厂长的话
今年的新基金里，有款投向但斌的基金产品，业绩计提方式蛮有意思的，采用单人单笔高水位法计提。现在很多私募都是用基金资产高水位法，投资者万一在高位进了，产品亏了，还得被计提业绩报酬。但用单人单笔高水位法的话，1是1，2是2，算的清清楚楚，此外，淡水泉和泊通等多家私募，也有产品这么玩。
翻身的但斌
经历了2018年的惨淡后，但斌今年打了个翻身仗，产品平均收益高达41.64%。
一眼望去，颇有几分“日出江花红胜火”的感觉。
纵观东方港湾投资成立以来的业绩，年化收益只能算是中上水平，不过从2014年到现在的业绩，算得上是蛮给力的。17年和今年上半年的大机会都抓住了。
从半年报来看，但斌今年是“喝酒吃醋”的风格。8只曝光的重仓股分别是贵州茅台、五粮液、中国平安、恒顺醋业、伊利股份、美的集团、古井贡酒和山西汾酒，合计持股市值高达1.6亿元左右。
可以看到，但斌减持了一直以来鼓吹的贵州茅台，加仓了中国平安和五粮液。
对此，但斌是这么说滴，茅台是被动减持，因为有个股持仓比例限制。
在历史上，但斌有过200元低位卖出茅台，260元买回来的价值投资黑历史，但这次减持，确实没啥值得大惊小怪的，毕竟持仓4000多万，减持才200多万。
而加仓中国平安和五粮液，大概也是今年收获颇丰的重要原因。今年上半年，中国平安的净利润同比增长将近70%，五粮液同比增长超30%。股价同样是“一浪更一比一浪强”。
要提醒下的是，但斌的持仓里，8只重仓股，4只白酒股。这种涨起来凶猛，回调起来，也同样不弱。而现在整个消费板块已经处于历史高位。
单人单笔高水位法
基金业绩给力的时候，往往也是产品发行的高峰。但斌在7月份登记备案了3只私募产品，在8月份发行了7只私募产品，其他还有些在排队中。
而除了这些新基金，一些年初发行的基金，也过了封闭期，开放申赎。比如某私募今年2月发的一只产品，单一投资于东方港湾旗下的基金。
这只基金虽然是双层收费，不过管理费加起来是2%，业绩报酬是由东方港湾计提20%，都是业内常规水准。想要产品材料的，可以来加下厂长微信。
这产品业绩报酬的计提方式比较特别，是单人单笔高水位法。下面是厂长小课堂，敲黑板了，认真听哈。
“高水位法”的原理是，以基金初始募集时的单位净值为1元，未来只有在约定的时点，基金单位净值不断创出新高后（即达到“高水位”），才能触发提取业绩报酬。国内常见的计提类型分为两种模式共计六种方法。
赎回时计提，对客户是最有利的。客户赎回时再算业绩报酬，只有客户赚钱了，私募才能分钱。不过这种耗时长，降低基金经理积极性，很少有私募会用。
更多的是，还是约定固定时点计提，良心些的约定一年计提，差劲点的约定一两个季度计提一次。这种有个问题就是，如果基金先涨后跌，客户往往会吃亏。
比如基金净值涨到1.2，计提了（1.2-1）*20%=0.04的业绩报酬。赎回的时候，基金净值确是跌到1.1。只赚了10%，却按20%的收益计提。
最典型的例子是曾经的基金圈男神陈YF。
2015年3月发行了第一只私募产品“光辉岁月”， 在2015年7月17日，第二次2015年11月19日，第三次2015年12月18日，高频率计提业绩报酬，而当时产品还在封闭期，投资者无法赎回。
当产品过了1年封闭期，2016年2月26日，该只产品净值为0.89元（实际是0.84）。不但产品亏损，投资者还被计提了业绩报酬，心里当真是MMP了。
当然，害群之马并不是大多数，很多私募都是在封闭期后一年计提一次，这种情况并不常见。
接下来重点对比下基金资产高水位模式和单客户高水位模式。
第一种就是操作方便。但会有个问题，假设我在净值为1时进入。净值为1.2时追加一笔投资。净值到1.3时管理人计提了业绩报酬。如果赎回时，净值跌到1.15，我在净值为1.2时追加的这笔就倒霉大发了，不但亏损了，还计提了业绩报酬。
对于封闭期结束后进入的投资人也是这个道理。拿这产品投向的但斌的基金来说，现在是赚了14.76%。我现在进场了，如果采用基金资产高水位模式，即使后面净值回撤到1.1，我还是得被提报酬。
