一、黄金的属性：不再是货币，但仍具有货币的隐藏功能
货币具有四大功能，即价值尺度（衡量商品和劳务的价值）、流通手段（充当交换媒介）、支付手段（脱离商品的单方面转移）和贮藏功能（ 作为一般财富暂时退出流通领域）。过去的金银货币（统称金本位制）具有这四大功能，现在的纸币同样也具有。在金本位制下，金银是官方指定的法定货币，与金银挂钩的纸币也可以是法定货币。所不同的是，金银被当做货币时，由于贮藏功能自由发挥调节作用，严格来讲是不会出现通货膨胀的。而纸币作为信用货币就不同了，真正正常挂钩时期短暂而罕见，滥发和过度超发则是常态。
自从1971年8月15日美国总统尼克松一声令下，美元与黄金完全脱钩，世界正式与金本位制彻底拜拜，黄金从此不再是货币，千年黄金瞬间被沦为我们熟知的贵金属（金、银、铂金等）。但奇怪的是，虽然黄金已不再是货币，各国央行及国际组织仍收纳相当比例的黄金，并将黄金当做各央行外汇储备的主要币种（美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、人民币、澳元、加元、黄金）之一加以储备。尤其是2018年以来，全球央行纷纷加速增持黄金，2019年9月全年累计增持黄金已超过400吨，增速甚至超过2008年全球金融危机时期。为各央行不增持白银或者铂金而是黄金呢？在动荡时期或者预期未来金融风险较大时，各央行普遍认为美元信用在滑坡，贸易摩擦升级正在加速危及全球经济复苏和金融市场稳定，利率开始走下降周期，外汇储备的结构要适当加以调节和优化配置，以积极对冲不确定风险。黄金较之其他贵金属，曾长时期广泛被当做世界硬通货，加之其天生品质好、开采成本逐年走高、产量难大幅增长，保值甚至增值预期仍将长期存在。另外，一旦遭遇特殊时期，黄金自然便是避险需求者的首选。
如今，美国制造业在GDP中的占比，已经从1950年代的30%下降到不足9%。自从摆脱黄金这个羁绊后，靠美元这个虚拟的信用货币比辛辛苦苦干实业更加的滋润，全世界央行62%的储备货币是美元，国际交易与结算（清算）基本上也是美元，所以美元就是皇阿玛，黄金最多只是个妃子。
二、全球黄金：总量与分布
据世界黄金协会估计，人类已经拥有的黄金总量为19万吨，其中，（A）珠宝首饰9万吨（47.37%）、（B）私人投资4万吨（21.05%）、（C）政府央行持有3.44万吨（18.11%）、（D）工业及医疗等用金2.56万吨（2.95%）。近10年来的统计数据表明，全球对黄金新增的总需求，是每年4000 吨，其基本的需求格局，目前依然如故。
而黄金的总供给则取决于“矿产金”和“再生金”之和，其中“矿产金”是唯一真正增加人类拥金量的变量。随着探采冶技术的进步，目前“矿产金”每年的新增产量约为3000-3500吨（比10年前增长了75%）。黄金总供需之间的差异，由“再生金”及“央行售金”来平衡，平衡不了就涨价，这是由黄金的商品属性决定的。
“再生金”是一个动态的概念，它可以来自于A、B、C或者D，因而可以循环还原。还原供给的意愿与金价是成正比的。2017年以来，金价企稳走高，“再生金”大概占到黄金市场总供给的25%。由于“再生金”这个庞大“蓄水池”的存在，给金价安装了一台自动平衡器，仅凭黄金的商品属性，是很难长期、持续疯狂炒高的，除非货币体系再次回到金本位制度。而当前因为美元信用被集体看衰、全球有意加紧“去美元化”以及各央行加速购金，投资者普遍笼罩在“黄金的货币属性被重新唤醒”的幻觉之中，当然借着朦胧大炒一把也是符合情理的。
截至2019年上半年，全球央行本年度共增持黄金374.1吨，未来2年年增持目标直指650吨历史记录。许多央行因为“不想持有带有各种风险的美元”，因而大肆囤购黄金。“去美元”先锋俄罗斯增持速度排第一，目前黄金储备超中国（1936.5吨）达2217.68吨，为全球六哥。
目前全球央行黄金总储备约3.5万吨（34407.58吨），美国约占24%，中国约占5.5%。就存量而言，欧美主要发达国家（比如G7：美国、德国、英国、法国、日本、加拿大、意大利）的黄金储备占比高达50%。但就增量而言，为实现外汇储备结构的优化配置，2019年年初至今，非G7经济体增持的黄金份额高达80%以上，其中中俄两国央行不约而同的分别增持了约100吨黄金，大约占全球央行新增黄金储备的50%以上。
三、金价走势：长期看国债收益率，中期顺大宗，短期随突发事件
黄金作为非常特殊的贵金属，兼具商品属性及货币属性，因而其价格决定及形成机制就会较为复杂。一般情况下，我们可以分三种情形加以剖析。
1、长期看国债收益率：基本走势
虽然黄金有二重属性，但数十年的经验数据分析（如下图）表明，在现行美元霸权市道下，长期（10年期）国债收益率走势将决定着金价的长期趋势，它们是成反比关系的。固定收益的长期国债是国家发行的，信用力度可以认为是最高的。长债收益率越低，说明各类投资者都很厌恶风险而转向买持国债，国债价格走高，其收益率自然就下落。相反，其收益率就上升。而黄金恰恰喜欢和风险打交道，世道越乱，黄金越值钱，国家发行的国债越靠谱（虽然收益率很低，却无蚀本风险），中国人崇尚的“乱世藏金”、“背靠（国家）大树”就是这个道理。
