8月底，A股总体PE（TTM）16.27倍，整体估值处在历史地位，其中创业板剔除商誉减值后的PE（TTM）56.90倍，处于过去十年的均值位置；分行业来看，农林牧渔、有色金属、TMT、电气设备、家用电器、汽车和军工等板块高于历史均值，而钢铁、化工、银行、医药生物、公用事业地产、纺服和商贸零售等板块估值低于历史均值。

流动性宽裕、信用利差持续收窄

8月流动性较7月有明显改善。虽然短端利率方面并没有明显的趋势变化，DR007中枢较7月还略有上行，但随着LPR改革的落地，降息的预期再次打开，市场期待央行可能会通过降低MLF利率的方式来引导LPR、进而引导实体融资成本的下行，十年期国债利率一度跌破3.0%。

此外，随着包商事件冲击的逐渐平复，银行同业和债市的信用利差也再次趋于收窄，AA级和民营企业等低评级信用利差已连续四周收窄，这对于A股的风险偏好以及实体经济都有积极的意义。9月央行是否会跟随美联储降低政策利率还有待观察，但流动性将继续保持较为宽松的状态，监管层对金融风险的处置也会非常谨慎，流动性预计不会对权益市场构成较为负面的冲击。

投资建议：

进入9月份，随着新一轮关税落地，贸易摩擦短期内对市场的压制弱化；流动性宽松的方向不变，且9月份美联储、欧央行以及国内MLF都有可操作的预期；稳增长举措近期已经开始逐步推出，未来仍然可以进一步期待。

从中报总体来看，虽然整体仍然在寻底过程中，但是预计不晚于今年四季度回升，且结构上也有亮点。对于国庆前的市场保持看多，配置方向上，建议大金融和消费作为底仓配置，以新经济龙头为重点方向。关于新经济龙头，我们建议围绕之前持续推荐的Con-Aiot来积极配置，即自主可控及芯片（controllable）、5G智能应用（AI）和物联网(Iot)等。

此外，积极关注汽车、军工、基建等底部预期改善且短期有催化的板块。

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（来源：新华基金的财富号 2019-09-05 19:48） [点击查看原文]