安东尼波顿在投资界绝对称得上是明星级的人物。人们常常习惯把他称作“欧洲的彼得林奇”或是“英国巴菲特”。他是全球领先的投资管理公司——富达国际有限公司总裁、投资总监,是欧洲最成功的基金经理人之一。自1979年以来管理过多支基金,获奖无数,被业界尊为“全球最佳基金经理”。由他掌舵的基金平均年回报率均超过20%。尤其是他管理的富达特别情况基金,自上世纪70年代成立以来,已获得超过14000%的投资回报,表现明显超越了同行的标准水平。

波顿有哪些与众不同的投资理念?

我们先看看波顿是如何阐述自己的投资理念的,“以一种逆向进取的方法寻求资本成长的机会,这是我投资技巧的核心”波顿在他的书中这样总结道。

仅有这样抽象和含糊的解释,也许你还是没能搞清楚波顿具体在投资些什么。但在翻阅过1981年以来富达特别情况基金的十大重仓股之后,就不难理解他所谓的“特殊情况”到底指的是什么了。在这20余年的重仓股名单中,一些大家耳熟能详的公司都只是“配角”,真正的“主角”都是些名不见经传的“另类”公司,甚至“有那么两三家公司,它们的名字我一点都不记得了”,连波顿自己也对购入股票的“另类”感到惊讶。

是的,波顿投资的正是那些与众不同的企业,“我寻找那些价格便宜、不受欢迎的,但是可能不久后能重新吸引投资者注意力的股票”。波顿的特殊情况基金正是通过买入那些正从衰落或其他挫折中恢复的公司股票而获利,除此之外,波顿还寻找那些“由于未被充分研究而低估的公司,以及那些成长潜力未被他人识别的公司。”在富达特殊情况基金的投资报告书中,波顿将他的主要投资目标归结为以下几类:拥有复苏潜力的公司、拥有增长潜力的公司、资产价值还未得到市场普遍认可的公司、拥有占有特定市场份额特殊产品的公司、可能被其他企业并购接管的公司、正经历重组或管理层人员变动的公司以及没有被股票分析师广泛研究的公司。

正是这种逆向投资的思路,使得1999年他的30只股票居然全都被并购,全都乌鸡变凤凰,也让他大赚一笔;靠着这种逆向投资方式,波顿在互联网泡沫越吹越大时不断增仓传统行业股票,不但躲过了互联网泡沫破裂时的危机,更是在泡沫之后大赚一笔;遵循不走寻常路的思维模式,波顿在“911事件”之后大举买入保险股、旅馆业、交通业相关公司的股票,同样在复苏之后大赚一笔。

那么,波顿持股六要素又是什么呢?

01企业是否拥有商业特权波顿说当他评估一家公司时,他的投资也就开始了。这家公司所处的行业如何,生意能否持续?各个企业都是不同的,但少数企业拥有大多数企业没有的优势。

巴菲特会调查一家公司各个方面的竞争优势。比如,市场地位、商标、产品、雇员、销售渠道,以及市场变化导致的市场定位等方面的问题。他把企业的竞争优势比作“护城河”——一道抵御竞争的实质障碍。优秀的公司有更宽、更持久的护城河,而大部分公司则会陷入“竞争性破坏力量”的包围。

波顿则把这种竞争优势,称作商业特权。他认为,拥有特权的企业,比那些没有特权的更容易赚钱。波顿在投资之前都会问自己2个问题:未来10年这家公司在同行中表现突出,并且价值增长的可能性有多大?这家公司在多大程度上,是不受外界因素影响,而靠自身力量来发展的?

同时,波顿更看中一个企业能否在中期经营中产生现金流。波顿说“正因如此,我在投资组合中,对服务型企业和生产型企业给予了不同配置。那些不需要大量资本就能够发展起来的企业对我特别有吸引力。”

估值时,现金回报是波顿评价一家公司是否有吸引力的最终尺度。波顿说,如果一定要在现金流和成长率之间做出选择,他一定更加倾向于现金流,这就像大多数私募股权投资者所做的那些。

02管理层的素质比企业的质量更重要波顿认为,如果一家公司拥有足够宽的护城河,但是管理层的能力不行的话,也是不足以投资的。在波顿投资前,他会和企业的管理层进行会面。会面时,波顿一般都会了解他们的能力、性格(内在天性是乐观还是悲观)、是战略制定者还是运营管理者、他们工作方式以及奖励方法和激励手段。

