1.A股：
1.1风格结构：均衡但建议仓位略偏价值
从基本面评估，展望未来一年，我们预期中小盘风格的盈利改善幅度相对更大。2018年受商誉减值拖累的中小创指，其盈利增速在基期与减税效应的共同作用下将显著上调，但按静态PE估值，我们仅能给出过去5年均值的目标估值水平。根据这些前提假设，我们评估大中小盘风格指数之中，中大盘风格指数的预期收益率略高，价值与成长风格指数之中，成长风格的潜在收益率相对略高，但考虑价值风格指数较为稳健的盈利预期和目标估值变化，价值风格指数的风险回报比应不会低于成长类指数。
据此建议，配置中大盘风格与价值和成长较均衡的风格。
除基本面之外，政策预期与市场博弈也会影响A股风格。近期显著的政策预期变化，一是国际贸易形势有所改善，二是国内加大逆周期政策调节力度，降准预期落地之后，市场对降息、宽信用预期较强烈。上述政策预期的变化显著改善了市场风险偏好，前期资金趋之若鹜的消费或其他安全资产等，在风险偏好回升过程中可能面临一定压力，部分资金或从抱团板块中撤出，配置金融周期或者科技。
从增量资金的配置偏好看，8月至今北上资金总体上更加偏好深证市场，或者说相对偏好成长风格；但在8月末至9月中旬，北上资金对沪市持续大幅增持，说明对上证或价值风格的偏好有显著提升。短期看，价值与成长风格接近均衡，但借鉴3-4月行情发展的经验，价值风格的持续性可能略好。
1.2行业结构
行业驱动因素
基本观点：在当前类衰退后期的宏观环境下，企业盈利磨底、流动性持续宽松，在分子和分母端均更利好金融和成长板块，同时考虑到盈利趋势和政策支持的情况，从大类板块角度更看好金融和科技能够取得相对收益。细分行业看，本周更看好房地产、有色金属、计算机和建材行业，与上周相比保持不变。
重点指标分析：上周陆股通继续流入，但在行业上分化较为明显。金融地产成为北上资金的重要买入对象，银行、非银金融、房地产近5个交易日日均净流入均超过3亿元/日，此外家电、机械、汽车、电力设备等行业也获得了北上资金的大量流入；而食品饮料、医药行业净流出额较大，近5个交易日日均流出超过1亿元/日。
主题结构——关注边缘主题
复盘上周市场主题，以5G为线索的科技主题整体表现依然抢眼，并呈现如下特点：
1）由前一阶段表现较好的5G网络建设向5G应用的扩散。
2）单纯依靠情绪的边缘主题如“工业大麻”、“燃料电池”等出现回暖，意味着市场情绪在走强。
从之前的经验看，一旦“工业大麻”、“燃料电池”这类单纯由风险偏好主题显著走强，则意味着市场赚钱效应显著下降。
短期预计主流的科技主题仍可能保持一定的热度。与Q1不同之处是，本轮科技行情除了受益于风险偏好回升，还受到了盈利预期驱动，具备行业景气度和基本面的支撑，科技主题更可持续。以PCB为例，整体营收和利润在2019年一二季度均表现出较好增长，正是得益于5G带来的基站建设浪潮，通讯PCB用量与面积大幅提升。
流动性宽松预期提升，将进一步支撑科技成长行情。降准力度超预期，加之9月20日LPR市场化利率存在下行预期，市场对流动性宽松预期进一步提升。除此之外，国际贸易形势转暖及70年大庆亦有助于风险偏好的提升。
目前仍建议重点关注以5G、新能源汽车为主线的科技制造主题。
2.港股：
港股中秋节正常交易，恒指上升约1%，其中汽车板块受贵阳取消摇号买车限制的提振，板块指数一日涨幅超3%。上周港股原材料、工业等板块涨幅居于前列，由此说明港股对内地逆周期调节政策及消费刺激政策也有强烈期待。我们认为偏暖的政策环境将至少持续到10月，因此短期政策环境对港股将有支撑。
市场联动方面，近期全球股市持续反弹，美股再次回升到历史高点，A股主要股指过去一个月已累积8-15%的涨幅，港股反弹幅度仅6%左右，作为滞涨市场仍有追赶空间。另一方面，过去两周人民币对美元汇率持续升值，对港股将有正面影响。资金面来看，尽管外资有所流出，内资流入可完全抵补。
概括以上，港股估值具有吸引力，盈利预期与资金面都趋于改善，外围市场与人民币走强，都将支撑港股短期延续反弹。对港股保持标配或小幅超配，行业配置考虑低估值与受益于财政货币刺激的行业，具体是金融、非日常消费品、工业。
（来源：博时基金的财富号 2019-09-16 13:44） [点击查看原文]
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