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蜂巢基金研究部荣誉出品

2019.09.02 - 09.08

市场政策

据21世纪经济报道,监管部门已下发文件,要求地方报送2020年重大专项债项目资金需求情况。文件称,经全国人大常委会审议批准,今年将提前下达部分2020年新增地方政府债务限额。地方需报送符合国家重大战略、符合专项债券支持方向、专项债券发行后能够及时形成实物工作量的重大项目资金需求和前期准备情况。

银保监会相关部门负责人表示,目前,城商行同业业务监管执行现行商业银行统一监管规定。对有关指标进行日常监测,属于非现场监管常规工作。有关政策性金融债的监管政策没有变化。

摩根大通宣布,以人民币计价的高流动性中国政府债券将于2020年2月28日起被纳入摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列,纳入工作将在10个月内分步完成。

国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署精准施策加大力度做好“六稳”工作;确定加快地方政府专项债券发行使用的措施,带动有效投资支持补短板扩内需。会议指出,坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具,引导金融机构完善考核激励机制,将资金更多用于普惠金融,加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。

自然资源部发文保障生猪养殖用地:生猪养殖用地按农用地管理,不需办理建设用地审批手续;允许生猪养殖用地使用一般耕地,增加附属设施用地规模,取消15亩上限规定;鼓励利用荒山、荒沟、荒丘、荒滩和农村集体建设用地安排生猪养殖生产。

央行宣布,决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。预计释放9000亿长期资金。

经济观察报报道,银行同业业务再次受到监管指导。近期监管下发一份同业监管文件,将同业资产、同业负债与一级资本挂钩,根据评级来确认最低监管标准值,根据这份文件的规定,评级在2级及以上的银行(第一档),全部同业资产与一级资本净额的比值监管标准为500%,全部同业负债与一级资本净额的比值监管标准为400%。

评级为3A与3B的银行(第二档),全部同业资产与一级资本净额的比值监管标准为400%,全部同业负债与一级资本净额的比值监管标准为300%。评级为3C及以下的银行(第三档),全部同业资产与一级资本净额的比值监管标准为300%,全部同业负债与一级资本净额的比值监管标准为200%。

本周全球降息情况

9月6日,俄罗斯央行宣布降息25个基点至7%,未来可能进一步降息。俄罗斯央行预计,2019年GDP增速在0.8%-1.3%之间,此前预期为1.0%-1.5%;2019年CPI在4.0%-4.5%,此前预期为4.2%-4.7%。

本周市场回顾

债券市场

宏观利率

本周公布的财新制造业和服务业、综合PMI均大幅反弹并创近期新高,与官方PMI相背离,而从历史来看,财新PMI和官方PMI在变动方向、扩张区间方面常常产生背离,这与双方的样本不同等因素有关,我们认为官方PMI更有参考价值。

本周资金面继续保持稳定,周中略有宽松但是周末又有所收紧,全周量价都变化不大,七天回购利率继续保持在2.7%的水平。债券收益率由于一系列消息刺激,导致在上周大幅反弹的基础上本周快速下跌,并基本上回到了上周四反弹之前的位置,在一周的时间内市场波动幅度快速上升说明此轮约10个bp的反弹根本原因还是源于机构行为博弈的需要,在整体债券收益率向下的趋势下,反弹的空间并不太大。

从市场的走势来看,债券长端收益率开始对PMI数据、低库存现状等表现有所保留。从8月份的官方和财新PMI数据看,目前中小企业的活跃度得益于减税降费和普惠金融的政策,边际上的活跃度的确有所改善,这种改善的预期压制了市场做多长债的意愿。在经历本周快速的收益下行后,目前来看十年金融债距离上周四的低点仍然存在3-4bp的空间,而中短久期品种已经回归到了8月中的低点水平。周五公布降准后,市场对于周三国常会要求降准的预期已经较为充分,市场反应较为平淡。

我们认为长期看,由于债券收益率处于近两年来的低位,并且信用扩张政策在持续加码导致市场情绪较为谨慎。但是目前来看前期政策效果仍需要观察,在同业定价、投资和地产政策陆续出台之后,总量宽松政策将会升级以应对目前不断走弱的基本面局面,债券收益率的安全边际仍然较高。短期内仍以偏多的策略为主,债券收益率仍有破位下行的需要。

权益市场

行业周涨跌:

数据来源:wind、蜂巢基金

本周,受国务院常务会议传递的稳增长信号:及时落实降低实际利率水平措施,及时应用普遍降准和定向降准等工具等,这进一步加强了市场近期对降准降息的预期。同时,受中美贸易谈判可能继续有进展等事件的推动,本周市场整体上涨。全周来看,上证指数涨3.93%,深成指涨4.89%,创业板数涨5.05%,沪深300指数涨3.92%,中证500指数涨5.49%,中证1000涨5.51%。

展望下周,随着近期为了稳增长而释放出的加大政策支持力度的信号,在目前市场整体估值依旧不高的情况下,可能利好短期市场,但短期对于政策刺激的预期已经在上周充分表现,市场的进一步延续反弹则需要政策落地的配合。因此,下周市场可能在本周冲高后呈现高位震荡的格局,而近期反弹过快的板块以及个股需要提防调整风险。

因此,只要保持好定力,做好自己的事情,相信我们有能力逐渐消除诸多不利因素,使市场重新充满机遇。

信用市场

信用债

近期信用债市场表现整体跟随无风险利率波动,上周整体收益率略有上行,但目前信用市场整体收益率仍处在历史相对低位。今年四季度至明年初信用债仍面临较大的集中到期压力,在经济下行叠加融资环境收紧的背景下,财务杠杆高企的发行人将承受更大的再融资压力;另一方面,外贸占比较高的行业,受贸易摩擦影响而导致经营层面恶化从而引发的信用资质下滑问题也需要引起关注,未来信用分层和信用违约或将成为常态。

短期来看,我们认为高评级信用债收益率整体上会继续与无风险利率呈同向变动,但中低评级受发行人基本面分化、局部信用事件冲击以及当前绝对收益率较低等因素影响,收益率或将出现反弹。

中长期来看,在结构性宽信用的背景下,部分民企发行人的信用风险会以债转股、城投平台注资等方式逐步化解。近期各地方平台开始入股民企上市公司的消息值得关注,可能成为未来一段时间纾困的主要模式之一;但同时也要谨慎关注这些平台自身的行政级别和业务风险,个别弱资质平台或僵尸企业的淘汰与出清无可避免。

从配置策略上看,目前的关注重点仍应集中在中低评级、中短久期的个券标的上,尤其可以向公益性业务占比较高的中等级城投平台、产业债中行业、区域龙头和民企地产龙头等适当倾斜。此外,当下经济下行压力犹存,积极的财政政策预计会加力提效,货币政策也会与之配合,在流动性维持宽裕的情况下,信用市场整体配置价值仍高。

转债市场

转债方面,我们认为整体估值将继续修复,但部分热点券在经历前期的上涨之后当下估值和绝对价格已处于高位,且部分个券已触发赎回条款或下修完毕,当下应更多关注低价品种和低估值次新转债的投资价值;或关注即将触发相关条款的个券。在具体行业上面,结合近期权益市场的核心关注点,适当向国产化、5G等主线倾斜。

此外,转债的信用风险一直是容易被市场忽略的问题,辉丰转债已有前车之鉴。尤其对于绝对价格较高的标的而言,更需要关注发行人基本面和信用资质的变化引起的波动。

(来源:蜂巢基金的财富号 2019-09-09 17:09) [点击查看原文]

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