在中长期的布局中,股神巴菲特曾不止一次的推荐“指数基金”,在我们进行指数基金的选择过程中,常常会碰到增强型的指数基金。相较于普通的指数基金以减少与指数的偏离度为目标,指数增强基金则是以牺牲一定的偏离度为代价来换取超额收益。那么指数增强基金的收益来源于哪里?它又是怎么赚取超额收益的呢?

指数增强基金的收益来源

指数增强基金,从字面上看的投资策略应该是指数化投资打底,主动化管理做增强,因此指数增强基金,兼具了指数化和主动化的两个特点,也因此其收益来源也由两部分构成:

※一部分是产品通过跟踪指数获得市场上涨的收益,我们通常把这部分叫做贝塔(β)收益;

※另外一部分是通过积极主动管理获得超过市场的超额收益,我们通常称之为阿尔法(α)收益。

 

与主动选股基金的区别

传统的主动管理型产品强调通过选股、择时等手段获取高于基准的超额收益。被动型指数投资产品则主要通过复制指数的办法来获得一个与指数表现高度拟合的投资结果。而指数增强型产品则介于二者之间,在跟踪指数的同时,也会通过多种主动管理方式争取获得高于指数表现的超额收益。

指数增强基金有主动投资的部分,所以可能有些投资者会将它与主动选股基金混淆。其实指数增强基金其本质仍是指数基金,必须以跟踪指数为基本目标。

其增强策略实际上是一种核心——卫星的资产配置策略,核心资产占据很大比重,采用复制指数成分股的方式,被动跟踪指数,卫星资产在资产中占的比重较小,采用主动配置的方式进行管理,创造超额收益。核心资产部分,一般基金合同会要求80%的资金投资于目标指数的成份股,这样可以保证与基准指数走势相近的同时,尽可能的创造出超越指数的收益。

如何进行收益增强?

目前市场上大多数的指数增强产品都是通过量化手段来实现的,而且实现方式以多因子选股为主。多因子模型通常采用一系列因子作为选股标准。相比其他传统选股方式,其优点是能综合诸多因子的信息,更大范围、更准确地覆盖可选标的,最大可能地筛选出能为组合带来更多“α收益”的股票标的。

筛选的步骤大致可以分为以下四步:

1、因子选择

目前市场上大多数指数增强产品约定的选股范围是全市场股票,在具体操作中可根据偏好进行聚焦:比如有的会严格在指数成分内进行增强,有的则将选股范围相比指数成分稍稍放宽(如在中证800内对沪深300进行选股增强)。之后可以从估值、成长、盈利、流动性、动量等各个角度对因子进行定义刻画,筛选出有效的因子。

2、收益风险预测

筛选出有效的因子后,我们就可以根据风格因子以及风险模型,对投资组合的风险进行估计;并根据挑选的Alpha因子,对投资组合的收益进行预测。

3、组合优化

最后,就可以基于预测收益和组合风险,建立起组合的优化模型,计算最优的持仓权重。也就是在控制组合风险的条件下最大化预测收益,或者在设定收益目标的条件下最小化的降低组合风险,同时加入与指数的跟踪误差限制,保持与指数的一致性,此外,可以根据需要加入行业中性、风格中性等约束条件。

4、业绩归因

最后,可以对投资组合的业绩情况进行一个业绩归因分析。常用的归因模型有三类:第一类是业绩拆分,这类拆分需要我们寻找一个基准收益作为对比,将组合的收益分解到配置(自上而下)和选股(自下而上)的维度上进行分析;第二类是因子分析,也就是基于多因子模型,查看组合收益在各个风险因子上的暴露程度,其实就是我们的多因子个股风险模型在组合中的应用;第三类是风格分析,我们对组合的收益率进行回归分析,判断组合偏重的投资风格。通过业绩归因分析,可以更好的了解组合的收益表现,以便及时做出调整。

当然,利用多因子模型进行选股并非一劳永逸。在确定了选股因子后,还要定期对模型各个因子进行检视和分析,根据各个因子对组合的贡献,分析各因子的有效性,保留能够为组合带来更多正回报贡献的因子,剔除无效的因子,以保证指数增强产品获得更多的超额回报。 

除了最为常见的多因子选股策略,指数增强投资产品还会使用一些其他的投资策略来增强收益,目前较为常用的有网下打新、买入贴水的股指期货、借助融资融券增强收益等。总体来说,指数增强基金从中长期来看,不失为一类优质的资产配置种类。

文章内容仅供参考,不构成投资建议。市场有风险,投资需谨慎。