一、观察与展望

本周,美联储9月降息终于落地。此前,市场预期的变化颇具戏剧性,降息25BP、降息50BP和不降息的概率变化剧烈。降息落地时,市场的反映并不明显,对于年内是否还会降息的预期,目前也不明朗。但无论如何,全球低利率环境未变,欧洲负利率债券的规模增加,全球增长乏力的局面短期难以扭转。作为资产定价的基础条件,低利率本身的根基并未动摇。本周一,在沙特油田被无人机袭击后宣布一半左右的产能将暂停后,国际油价大幅上行,周二回落。供给的黑天鹅会对风险资产产生明显影响。在上世纪70年代,原油相关等少数资产表现较好,而股票、债券均经历了十年左右的熊市。当然,现阶段能源结构更加多元化,能源供给方也更加多元化,原油带来滞涨的概率不高。但在全球政治极端化的趋势下,在放大风险敞口时,还是要多考虑下不利事件发生时会带来怎样的影响。

本周公布的数据显示,8月工业增加值同比增速4.4%,大幅低于预期。虽然在解释上,我们可以找到工作日影响(今年8月工作日较去年少一天)、台风影响、非季度末月(今年来季度末月往往数据较好)等因素,但连续两个月低于5%且逐月走低的读数,基本上验证了经济下台阶在持续。社会消费品零售总额同比增速7.5%,低于预期。但除去大幅负增长的汽车项外,同比增速为9.3%。汽车销售景气度极低,一方面有城市道路、停车等基础设施以及限购措施等限制,共享出行便捷度提高的替代作用,汽车本身处于燃油车向新能源汽车过渡期等原因,另一方面也有过去十年间的阶段性刺激措施导致的需求透支作用的影响。相比之下,必选消费品和可选消费品中的低值品类依然具有较好的韧性。本月地产投资增速小幅回落0.1个点至10.5%;制造业投资增速回落0.7个点至2.6%,基建投资增速从上月的2.9%上升至3.2%。后续需要警惕地产投资从10%附近的高位跳水式回落,在此情境下基建投资难以完全补位。总体而言,8月数据和近期高频数据均表明内需(尤其是基建)相关的部分行业表现较好,而外需相关行业则表现较差。

我们坚持认为,现阶段应该脱离过去30年间较为有效的周期框架。政策不再是助推经济从底部回升的力量,而只是减缓经济增速下行斜率、减轻经济降速痛感(从就业、民生角度出发)的对冲力量。经济增长的传统火车头(出口、地产)均已经完成历史使命,而期待基建发力扭转局面则更不可能。过去十年,地方政府主导的基建投资在贡献了GDP的同时,对社会净福利的贡献非常有限;而铁路投资等中央政府主导的项目,虽然效率相对较高,但在基建中占比低,边际影响有限。由中低端出口、地产和基建派生的制造业投资未来也不乐观,与大众消费相关的制造业投资有望保持稳定,但不可能跳跃式增长。现阶段,期待经济企稳回升并回到原有的周期轨迹上去,基本上等同于期待旧经济复辟,实现概率很低。

近期,科创板的推进和部分电子、通信、计算机行业个股的活跃,仿佛让大家又想起了2015年上半年的情景。当下与2015年不同的是,当时过多地搞模式和业态的创新,而目前被追捧的标的多数属于实打实的科技创新,业绩上也有验证,对比2015年,这是一种进步。权益类资产的一级市场、二级市场的适度泡沫(或疯狂泡沫),对于新经济的培育可能会有积极作用。参考1998-2000年的纳斯达克市场,亚马逊、苹果等公司后来的壮大与当时获得的资本支持密不可分。马斯克等近十年才进入大众视野的大腕,也是在大泡沫期获得了原始积累。但敢于拥抱泡沫的资本最终不一定会有好的收成,形成泡沫后投资就变成了接力游戏。

二、宏观经济观察

海外宏观 

美联储宣布将其基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间,符合市场广泛预期。这是2008年12月以来美联储的第二次降息。此外,美联储将隔夜逆回购利率下调30个基点至1.7%,将超额准备金利率下调30个基点至1.8%。美联储政策声明指出,将继续关注美国经济形势,并采取适当行动以维持美国经济扩张。就业增长稳定,失业率保持在低位。劳动力市场保持强劲,经济增长温和。家庭支出强劲,投资和出口有所走弱。美联储同时公布的点阵图显示,政策制定者对是否采取进一步的宽松行动存在分歧。美联储点阵图显示10名委员认为2019年不会再降息,只有7名委员认为还将降息一次。此外,点阵图显示2020年预期没有降息,2021年和2022年各有一次降息。美国8月新屋开工总数年化为136.4万户,预期为125万户,前值为119.1万户。美国8月营建许可总数为141.9万户,预期为130万户,前值为131.7万户。美国财政部公布加强对外国投资美国关键技术、关键基础设施、敏感个人数据等领域国家安全审查的草拟法规。这令外国投资者今后在这些领域的投资难度加大。美方公布了三份对中国加征关税商品的排除清单。三份清单合计涉及437项商品。这次关税排除规模为历次最大。