相反的，如果净值跌得厉害，从1跌到0.8，然后投资人在净值0.8的位置进入。最后赎回时，净值涨到1.1，投资人赚了37.5%的收益，却只会按10%计提业绩报酬。
国内大多数私募采用基金资产高水位模式，并不是为了故意挖坑，只是因为这样计算方便，核算成本低。
再来说说单人单笔高水位法。这种跟踪的是单个投资者的投资成本。投资人在净值1.1时进场，涨到1.3，就只计提1.3-1.1=0.2这部分。初期和后面进入的投资人，并无区别。公平很多。
所以从但斌这只产品来看，在封闭期结束后进入，并不会在计提方式上吃亏。
当然，单人单笔高水位法也并非100%靠谱，具体也要看合同里具体约定。
还是以陈YF的产品举例。
这只产品使用的就是单人单笔高水位法 缩份额的方式。
扣净值和缩份额的方式，本质上并无区别，提取的钱是一样的。但是相比直接扣净值的方式，缩份额方法在业绩提取上隐蔽一些，业绩曲线也更好看。而投资人想要了解真实收益情况，往往要进行复杂一些的计算。所以厂长买产品倾向于直接扣净值的。
不过这是小事，重点是计提频率的约定。年度为佳，季度计提，如果是优秀私募可勉强接受。
实际操作时注意看合同避坑。
之前，猛犸资产是这么写的，业绩报酬计提日为委托人赎回日、分红日、清算日或业绩报酬结算日（开放日的前一个交易日），称为业绩报酬计提日。
产品合同的释义中对开放日的定义是“基金管理人办理基金申购、赎回业务的工作日”。
很考验理解能力了。猛犸资产的解释是，这个“基金申购、赎回业务的工作日”里的顿号，不是“和”或“或”，而是包含三种情况：接受申购，接受赎回，接受申购和赎回。
另外，产品封闭期结束后，管理人才能计提业绩，这是行业普遍做法，要留心下，别在封闭期被提报酬了。
其他类似计提方式的私募
以前因为清算条件的制约，挺难实现单人单笔高水位法的，现在渐渐成熟了，很多私募开始和国外接轨起来，用起这招。
做宏观策略的，有一家泊通投资，从2014年5月创立之后，就用的单人单笔高水位法 设定业绩基准（参照无风险利率） 年度分红（周期为一年最多一次），业绩报酬从分红金额提取。这私募大约60亿的规模，其中70%是直销。
除了2018年下半年损失惨重，产品成立以来算是顺风顺水了。除了宏观策略，泊通去年发行了泊通跃然1号私募基金等股票多头私募基金，不过业绩还没有公开。
比较出名的私募还有淡水泉，之前讲了很多次了哈，逆向投资的代表，这里不再赘述了。
淡水泉有只产品每月开放，新客户的初始净值都是1，同一个客户不同的月份申购这只产品，也会有不同的净值。
产品成立有些年头了，经历了两波大跌。如果不使用这种计提方式，很容易出现亏损了还被计提报酬的悲剧。
淡水泉赵军的特点是逆向投资，泊通卢洋的特点是注重风险收益比，这里呢厂长汇总了他们和其他38位股票多头私募代表人物的产品业绩情况，还有投资特点，大家可以加入长按下方二维码，加入知识星球获取完整名单。
2015年成立的石锋资产，去年发了一只股票多头产品，采用单人单笔高水位法，仅在赎回日、分红日及清算日提取业绩报酬。
和淡水泉的相反，因为正好在股灾期间发行。这款产品窝囊了大半年，今年春节后才扬眉吐气。这种情况，如果是今年年初进入的，相比基金资产高水位法，会被多计提一些。
量化私募里，杭州毓颜投资管理有限公司采取单人单笔高水位法 季度开放申赎 固定时点分红/赎回/清算时提取业绩报酬，每次业绩报酬提取后净值归1，然后开始新一轮考核周期。
这私募是2012年成立的，值得一提的是，公司由“言程序交易团队”组成，掌门人正是陈家祥（言程序）。产品多为复合策略/主观多策略，年化收益大多在5%到15%，收益不突出，但比较抗跌。
最后还是那句话，单人单笔高水位净值法，帮我们省去了很多择时的麻烦，但也不是100%靠谱，还是要结合计提频率来讲。
（来源：私募工厂的财富号 2019-09-24 23:05） [点击查看原文]
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