上述三张图可以看出，长期国债收益率近34年来是逐渐下降的，而金价却是逐步走高的。期间，大宗商品经历过几个周期，涨涨跌跌上上下下，只有金价是持续上行的。从5-10年的中期走势分析，金价与长期国债收益率指标仍然是负相关的，但是，却很难看清趋势性的规律，更多的是频繁的反向波动。这种中期性的反向波动，其规律性只能从大宗商品的周期运行轨迹去把握。
美元基础货币的增量发行主要基于国债的新增规模。到目前为止，美国的国债总量已经突破22.4万亿美元（GDP约为20万亿美元），到2028年这一规模很可能突破40万亿美元。高达78.6%的债务增长无论如何是经济增长追不上的，从中长期看，美元的信用还会继续大滑坡。笔者在这里大胆做个预测，届时随着美债的快速被抛弃，美国长期国债收益率会持续盘升，金价上涨到某个临界点后会快速下落，而代表具有持续生命力的人民币指数会得到极大的提升，以人民币计价的黄金价格将持续走低。
2、中期顺应大宗商品：周期走势
经典的周期理论主要包括：康德拉季耶夫周期，基于社会生产力发展及技术革新，跨度在40-60年；库兹涅茨周期，侧重研究建筑业的兴衰，又称“建筑周期”，跨度在15-25年；朱格拉周期，主要依设备投资更新来划分周期，跨度在8-10年；基钦周期，主要研判厂商的存货波动，又称“库存周期”，跨度在3-5年。一般来说，康波周期和库兹涅茨周期属于长周期，朱格拉周期属于中周期，而基钦周期则是短周期。从黄金投资者的角度来看，长周期只能拿来参考，研判的核心精力当放在中短期周期，投资人生超过两个50年的实在是比较罕见。
近50年来，大宗商品经历过数次中短期周期，周期性涨落的确存在，包括黄金。但是，每次的涨落周期都不长。大宗商品的涨跌周期，更多的还是在服从着美元指数，确切的讲，还是在服从于美国长期国债的收益率指标。这一点，从大宗商品周期内波动的频次及幅度就可以看出。
特别是，黄金在制造业的用途占比较小，即使是大宗商品上涨的周期到来，黄金的反应也相对较慢，因此金价一般总是滞后启涨的。真正刺激金价大幅推高的因素，往往是美元及美债（负相关，如下图）因素。
3、短期追随突发事件：劲爆走势
关注黄金市场的投资者都知道，石油危机、美元危机、战争爆发、国际交易与结算体系制裁等一旦发生，黄金价格就会立马向上飙升，而且短期的涨幅往往还非常的巨大，其年化收益率要远远高过长中期行情的年化收益率水平。相反也是一样。因此，突发事件引爆的金价行情，刺激且极富魅力，市场热度通常要大大高于长中期热度。巴菲特不喜欢投资黄金，甚至厌恶投资黄金，主要是因为：（1）黄金同现金一样本身不创造价值；（2）长中期回报也不高，投资规律不明晰；（3）短期波动太大，与巴菲特中长期价值投资的理念不符。但是，从商品期货投资的角度来看，情况就不一样了，无论是长中期投资还是短期博弈，黄金期货的杠杆效应都相当巨大，其风险与收益的杠杆效应，是股票投资无法比拟的。
由于短期行情具有无穷的投资魅力，投资者往往会将注意力倾注于国际政经的快速突变。就目前而言，、去美元进程、降息周期预期、经济放缓甚至衰退、地缘冲突等，仍然是短期投资者关注的焦点。以前，黄金和油价是同涨同跌的，如今却相向而行，原油就像美元一样，开始有些贬值，不再像上世纪那样非常的稀缺和坚挺。
2019年9月12日晚间，欧洲央行下调今明两年经济增长及通胀预期，并且正式宣布将存款利率由-0.4%调降至-0.5%，从而使欧洲重返QE（量化宽松）。当天国际金价受到刺激大幅上行，不过随后由于技术下行的牵引再度翻身向下收报1487.75美元/盎司。但随着全球经济将持续走弱，贸易摩擦料短期难平，在欧洲央行降息的示范下，9月18日美联储议息会议大概率会再度降息25个基点。鉴于美国8月ISM制造业采购经理指数3年来首次降至荣枯线之下的49.1，长期通胀指数预期进一步下滑，2020年美国联邦基金利率有可能逐渐降至1%（特朗普总统希望尽快降至“零或零以下”。特朗普认为，“我们有伟大的货币、实力和资产负债表”，“美联储应该让我们的利率水平降至零，甚至更低”，美国“应该永远都支付最低的利率”。而且这样做我们“不会通胀！只有幼稚的鲍威尔和美联储不让我们做其他国家都已经在做的事”。由于美联储这帮“笨蛋”，美国正在错失一辈子才会有一次的机会）。届时，经过充分调整后的金价，也许会再度向上发起攻击。
需要特别指出的是，制约国际金价走势的上述三大因素，不同的时期或时点，影响市场情绪的力度是不一样的，三因素影响力的渐次发挥，也会对短期国际金价的波动曲线构成较大的实际作用力。比如，长牛金市途中也会有暴跌，慢慢跌势途中也会有大反弹，这种市道，短期年化收益率（或者亏损率）极高，甚至超过数月甚至数年的艰辛守候，必须引起高度重视。
（来源：金石财探在线的财富号 2019-09-15 17:27） [点击查看原文]
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