美国政府20日宣布对伊朗中央银行等3家伊朗实体实施制裁,称这是对沙特阿拉伯石油设施遭袭事件的回应。美国总统特朗普当天在白宫会见来访的澳大利亚总理莫里森时宣布了相关制裁。同时在场的美国财政部长姆努钦说,美方至此已切断伊朗所有的资金来源。特朗普随后在与莫里森的联合记者会上说,美国以其强大军力可以轻易对伊朗实施军事打击,但他在伊朗问题上目前表现了“极大克制”。据美国财政部当天发表的声明,美方此次制裁对象为伊朗中央银行、伊朗国家发展基金和一家伊朗企业。

欧洲8月汽车销量下降8.4%,为2019年以来最大月度降幅。奥迪总裁肖特就2020年的全球新车市场预测称“形势非常严峻,估计会与之前持平,或略有减少”。欧元区8月CPI终值同比升1%,预期升1%,初值升1%;8月核心CPI终值同比升1.1%,预期升1.1%,初值升1.1%。

英国8月CPI同比升1.7%,创2016年12月以来新低,预期升1.9%,前值升2.1%;核心CPI同比升1.5%,预期升1.8%,前值升1.9%。英国8月未季调输出PPI同比升1.6%,预期升1.7%,前值升1.8%。英国国际贸易部长特拉斯表示,为了做好脱欧后的准备,英国与新西兰达成贸易协定是目前的优先考量。此外,特拉斯还会到访澳大利亚与日本,与他们进行贸易协商。

日本央行维持基准利率在-0.1%不变,维持10年期国债收益率目标在0%附近不变,维持资产购买规模不变。日本央行以7-2的投票结果同意维持收益率曲线控制不变;维持利率前瞻指引不变,并称将在更长时间内维持当前极低利率,至少到2020年春季末;需要密切关注达到物价目标的动能变化,海外经济体下行风险似乎在增加,日本经济保持温和扩张趋势;如果风险上升,将毫不犹豫增加刺激措施;国内需求预计将增加。

韩国京畿道坡州市的一处养猪场发生非洲猪瘟疫情,这是韩国首例非洲猪瘟病例。韩国因非洲猪瘟灭杀4000头猪,将警戒级别提高到最高水平,并下令在全国范围内暂时停止48小时生猪和相关牲畜的运输。

印度政府公布新减税政策,印度政府将降低印度本地企业的税收,并允许本地公司选择按照22%的税率缴纳收入税,10月1日后成立的公司更可以选择按照15%的税收纳税,本地公司的有效税率将减至25.17%。除了给予本土企业税收减免,印度政府还将给予外资企业在印度开设分支机构以及合资公司减税优惠。印度财政部长西塔拉曼预计,新减税政策将减少政府收入1.45万亿卢比。

国内经济

中国8月规模以上工业增加值同比增长4.4%,预期5.4%,前值4.8%。1-8月,规模以上工业增加值同比增长5.6%。8月社会消费品零售总额33896亿元,同比增长7.5%,预期7.9%,前值7.6%。其中,除汽车以外的消费品零售额30845亿元,增长9.3%。1-8月社会消费品零售总额262179亿元,同比增长8.2%。

中国1-8月固定资产投资(不含农户)400628亿元,同比增长5.5%,预期5.6%,前值5.7%。其中,工业投资同比增长3.3%,增速比1-7月回落0.5个百分点。制造业投资增长2.6%,增速回落0.7个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长0.4%,增速加快0.4个百分点。

中国1-8月房地产开发投资84589亿元,同比增长10.5%,增速比1-7月回落0.1个百分点。其中,住宅投资62187亿元,增长14.9%,增速回落0.2个百分点。8月房地产开发景气指数为100.94,比7月提高0.04点。8月末,商品房待售面积49784万平方米,比7月末减少92万平方米。1-8月份,商品房销售面积101849万平方米,同比下降0.6%,降幅比1-7月份收窄0.7个百分点。1-8月份,商品房销售额95373亿元,增长6.7%,增速加快0.5个百分点。

中国8月全国城镇调查失业率为5.2%,环比下降0.1个百分点;1-8月,全国城镇新增就业984万人,完成全年计划的89.5%。

中国8月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比上涨,7月为60城;环比看,南宁涨幅2.3%领跑,北上广深分别涨0.5%、涨0.3%、涨0.2%、涨0.2%。二手住宅方面,北京下降0.4%,上海和广州均持平,深圳上涨0.2%。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.5%和0.2%,涨幅比上月均回落0.2个百分点;同比分别上涨9.9%和5.5%,涨幅比上月分别回落0.8和1.2个百分点。

发改委:1-8月全国基础设施投资同比增长4.2%,比1-7月加快了0.4个百分点;8月共审批核准固定资产投资项目9个,总投资689亿元,主要集中在水利、能源等领域。