“在会见中,我经常发现这样一种现象:在首次会面时给人印象深刻的管理层,随后的工作表现都很差。所以我更喜欢那些能够客观地给我们介绍公司情况,并善于实现运营计划的管理层。在实际工作中,我发现长期的定期会谈是了解管理层能力的最好方法。”波顿写道。

03企业的财务状况波顿认为,一个财务模型正确与否的关键在于背后的假设前提。在评估一家公司的时候,如果对它的运营有疑惑,那就追踪其现金流。同时也不能放过资产负债表。另外,应该仔细查看报表附注,因为很可能一些重要信息就隐藏其中。

04对企业估值时有多个指标波顿的投资策略,一般是买入那些被市场错误定价的股票,并等待市场纠正错误。在波涛汹涌的股市中前行,需要很多导航工具,波顿建议“股票的历史价格”应是其中之一。最好是超过20年或者更长期,如果没有,至少也要包括一个完整的商业周期。

波顿认为,仅有一个估值标准是很危险的。“通常看到的指标不仅是绝对值,还有相对值。尽管在大部分时间里,我们做的是相对值的比较,但我们不应该忘记绝对值,尤其是当市场处于极端情况时。”波顿写道。

在对大多数公司进行估值时,波顿通常还会看这几项指标。

1. 首先是传统的市盈率(P/E)。波顿说他一般会查一下当前股价与当年预期收入及未来两年预期收入的比值。

2. 企业价值(EV)与总现金流量的比值,或企业价值与税息折旧及摊销前利润(EBITDA)的比值。之所以同时使用这两个指标,是为了确保企业价值,能根据退休金赤字或其他细微项目作出适当的调整。

3. 企业的未来现金流。计算企业在未来产生的每股现金流。

4. 投资现金回报率(CFROI),它反应的是股票市值与原始投资的比较情况。回报率高于无风险收益率的股票,会以资本溢价的方式来交易。与之相反,回报率低于无风险收益率的股价则会低于原始投资。

波顿的这些估值方法,在他的投资生涯里取得了显著的成就。他同时强调,每个产业的最佳估值方法都有所不同。例如,在评估建筑公司时,股票市值与调整后的公司账面价值之比,是比较合适的估值方法,而传统的市盈率则没有太大意义。 

05企业是否有被兼并的可能性我们都知道,持有股票有一个好处,就是它们会被别人以高价全额收购。这个高价所产生的溢价,通常会是最后市场价的25%-30%。如果,存在竞争的话,这个溢价可能会更高。

想持有更多可能被收购的公司?“那就多投资些中小型公司吧!”波顿说。因为当一家公司的市值很高时,它一般不太容易成为收购目标。因此中小公司应该得到你的厚爱,因为他们更容易被收购。

06技术分析波顿认为,技术分析能帮你及时扩大盈利。每当他根据基本面决定投资个股,都会把技术分析当成一种辅助措施。如果技术分析和他的观点一致,波顿的投资就会比预定的投资更多。如果技术分析和他的乐观看法不太一致,那他就会检查一下投资计划,看看是否忽视了某些消极因素。

和小盛一起来拜读一下波顿的投资名言吧~

1、最重要的不是你自己知道什么,而是把你所知道的和其他人所知道的做比较。

2、不随波逐流有时候会让你成为一个孤独的人,但事后你会发现,正是这样的反向操作给你带来了收益。

3、尝试识别出当下被人忽视,却能在未来重新获得利益的股票。股市的眼光不够长远,因此,有时像下象棋一样,只要你比别人看得稍远一点就能取得优势。

4、股市是一个绝佳的“贴现机制”。当经济转好时,股市通常会“超额”反映出基本面的利好。当股价下跌时,人们往往容易变得更加沮丧。

5、逆向投资最容易犯的一个错误就是买入过早,要有耐心。

6、当你觉得一项投资决定让你“心里非常舒服”的时候,你这个决定大概已经做晚了。

最后奉上波顿的投资秘籍。

波顿尽其近30年的功力亲自撰写了这本书,英文原名就叫做"逆向投资"。在书中,他阐述了自己管理基金时采用的投资策略,以自身宝贵的投资经验,详细解释了选股时的六大因素,其中有很多方法是其他投资大师不曾提到的"秘籍"。本书因此被视为近年来难得的投资好书。

这期“欧洲股神”——安东尼波顿的介绍就到这啦,下期大家想了解哪位投资大师呢?可以在文章下方留言告诉小盛哦。

(来源:长盛基金的财富号 2019-09-12 12:06) [点击查看原文]

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