核心观点
月初资金利率略有下降，债市回调后本周再次大幅下行，周中国常会提到降息降准政策，周五央行正式降准，预计接下来债市将延续强势格局。全周来看，利率下行7bp左右，但各等级信用以下行为主，3年期AA+城投下行3bp。海外方面，本周美国公布就业、PMI等数据，其中ISM制造业PMI下滑至50以下，一度引发市场恐慌，但非制造业强于预期，非农虽不及预期，但失业率和薪资增速较好，体现经济韧性较强。周五鲍威尔讲话仍对经济保持谨慎乐观，市场情绪有一定改善。随情绪缓解，股市反弹，避险资产大跌，全周走出过山车行情，10y美债收益率上行5bp至1.55%。国内方面，从中观调研来看，房地产融资政策仍保持严厉。周五央行正式降准，将释放9000亿流动性，这也是今年上半年以来首次较大幅度的宽松政策，市场普遍预期国内宽松周期正式开启。在政策、情绪等主导下，股市近期表现强势，科技股领涨。国内出现股债双牛的行情。随猪肉价格快速上涨，短期内通胀担忧开始升温，但预计明年将持续下行。综合考虑内外部因素，全球经济转弱货币放松，贸易政策不确定性较高，国内政策转松的大环境下，股债均有机会。长久期利率将有一定交易性机会。信用方面，依然看好中高等资质信用债，在享受票息同时规避信用风险。
资金市场
本周资金面整体维持中性，跨月后资金价格小幅下行。本周央行公开市场有1400亿逆回购到期，周一至周五分别到期0亿、800亿、600亿、0亿、0亿；本周五央行公开市场开展400亿元7D逆回购操作，按公开市场逆回购统计净回笼1000亿元。下周（9月7日-13日）公开市场有400亿元逆回购到期，还有本周六到期顺延至下周一的1765亿元MLF。本周虽然加权价格有所下行，但从周四开始资金面边际有所收紧，随即央行开展小量逆回购操作以稳定市场，及周三国常会提出降息降准后，周五央行正式公布大规模降准，将向市场提供约9000亿元的流动性。但也需注意降准公布到实施期间短期边际流动性收紧的情况，另下周MLF的续作和操作利率将值得大家关注。
从全市场质押式回购成交利率的情况也可以看出，本周隔夜资金价格保持平稳，7D资金价格略有下滑，隔夜加权价格从上周五的2.63%到周五的2.64%，7D加权价格从上周五的2.80%到周五的2.73%。成交占比上可以发现，隔夜和7D仍为机构融入融出的主要品种，成交占比维持在90%以上。
数据来源：中国货币网
市场表现
周一，资金面基本维持宽松状态，隔夜价格小幅下降。非银隔夜在2.6-2.7%之间成交， 7-14天成交在2.85%附近。现券方面，国债期货全天震荡，现券收益率小幅上行。截至收盘，10年期债主力合约T1912跌0.19%，5年期债主力合约TF1912跌0.09%。
周二，资金面呈现均衡偏松，非银隔夜在2.6-2.7%之间成交， 7-14天成交在2.75%附近。现券方面，国债期货全天震荡，现券收益率短端小幅上行长端小幅下行。截至收盘，10年期债主力合约T1912跌0.05%，5年期债主力合约TF1912跌0.06%。
周三，资金面全天呈现宽松，非银隔夜在2.5%附近成交， 7-14天成交在2.75%附近。现券方面，国债期货早盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.03% ，5年期主力合约跌0.03%，午后国债期货全线小幅收红。截至收盘，10年期债主力合约T1912涨0.14%，5年期债主力合约TF1912涨0.09%。
周四，资金面先松后紧，早盘银行融出充足，非银隔夜在2.5%附近成交， 7-14天成交在2.75%附近，10点后资金面有所收紧，隔夜少有融出，非银隔夜上到2.7%附近，7D到2.85%附近。三点后市场逐渐恢复宽松。现券方面，李总理在国务院常务会议释放出降准信号，受此影响，银行间现券收益率明显下行。截至收盘，10年期债主力合约T1912涨0.24%，5年期债主力合约TF1912涨0.16%。
周五资金面先紧后松，早盘各机构谨慎融出，隔夜资金价格在2.8%附近成交，十点后银行机构适量融出，资金面得到有效缓解。现券方面，国债期货全天震荡走势，期货收盘后公布的降准让现券收益率进一步下行。截至收盘，10年期债主力合约T1912涨0.03%，5年期债主力合约TF1912涨0.05%。
上周9月2日-9月6日间：10年期国债期货T1912走势
数据来源：wind
在活跃利率债的成交方面，以10年国开债190210的收益率变动情况进行分析，将190210成交价格数据放在月度数据对比中可以发现，190210收益率本周处于相对较低区间，190210收于3.4325%，较上周五收盘利率下行3.75BP。
9月2日-9月6日间：T1809走势
数据来源：Wind
周一9月2日：190210走势（现券收益率小幅震荡上行）
数据来源：Quoteboard
周二9月3日：190210走势（现券收益率小幅震荡上行）
数据来源：Quoteboard
周三9月4日：190210走势（现券收益率震荡下行）
数据来源：Quoteboard
周四9月5日：190210走势（现券收益率下行）
数据来源：Quoteboard
周五9月6日：190210走势（现券收益率震荡走平）
数据来源：Quoteboard
经济数据
周一（9月2日）9月2日公布的8月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4，较7月上升0.5个百分点，重返荣枯分界线以上，为4月以来最高，显示制造业景气度小幅改善。8月财新中国制造业PMI的改善，主要源于产出回升。
8月产出指数升至扩张区间，录得五个月新高，带动产成品库存指数今年以来首次进入扩张区间。厂商普遍表示，增产是因为需求出现转强迹象。制造商反映，受原材料价格下跌影响，平均投入成本在8月重现下降，虽然降幅温和，但厂商为刺激顾客需求，加大力度下调出厂价格，降幅为2016年以来最高。8月业界对未来12个月生产前景乐观度7月有所回落，处于历史低位。厂商预期市况好转，且有新产品问世，但对中美贸易摩擦持续，全球经济放缓感到忧虑。
周三（9月4日）公布的8月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得52.1，较7月回升0.5个百分点，创三个月新高。
财新中国服务业PMI和综合PMI走势与统计局PMI并不一致。国家统计局公布的8月服务业商务活动指数，回落0.4个百分点至52.5；综合PMI录得53，微降0.1个百分点。8月企业综合用工规模自今年5月以来首现增长，就业指数创下2015年2月以来最高。这主要受益于服务业在8月增加用工，其用工扩张幅度为2018年7月以来最高。企业普遍表示，这是受订单需求上升，预期未来数月市况有所改善影响。制造业企业用工小幅收缩，降幅明显收窄。8月服务业投入成本继续上涨，为三个月以来最高涨幅。受访厂商反映，成本上升主要与采购品和用工涨价有关。制造业投入成本则重现下降。两大行业一升一降，8月投入成本录得七个月以来最低涨幅。服务业企业为应对成本上升，继续上调收费价格，加价幅度虽然仍属小幅，但已为20个月以来最高。受制造业厂商下调出厂价格拖累，8月综合定价有所回落。
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（来源：宝盈基金的财富号 2019-09-10 09:22） [点击查看原文]
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