国家能源局:8月全社会用电量6770亿千瓦时,同比增长3.6%;1-8月,全社会用电量累计47422亿千瓦时,同比增长4.4%。

国内政策 

应美方邀请,中央财办副主任、财政部副部长廖岷拟于本周三率团访美,与美方就中美经贸问题进行磋商,为10月份在华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商做准备。

 

新华社:中美经贸副部级磋商在华盛顿举行。9月19日至20日,中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商,就共同关心的经贸问题开展了建设性的讨论。双方还认真讨论了牵头人10月份在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商的具体安排。双方同意将继续就相关问题保持沟通。

 

新华社:美方公布三份关税排除清单,朝相向而行再迈一步。美东时间9月17日,美国贸易代表办公室官网公布了三份对中国加征关税商品的排除清单。

新版LPR第二次报价出炉:1年期品种报4.20%,上次为4.25%,5年期以上品种报4.85%,上次为4.85%。新华社援引业内人士报道称,此次只下调了1年期LPR,5年期LPR保持不变,有利于银行信贷结构调整,避免资金流向房地产等领域,更多引导资金投向实体经济。

 

财政部副部长许宏才:预计今年减税降费规模将超过2万亿元,企业受益的同时,政府收入减缓,更需要加强绩效管理,压减一般性支出,提高资金使用效率。

财政部等五部委发布通知,今年全面推开划转部分国资充实社保基金。具备条件中央企业2019年底前基本完成,确有难度的可于2020年底前完成;地方层面要在2020年底前基本完成划转工作。承接主体要履行3年以上禁售期义务。

 

财政部:金融企业发生的符合条件的贷款损失,应先冲减已在税前扣除的贷款损失准备金,不足冲减部分可据实在计算当年应纳税所得额时扣除。

财政部:对金融企业涉农贷款和中小企业贷款进行风险分类后,按照以下比例计提的贷款损失准备金,准予在计算应纳税所得额时扣除:(一)关注类贷款,计提比例为2%;(二)次级类贷款,计提比例为25%;(三)可疑类贷款,计提比例为50%;(四)损失类贷款,计提比例为100%。

 

第六届世界互联网大会将于10月20日至22日在浙江乌镇举行,本届大会主题为“智能互联 开放合作——携手共建网络空间命运共同体”。大会将发布《中国互联网发展报告2019》《世界互联网发展报告2019》《乌镇展望2019》。

 

上海:做强做优做大做实国资国企,市场竞争类企业基本实现整体上市或核心业务资产上市,优化国资布局,80%以上新增投资集聚在关键核心产业,80%以上国资集聚在重点优势企业集团。到2022年,上海市将在国资国企改革发展重要领域和关键环节取得系列成果,建成以管资本为主的国资监管体制;目前共形成了20余个改革项目的具体操作方案,涉及国资布局、产业整合、企业分类、整体上市、企业领导人员管理等领域,正在逐个推进。

 

北京市市长陈吉宁:正在加快研究推动修订《促进科技成果转化条例》,科技成果产权由过去的国家单位拥有转化为科技人员可以个人拥有,国家可以参与分配,但是产权可以是个人的。北京加大了对科技型小微企业“雪中送炭”的力度,设立100亿元的融资担保基金,通过天使投资、投贷联动、知识产权质押贷款等多种方式,来完善对科技型、创新型企业的金融服务。

总结分析

 本周美联储宣布降息25个基点,美联储公布利率决议后,沙特、印尼、阿联酋等七家央行宣布跟进降息,日本、英国、瑞士和南非央行则按兵不动,而挪威、阿根廷央行则“逆势”加息25个基点。我国央行本周二的MLF操作并没有如市场预期下调,并且在美联储选择降息后,本周的LPR也仅象征性下行5个BP。目前随着中美利差增厚,汇率压力释放,货币政策空间较大。但是MLF利率作为利率走廊的重要指标,其信号意义较强,央行稳住MLF利率可以降低市场对央行降息的预期,央行对于降息操作仍旧十分谨慎。但随着LPR利率不断下调,MLF利率也会面临较大的下行压力,市场拭目以待。

 

国际油价本周大幅波动,沙特遇袭导致的全球能源供应形势变化令市场跌宕起伏。不过沙特石油设施修复进度超过了预期,沙特复产令国际能源署IEA和美国能源部向市场抛售战略库存的计划被暂时中断,美国原油库存小幅回升。虽然沙特公布了复产进度和计划,但未来两三个月内全球供应环境依然处于微妙状态,当前全球原油的需求格局较为稳定和明朗,任何供应波动都会引发油价剧烈反应。核心问题仍旧是伊朗和美国以及美国的中东盟友们之间的关系持续恶化,美国加大伊朗周围的军事部署同时开始对伊朗制裁加码,而这将进一步激化矛盾,直接导致全球能源价格的大幅波动,而这可能成为相当长一段时间内的常态。

供稿日期:2019.9.22

本文数据来源:wind  数据截至:2019.9.22

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